Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе эмитент «Реиннольц» (выпуск 001Р-03). Если вы думали, что российское ВДО — это скучно, то отчетность этой компании за 2024 год заставит вас пересмотреть свои взгляды.
Компания совершила такой квантовый скачок в показателях, что Илон Маск мог бы позавидовать их эффективности. Но, как и в любом хорошем триллере, здесь есть свои "но", спрятанные в темных углах баланса. Давайте разбираться, стоит ли овчинка выделки, или лучше поберечь кэш.
🩺Что предлагает эмитент?
- Номинал 1000 руб.
- Купон ежеквартальный КС+6,5%
- Срок до 25.06.30
- Без оферт
- Амортизация по 20% от номинальной стоимости в даты окончания 8-го, 11-го, 14-го, 17-го и 20-го купонов.
- Текущая цена от номинала 98,82%
- Текущая доходность 26,3%
🟢 The Good: 4 причины открыть шампанское
Если смотреть только на P&L (отчет о прибылях и убытках), кажется, что менеджмент компании нашел философский камень:
✅Рентабельность по EBITDA взлетела с скромных 9,1% в 2023 году до мощнейших 32,2% в 2024-м. Компания научилась не просто генерировать выручку, а оставлять прибыль у себя в кармане.
✅Долговая нагрузка: from Hero to Zero (почти). Показатель Чистый долг/EBITDA рухнул с пугающих 4,03х до комфортных 1,69х. Это уже не "мусорный" уровень, а вполне себе крепкий середнячок.
✅Акционеры в экстазе. ROE (рентабельность собственного капитала) пробил потолок и улетел в стратосферу — 59,9%. Для сравнения: в 2023 году было всего 15%. Капитал работает так эффективно, будто он на трех работах без выходных.
✅Операционная прибыль (EBIT) выросла на 334%. Это не опечатка. Бизнес масштабируется агрессивно и, что важно, прибыльно.
✅Покрытие процентов (ICR) тоже подтянулось до 3,12х — купоны платятся без нервного тика у финдиректора.
🚩 The Bad: Ложка дегтя в бочке меда
⛔️Свободный денежный поток (FCF) отрицательный. FCF/Долг составляет -0,31. Компания растет так быстро, что "сжигает" кэш на оборотный капитал быстрее, чем успевает его собирать. Это классическая "болезнь роста", но для держателей долга это всегда риск кассового разрыва.
⛔️Ликвидность подсыхает. Коэффициент текущей ликвидности снизился с 1,92 до 1,41. Подушка безопасности становится тоньше.
⛔️Дебиторка на стероидах. Это классический "красный флаг" бухгалтерии. За 2024 год выручка подросла всего на ~11% (до 1,02 млрд руб.), а вот дебиторская задолженность раздулась более чем в 2 раза — с 315 до 693 млн руб. Что это значит? Компания работает как банк для своих клиентов: работу сдает, а деньги собирать не успевает. Пока кэш лежит в карманах заказчиков, проценты по кредитам капают из кармана эмитента.
⛔️Долговая «удавка» сжалась. Структура долга резко испортилась. Если раньше компания опиралась на длинные деньги, то теперь 83% кредитного портфеля — это краткосрочные обязательства. Краткосрочные кредиты взлетели со 118 млн до пугающих 472 млн руб., в то время как долгосрочные "похудели" до 97 млн. В чем риск? Компании придется рефинансировать полмиллиарда рублей уже в этом году. При текущей ключевой ставке обслуживание нового долга может стоить дорого.
⚖️ Вердикт
«Реиннольц» сейчас напоминает талантливого стартапера, который только что сорвал джекпот, но еще не научился управлять денежными потоками. Операционно — это блестящий разворот. Финансово — компания ходит по тонкому льду отрицательного денежного потока.
Внутренняя скоринговая модель присвоила рейтинг B против ВВ- от Эксперт РА.
☂️Что делать? Смотрим на наши сценарии:
В базовом сценарии модель требует 27,66%, эмитент пока столько не дает.
Покупать стоит только в оптимистичном сценарии (если ставка ЦБ пойдет вниз), где требуемая доходность падает до 20,56%, что уже перекрывается текущей доходностью.
Итог: Если вы любите риск и верите, что компания конвертирует свою бумажную прибыль в реальный кэш-флоу — держите руку на пульсе. Лично мне эмитент нравится. Да, я по-прежнему жду снижения ключевой ставки, и флоутер как бы не в тему. Но тут условия хороши, всё-таки +6,5% к КС. Поэтому я присмотрюсь 💸
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
