🔸Ещё год-два назад меня троллили в комментах за то, что я не умею анализировать лизинговые компании и всё, что я делаю – полная лажа. Сейчас, когда очевидно всем, что с российским лизингом что-то не так, число подобных комментов сократилось до нуля.
🔸Пришёл 2025-й, а за ним и 2026-й с ростом НДС и это бьёт по лизингу. Давайте разберёмся, в какой промежуточной ж… российский лизинг и где он окажется позже, если не исправит ситуацию.
🔸А 60% лизинговых контор ничего уже не смогут сделать. Они заложники тех займов, которых набрали по самое небалуй. Нужны факты? Пожалуйста.
ФАКТЫ
🔸Многие лизинговые компании финансируют свою деятельность за счёт облигационных займов. До 2022 года это было приемлемо, но дальше конторы вынуждены были увеличивать премию за риск и облигационный заём стал уже не таким дешёвым, как был до 2022 года.
🔸При этом рентабельность активов (ROA) у лизинговых компаний редко превышает 1–3%, а рентабельность капитала (ROE) — 5–10%, что делает модель крайне чувствительной к ставкам и качеству портфеля, а покрытие долга (ICR) у многих компаний находится вблизи 1.0, что означает минимальный запас прочности.
ПРИМЕР
1️⃣ ТАЛК лизинг – ROA – 0.6%, ROE – 2.9, ICR – 1.13 (кстати, у них скоро размещение и не потому, что им надо развиваться, а потому, что у них 85% активов в дебиторке и прибыль от продаж едва покрывает проценты по долгам. Им нечем погашать грядущий выпуск)
Справка
Дебиторская задолженность в лизинге – это меньше про деньги и больше про обещания её погасить вовремя.
2️⃣ ТЕХНО лизинг — ROA – 0.6%, ROE – 6.7, ICR – 0 (контора убыточная, а ей скоро погашать выпуск. Если ещё не занимала, то ждите размещения совсем скоро)
3️⃣ ПИОНЕР лизинг — ROA – 0.4%, ROE – 4.4, ICR – 1.1 (пока погашений не предвидится, но занимать будут. С такой бизнес-моделью у них нет другого выбора)
❗️Возьмите ЛИСП и проверьте весь лизинг, мало кто имеет устойчивую бизнес-модель.
🔸Что объединяет эти компании – это убыточная операционная деятельность. Конторы покрывают убытки от лизинга за счёт участия в других бизнесах имея другие доходы.
ВЫВОД
🔸Многие лизинговые компании работают в режиме «перекатывания» долга, особенно если их лизинговые контракты не генерируют достаточный денежный поток для погашения долгов. А они не генерируют (см. Операционный денежный поток в ЛИСП).
🔸Инвестор в облигации лизинговых контор должен учитывать, что при рентабельности (ROA) уже 2–3% и росте стоимости заёмного капитала модель лизинговой компании становится неустойчивой, если она не может наращивать маржу или сокращать издержки.
🔸Рассматриваемые в рамках статьи конторы этого сделать не смогут, так как завязаны на компаниях МСП, а малый бизнес, за последних 2 года, посыпался. Именно по этой причине и в лизинге стало всё плохо.
ИТОГ
🔸Рано или поздно долговая нагрузка неустойчивых лизинговых контор достигнет критической массы, после которой даже небольшой шок (изменение ставок, рост НДС, банкротство ключевых клиентов и т. п.) приведёт к неплатёжеспособности эмитента.
⚠️ Инвестируйте в контору только после анализа. «А вдруг» — в инвестициях не работает.
📈 Контора проанализирована с помощью ЛИСП
Если вы держите облигации или планируете инвестировать
📱 подпишитесь 👍 на канал «Галицкий предупреждает»
