Вчера «Т-Технологии» объявили о намерении консолидировать до 100% акций цифрового банка для предпринимателей «Точка». Сделка выглядит потенциально интересной и полностью укладывается в стратегию «Т» по построению крупнейшего в России финтеха.
Думаю, в скором времени руководство «Т-Технологий» постарается изменить восприятие компании рынком, чтобы её больше не рассматривали как банк (p/b), а считали технологичным бизнесом (ev/ebitda). Уже сейчас чисто банковская деятельность генерирует менее 50% выручки «Т», и эта доля постоянно снижается.
Перейдем к "Точке". Последний отчет по МСФО известен за 2024 год. На тот момент капитал банка составлял 45,2 млрд рублей, увеличившись за год в два (!) раза. Чистая прибыль также выросла более чем на 100% - до 23 млрд рублей.
Смотреть отчетность на сайте ЦБ по РПБУ нерелевантно, поскольку, как и в случае с "Т-Технологиями", значительная часть бизнеса не попадает под чисто банковскую деятельность. Например, по итогам 2024 года по РПБУ у "Точки" капитал всего 21 млрд рублей, но зато с тем же темпом роста в два раза, а прибыль - 11,5 млрд с трехкратным темпом роста.
Для информации. За 11 месяцев (январь-ноябрь) капитал "Точки" по РПБУ вырос на 47% - до 31 млрд рублей. Это дает основания предполагать сохранение высоких темпов роста в 2025 году.
Клиентами "Точки" являются 0,5 млн малых предприятий. Основа бизнеса - расчетно-кассовое обслуживание и эквайринг. У "Т-Технологий" около 1 млн клиентов МСП. Причем базы двух банков не пересекаются, что дает хорошую возможность для синергетического эффекта и продвижения продуктов на пятую часть малого бизнеса страны. Сразу можно сказать, что клиентам "Точки" "Т-Банк" может предложить кредитные продукты, чего сейчас им не хватает.
Однако основной вопрос заключается в том, сколько именно акций сможет консолидировать "Т" и по какой оценке. В настоящий момент 64% "Точки" принадлежит "Каталитик Пипл" (СП "Интерроса" и "Т"), еще 25% - холдингу VK. Также известно, что в состав акционеров входит 1С, но его доля неизвестна (базово будем считать 11%).
Консолидацию "Точки" "Т" хочет провести через дополнительную эмиссию, размер которой будет объявлен после оценки нового актива в конце II квартала. Очевидно, что под контроль "Т-Технологий" перейдет как минимум эффективная доля "Интерроса" в 32% (итого уже будет 64%). По VK и 1С понимания пока нет. Правда, в VK заявили, что не собираются расставаться с активом, хотя получить долю в "Т" для холдинга, на мой взгляд, было бы более перспективно.
Математика считается просто. Вся "Точка" - примерно 10% "Т-Технологий" что по капиталу, что по прибыли. При сохранении высоких темпов роста адекватный размер допэмиссий не должен превышать 15%. Хотя, допускаю, что могут появиться новые вводные.
По опыту присоединения "Росбанка" можно предположить, что интересы миноритарных акционеров не пострадают. Да и особого экономического смысла для "Интерроса" в этом нет. Сейчас инвестиционному холдингу принадлежит 41,4% акций "Т-Технологий". Допускаю желание довести долю до 50%+.
В целом, для "Т" данная сделка должна быть выгодной, но драйвером развития уж точно не станет. Зато бизнес будет более диверсифицирован, а трансформация из банка в технологическую компанию - продолжена.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!