Специально для тех, кто говорит что доходности упали - на первичный рынок выходит новый эмитент с фиксированным купоном 27% и ежемесячными выплатами. Это одна из самых высоких ставок на рынке. Разбираем отчетность «под микроскопом", чтобы понять, откуда такая щедрость.
🔖 Ключевые параметры нового выпуска облигаций Кронос ООО-БО-01-об
Номинал: 1000 ₽
Объем: 0,2 млрд ₽
Погашение: через 3 года
Купон: 27% (YTP 30,61%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Да. Оферта через 1.5 года (11.08.2027)
Рейтинг: BB+.ru НКР
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 17 февраля 2026 года
Размещение: 17 февраля 2026 года
📊 Бизнес-модель: Тень «Трассы»
ООО «Кронос» — оптовый трейдер топливом и логистический оператор.
Но по факту это квази-кэптивная структура ПАО «ЕвроТранс» (сеть АЗК «Трасса»).
⚫️ Суть бизнеса: «Кронос» закупает топливо на бирже/НПЗ и поставляет его на заправки «Трассы».
⚫️ Зависимость: Более 95% выручки формируется за счет контрактов с «ЕвроТрансом».
⚫️ Риск концентрации: Максимальный. Если у «ЕвроТранса» проблемы — «Кронос» теряет выручку мгновенно. Если «ЕвроТранс» решает сменить логиста — бизнес «Кроноса» обнуляется.
📊 Финансовый анализ (9 мес. 2025 РСБУ)
1️⃣ Выручка vs Прибыль: Работа за еду?
⚫️ Выручка: 7 млрд ₽ (+33% г/г). Объемы внушительные, бизнес растет вслед за расширением сети АЗК.
⚫️ Чистая прибыль: Всего 13 млн ₽.
⚫️ Рентабельность по чистой прибыли: 0,18%.
Вывод: Компания работает как «прокладка» с минимальной наценкой. Вся маржа, вероятно, оседает на материнской структуре («ЕвроТранс»), а «Кроносу» оставляют крохи на поддержание штанов. Это классическая схема для технических компаний внутри холдинга.
2️⃣ Баланс: «Виртуальные» активы
Активы компании составляют ~500 млн ₽. Но давайте посмотрим внутрь:
🚩 61% активов (302 млн ₽) — это НМА (Нематериальные активы). В отчете это значится как «Ноу-хау» в логистике.
Суровая правда: В случае дефолта или банкротства рыночная стоимость этого «Ноу-хау» равна нулю. Это «воздух», раздувающий баланс, чтобы капитал казался положительным.
Реальных основных средств (склады, техника) — минимум.
3️⃣ Долговая нагрузка
До выпуска облигаций долг был низким (компания жила на отсрочках платежей).
После размещения долг вырастет на 200 млн ₽.
Агентство НКР прогнозирует рост показателя Долг/OIBDA до 8,7х к концу 2026 года! Это запредельный уровень даже для ВДО.
Покрытие процентов (OIBDA / Проценты) упадет ниже 1,0х. То есть операционной прибыли может не хватить даже на обслуживание долга — придется занимать снова или просить помощи у «ЕвроТранса».
💡 Почему это может быть интересно?
Несмотря на ужасные мультипликаторы, идея имеет право на жизнь в спекулятивном портфеле:
⚫️ Арбитраж риска:
Облигации материнского «ЕвроТранса» (A-) дают ~21%.
Облигации дочки «Кронос» (BB+) дают ~30.6%.
Вы получаете +9.5% премии за тот же кредитный риск по сути. «ЕвроТранс» не допустит дефолта своей ключевой снабжающей компании из-за жалких 200 млн рублей (это выручка пары заправок за месяц).
⚫️ Макро-ставка:
Мы продолжаем цикл снижения КС (с 21% до ожидаемых 12% к концу года).
Зафиксировать купон 27% на 1.5 года — это возможность получить сверхдоходность.
Через полгода, при ставке ЦБ 14%, облигации с купоном 27% могут торговаться по 105-108% от номинала.
🤔 Что в итоге?
Это классическая ВДО облигация с квази-государственной защитой (в лице крупного "ЕвроТранса").
🔤 Минусы:
Микроскопическая рентабельность.
"Нарисованный" капитал (НМА).
Запредельная долговая нагрузка после выпуска.
🔤 Плюсы:
Бешеная доходность 30%+.
Поддержка сильного акционера ("ЕвроТранс").
Ежемесячный купон (реинвестирование разгоняет доходность).
Считаю, что можно рассмотреть для спекулятивной части портфеля покупку на 1-2% от портфеля.
Держать 6-12 месяцев, собирая купоны и ожидая роста цены тела на снижении ставки ЦБ. Выходить при первых признаках проблем у «ЕвроТранса».
Не подходит для консервативных инвесторов!
Не является инвестиционной рекомендацией.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Телеграмм "Миллион для дочек" - там много интересного.