Вышел усеченный отчет за 9 месяцев 2025 года у компании ЭЛ5, хоть цена на акции выглядит дешево по мультипликаторам, но как всегда есть нюансы!
📌Что в отчете
— Выручка и EBITDA. Выручка выросла на 19% до 57,8 (из-за индексации тарифов), а EBITDA на 21% до 12.2. Душат затраты по индексации оптовых цен на газ, но Газпрому это не помогает!
— Прибыль. С учетом роста налога на прибыль с 20 до 25% и амортизации (рост cтоимости ОС) компания показала символический рост по прибыли на 4% до 3.8 млрд рублей!
— Сapex, FCF и долг. Из-за отсутствия ОДДС, пытаюсь грубо прикинуть FCF в 6.3 млрд рублей: EBITDA в 12.2 млрд - Сapex 4.6 млрд - Налог 1.4 млрд - Проценты 3.3 млрд + Дельта по ЧОК в 3.4 млрд (Рост КЗ почти на 2 млрд и Снижение ДЗ на 0.6 млрд)!
Положительный FCF позволил снизить чистый долг до 19 млрд рублей, что довело NET DEBT / EBITDA до рекордно низкого значения в 1.2. Вот только радоваться не спешил бы, так как в следующие кварталы компания может резко нарастить Capex, хотя за 6 лет впервые появились шансы на дивиденды...
📌Мнение о компании🧐
Нормальный отчет, так как компания растет и по выручке, и по EBITDA, долг стал комфортным, да и по форвардному P/E = 3 компания выглядит дешево, только мажоритарий Лукойл не стремиться раскрыть внутреннюю стоимости компании!
Основной риск заключается в возможном объединении ЭЛ5 с генерацией Лукойла - АО ВДК-Энерго (результаты за 2024 год: выручка 65 млрд, капитал 14 млрд рублей, прибыли нет), так как непонятна структура сделки из-за отсутствия у ЭЛ5 кэша на такую сделку: либо через допэмиссию, либо через кратное наращивание долга, либо через выкуп ЭЛ5 у миноритариев с биржи с последующим объединением активов...
Лучше ли это сейчас дешевого ИнтерРАО с гарантированной дивидендной доходность >10% и без подводных камней? Я субъективно cчитаю, что нет (есть акции со средней 2.6 рубля), но могу ошибаться!
Вывод: недорогая и интересная компания, но напрягает ситуация с объединением активов + Лукойл не показывает заинтересованности в росте капитализации. Субъективная позиция между ''Hold'' и ''Buy'', так как котировки могут быстро вырасти на десятки процентов вверх!
