АФК «Система»: Долговая яма или скрытый алмаз? 💎 Разбор полетов.

Всем привет! 👋 Многие инвесторы смотрят на аппетитную доходность облигаций АФК "Система".

Сегодня поговорим конкретно про выпуск БО 002P-02 с купоном +22,5 % и ежемесячными выплатами до 20.05.2027 года. Правда на сегодня облигация торгуется уже на уровне 108,31 % и годовая доходность всего 17,7% 🤯 Но стоит ли игра свеч? Давайте копнем глубже в финансовые отчеты и разберемся, не покупаем ли мы кота в мешке.

Финансовое здоровье 📉

Анализ коэффициентов за последние 3 года выявил несколько критических красных флагов 🚩:

- наш внутренний рейтинг CCC типичная ВДО, правда АКРА и Эксперт РА присвоили ей рейтинг АА, но посмотрите на показатели, это никак не АА.

- Ликвидность на нуле: Коэффициенты текущей и быстрой ликвидности крайне низкие (средний 0,5 и 0,13 соответственно). Проще говоря, у компании не хватает легкодоступных активов, чтобы покрыть свои краткосрочные долги.

- Долговая нагрузка зашкаливает: Соотношение Долг/Капитал взлетело с 0,06 до 16,3 за три года! Это говорит о колоссальном росте заемных средств.

- Показатель Чистый долг/EBITDA также вырос до 4, что в целом пока еще норма, но динамика роста (в 4 раза) сильно негативная.

- Рентабельность в минусе: ROE (рентабельность собственного капитала) ушел в глубокий минус, достигнув -12% в последнем году. Это значит, что компания не просто не зарабатывает для акционеров, а теряет их деньги.

🚨 САМОЕ ТРЕВОЖНОЕ: Коэффициент покрытия процентов (ICR) рухнул с 7 до 0,65.

ICR ниже 1 означает, что операционной прибыли (EBIT) компании НЕ ХВАТАЕТ даже на то, чтобы покрыть процентные платежи по долгам! Это прямой путь к финансовым трудностям.

- Риск банкротства: Модели кредитного риска (Z-счет Альтмана) показывают крайне низкие значения, сигнализируя о высокой вероятности финансовых проблем в будущем.

Что с облигацией и какой вердикт? 🤔

Мы провели сценарный анализ, чтобы понять, справедлива ли текущая доходность в 17,7%.

Базовый сценарий (при текущей ставке и инфляции): Справедливая, или требуемая, доходность с учетом рисков компании должна быть 31,9%.

Стрессовый сценарий (+5% к ставке): Требуемая доходность — 40,7%.

Оптимистичный сценарий (-3% от ставки): Даже в этом случае требуемая доходность — 22%.

Как видите, во всех сценариях текущая рыночная доходность значительно ниже той, которую должен требовать инвестор за принятие на себя таких рисков.

⚖️ РЕКОМЕНДАЦИЯ: ПРОДАВАТЬ

Несмотря на высокий купон в 22,75% и привлекательную доходность к погашению, фундаментальные риски компании слишком велики. Долговая нагрузка растет, рентабельность отрицательная, а прибыли не хватает на обслуживание долга.

Для консервативных инвесторов: однозначно вне портфеля.

Для агрессивных: только на свой страх и риск. И да у меня есть такая облигация, но куплена она была ниже номинала в ожидании снижения ключевой ставки и инфляции на горизонте до 2027 года, что должно поддержать на плаву "Систему".

Однако в текущих условиях входить конечно уже не актуально. Более того если итоги 2025 года будут такие же как 2024 года в следующем году подумают оставлять ее или нет в своем портфеле.

Это не индивидуальная инвестиционная рекомендация. Всегда проводите собственный анализ перед принятием решений!