Разбираемся в отчёте банка за 2025 год по МСФО и считаем возможные дивиденды 👇
💰 Финансовые показатели
ВТБ завершил год с чистой прибылью 502,1 млрд ₽, что на 8,9% меньше г/г, но при этом банк выполнил свой план
Чистая процентная маржа за год просела до 1,4% с 1,7% г/г, но в четвёртом квартале уже отскочила до 2,0% против 0,8% годом ранее
При этом чистые процентные доходы за год снизились на 11% до 433,6 млрд ₽. Комиссионные доходы выросли на 14,2% до 307,1 млрд ₽, что частично компенсировало просадку в процентах, но в четвертом квартале рост остановился, показав -1,8% г/г
Стоимость риска подскочила до 1,1% с 0,3% г/г, а расходы на резервы выросли в десять раз до 200,3 млрд ₽. Здесь важно не пугаться абсолютных цифр — в 2024-м банк активно распускал резервы, поэтому база была аномально низкой. Доля неработающих кредитов стабильна на 3,5%, а покрытие выросло до 149,1%
Рентабельность капитала снизилась до 18,3% с 22,9% г/г, но осталась выше целевых 17%. При этом административные расходы выросли на 17% до 560,3 млрд ₽, опережая рост доходов и толкая соотношение затрат к доходам до 47,3% против целевых 40-45%
💸 Перспективы и дивиденды
Прогноз на 2026 год весьма оптимистичный — чистая прибыль в 600-650 млрд ₽, ROE 21-23%, NIM до 3,2% к декабрю. Для реализации этого сценария нужно, чтобы маржа восстановилась на 180 б.п., стоимость риска осталась на 1,1%, а операционные расходы замедлились до <20% г/г. Учитывая макропрогноз с ключевой ставкой ~14% в среднем за год, задача амбициозная, но не фантастическая
Менеджмент заявляет о возможной прибыли 150 млрд ₽ уже в первом квартале — скоро узнаем, сбудется ли. Целевое CIR ниже 40% против фактических 47,3% в 2025-м потребует либо ускорения роста комиссий (план +20% г/г), либо жёсткого контроля затрат
📊 По дивидендам с учётом капитала, времени и структуры акций расклад получается более нюансированный
Чистая прибыль за 2025 год — 502,1 млрд ₽. Костин дал вилку 25-50% в зависимости от потребности в капитале. Если брать нижнюю границу 25%, на дивиденды уходит ~125 млрд ₽, при 35% — ~176 млрд ₽, при 50% — ~251 млрд ₽, но верхняя планка очень маловероятна
Норматив Н20,0 на 9,8% — буфер над минимумом всего 55 б.п., это очень тонко. Да, если дивиденды платят в июле, к тому моменту банк уже заработает прибыль за первое полугодие. H1 может выйти к моменту дивидендов на ~280-300 млрд ₽. Эта прибыль укрепит капитал до выплаты
Но ещё неясна ситуация с привилегированными акциями. Недавно банк анонсировал конвертацию обоих типов префов в обыкновенные акции. При конвертации ВТБ, по словам Пьянова, будет использовать средневзвешенную цену акций за 2025 год — 82,67 рубля. Это упростит структуру капитала и прояснит дивидендную политику. Решение хотят начать принимать в марте
В результате конвертации доля государства в капитале составит 74,45% — достаточно много. Есть вероятность, что банк снова может сделать допэмиссию, чтобы доля государства снизилась до ~50% + 1 акция, провернув схему, похожую на прошлогоднюю. Хотя менеджмент заявляет, что в ближайшее время ВТБ не планирует проводить допэмиссию, планы, как мы знаем, имеют свойство меняться
Более реалистичный сценарий — выплата 25-30% от прибыли 2025 года, но закладывать точную сумму на акцию пока рано — конвертация префов, если состоится до выплаты дивидендов, смоет все расчёты, поэтому сейчас нужно дождаться сначала этого
Если отбросить непредсказуемость дивидендов, акции торгуются достаточно дёшево — P/E сейчас около 1,16x., P/BV и вовсе около 0,21x. Если банк ещё и выполнит гайденс на текущий год, то текущая стоимость смотрится ещё более привлекательно $VTBR 🔎
Понравился разбор — 👍
📱 Переходите в приложение БАЗАР
