Пока рынок живет в ожидании очередного «привета» от ЦБ, девелоперы продолжают строить не только ЖК, но и сложные финансовые пирамиды... ой, простите, стратегии.
Сегодня под микроскопом — Джи-Групп, один из самых эффективных застройщиков Поволжья, чей выпуск облигаций 002Р-06 заставляет инвесторов нервно протирать очки.
Давайте без лишнего «буллшита» взглянем на цифры 2023/2024 и поймем: перед нами крепкий «бизнес-класс» или пора пересаживаться в «эконом»?
🩺Что предлагает эмитент
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный 24,75 %
- срок до 01.03.27
- текущая цена 108,19
- текущая доходность 18,4 %
- без оферт и амортизации
⚡️Причины «ЗА»
✅Выручка летит в космос: За год подскочили с 24,3 млрд до 34,91 млрд руб. (+44%). Пока другие жалуются на ипотеку, ребята просто продают.
✅EBITDA — крепкий орешек: Рост с 8,07 млрд до 9,14 млрд руб. Операционная эффективность на месте, операционный рычаг работает.
✅Земля — наше всё: Запасы выросли до 38,07 млрд руб. Это «золотой фонд» будущих строек.
✅Капитал пухнет: Собственный капитал вырос до 15,68 млрд руб. Эмитент не «пустышка», за ним стоят реальные активы.
✅Денежная подушка: Кэш на счетах подрос до 3,51 млрд руб. Всегда приятно иметь заначку на черный день (или на очередной купон).
✅Оборотный капитал — мощь: Почти 57,1 млрд руб. Ликвидности внутри компании достаточно, чтобы переварить текущие проекты.
✅Региональная доминация: В Казани Джи-Групп — это почти как Apple в мире смартфонов. Лояльность клиентов и админресурс на уровне.
✅Диверсификация: Это не только стройка коробок, но и качественная коммерческая недвижимость (KazanMall), которая генерирует стабильную аренду.
❌ Причины «ПРОТИВ»
⛔️Чистая прибыль «приуныла»: Сдулась с 5,42 млрд до 3,48 млрд руб. (-36%). Привет, процентные расходы!
⛔️Долг — не тетка: Общий долг вырос до 58,55 млрд руб. Кредитное плечо становится всё тяжелее нести.
Проценты кусаются: Расходы на обслуживание долга выросли почти вдвое — с 2,3 млрд до 4,16 млрд руб. Эльвира Сахипзадовна передает пламенный привет.
⛔️OCF ушел в минус: Операционный денежный поток составил -1,70 млрд руб. Компания тратит на стройку и оборотку больше, чем получает «живыми» деньгами здесь и сейчас.
⛔️Зависимость от эскроу: Весь жир заперт на счетах эскроу, доступ к которым — только после сдачи домов. А дома еще надо достроить.
⛔️Налоговый пресс: Налоги выросли до 1,21 млрд руб. Государство своего не упустит.
⛔️Охлаждение ипотеки: Отмена льготных программ — это как отключение ИВЛ для девелоперов. Темпы продаж в 2025-м могут стать неприятным сюрпризом.
🧐 Экспертный вердикт: Брать или бежать?
Выпуск 002Р-06 сейчас выглядит как неплохой способ поймать высокую премию к ключевой ставке или зафиксировать доходность (если вы верите в разворот ДКП).
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против А- от АКРА.
Требуемая доходность в базовом сценарии 27,86 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,76 %. Эмитент столько не дает, что не удивительно, так как тело облигации подросло с размещения.
Диагноз: Джи-Групп — это классический «growth story» с татарским акцентом. Они агрессивно растут в долг, что в эпоху дешевых денег было гениально, а сейчас — экстремально. Однако запас прочности по активам и капиталу (15,7 млрд руб.) внушает доверие.
Если ваш портфель — это не только ОФЗ и вклады, облигации Джи-Групп заслуживают места в его «рисковой, но доходной» части. Но не более 3-5% от депо. Помните: стройка — это всегда бег по тонкому льду.
☂️Лично мне эмитент нравится потому он и есть в моем портфеле, но если вы не брали около номинала, то сейчас входить кажется поздновато, лучше подождать коррекции ближе к номиналу, когда ожидаемая доходность превысит 20 % можно брать.💸
P.S. Если увидите, что OCF за 2025 год снова в глубоком минусе — это будет звоночек, что пора выходить из бумаги.
Не является инвестиционной рекомендацией.
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
