Разбираем отчёт за III квартал 👇
Если раньше проблемы были скорее теоретическими, то теперь они материализовались в отчете с красными цифрами. Рост комиссий не смог перевесить обвал процентного дохода, и это заставляет всерьез задуматься о будущей доходности бизнеса
💰 Финансовые показатели
Комиссионный доход вырос на 30,8% г/г до 19,4 млрд ₽ — цифра впечатляет, но она маскирует серьезный структурный сдвиг. Чистый процентный доход рухнул на 44% до 14 млрд ₽, и это прямое следствие снижения ключевой ставки
Биржа отлично зарабатывала на размещении клиентских денег, и теперь эта золотая жила ожидаемо иссякает, что вновь ставит под вопрос устойчивость модели в долгосрочной перспективе. Указывали на этот момент в наших прошлых разборах, ещё задолго до первого снижения ставки, так что, без сюрпризов
Чистая прибыль — 17,3 млрд ₽, падение на 25% г/г, а скорректированная EBITDA упала на 19,1% до 24,3 млрд ₽. Маржа EBITDA составила аж 72,4%, но она рассчитана от сокращающейся базы операционных доходов. Более показательно соотношение расходов к доходам, которое ухудшилось до 33,8%
Номинальное сокращение операционных расходов на 1,2% — следствие единовременного сокращения бонусных начислений из-за падения прибыли. При этом штат вырос на 23,6%, а затраты на маркетинг взлетели на 53,4%, что говорит о растущем давлении на затратную часть
📊 Операционные показатели
Рост на срочном рынке (+41,5%) и в сегменте облигаций (+90,2%) впечатляет, но эти рынки имеют естественные пределы роста. Финмаркетплейс показал взрывной рост на 131,5%, но его вклад в общие 19,4 млрд ₽ комиссий пока невелик — всего 1,8 млрд ₽. Ключевой же рынок акций демонстрирует стагнацию с ростом комиссий всего на 0,5%
В депозитарно-клиринговом сегменте рост комиссионных доходов (+9,4%) отстал от роста стоимости активов на хранении (+5,8%), что говорит о проблемах в монетизации внебиржевых операций
Запуск новых продуктов (индексы, фьючерсы на крипту и тд) и расширение торговых сессий пока не дают значимого вклада в финансовый результат, скорее не дают ему упасть ещё сильнее
🤔 Перспективы
Сейчас идёт переломный момент для бизнес-модели. Текущая стратегия — попытка заменить выпадающий процентный доход комиссионным. Проблема в том, что для поддержания роста комиссий требуются все большие усилия и инвестиции, а также благоприятный внешний фон
Затраты на ИТ выросли на 33,1%, а на маркетинг — на 53,4%, при этом общая рентабельность продолжает снижаться. ROE упал до 26,9% с 40,3% год назад — тревожно
С дивидендной точки зрения ситуация тоже ухудшается. С текущей прибылью суммарный дивиденд за 2025 год может быть около 10-11% к текущей цене
Акции Мосбиржи $MOEX сейчас находятся в подвешенном состоянии. С одной стороны, это монополист с устойчивым бизнесом. С другой — компания переживает фундаментальную перестройку своей модели в условиях, когда старые драйверы перестали работать, а другие пока не смогут их перекрыть
Считаем, что сейчас лучше дождаться более явных признаков стабилизации прибыли и определения нового устойчивого вектора роста
👍 — если материал был полезен
📱 Конкурс в соцсети БАЗАР
