Дамы и господа, сегодня у нас на операционном столе пациент, чей пульс слышен только благодаря аппарату искусственного жизнеобеспечения под названием «АФК Система». Речь о Сегеже.
Мы посмотрели отчетность за 2022–2024 годы и свежайший релиз за 1-е полугодие 2025-го. Спойлер: если вы любите фильмы-катастрофы, вам понравится. Долговая нагрузка компании напоминает попытку поднять штангу весом в тонну, не имея рук.
Держите разбор полетов по «лесному гиганту» и его облигациям (в частности, выпускам типа 003P-3R).
🩺Что предлагает эмитент
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный ориентир 22-25 %
- срок до 04.02.29
- без оферт
- амортизация по 25 % в 27, 30, 33, 36 купонные выплаты
- сбор заявок до 30.01.26
- размещение 04.02.26
🟢 Причины верить в чудо
✅Too Big to Fail (по-русски): Сегежа — системообразующий игрок. Банкротство такого гиганта — это социальный взрыв в моногородах. Государство и мажоритарий (АФК Система) будут тянуть его за уши до последнего.
✅Активы реальны: Это не IT-стартап с ноутбуком. Это заводы, станки и гектары леса. Если все рухнет, станки можно продать (хотя бы на металлолом, шутка).
✅Реструктуризация долга: Банки-кредиторы — ребята понимающие (когда им некуда деваться).
✅OIBDA все еще в плюсе: Операционно бизнес генерирует кэш (2,6 млрд руб. за 6М 2025). Они умеют пилить лес и продавать его, проблема не в продукте, а в долгах.
✅Курс валют: Ослабление рубля — бальзам на душу экспортера. Каждый лишний рубль в курсе доллара/юаня немного облегчает страдания.
✅Поворот на Восток: Логистика в Китай и Индию налажена. Больше нет шока от закрытия Европы, есть рабочие рельсы продаж.
✅Строительный сезон: Спрос на пиломатериалы и домокомплекты внутри РФ остается живым, несмотря на ставку ЦБ. Людям все еще нужно где-то жить.
🔴 Причины выпить валерьянки
⛔️Чистый долг/EBITDA = Космос: По итогам 2024 года этот показатель улетел к 14,7х. Вдумайтесь. Это не долговая яма, это Марианская впадина.
⛔️Покрытие процентов (ICR): Коэффициент отрицательный (-0,15х). Операционной прибыли не хватает даже на то, чтобы просто платить проценты банку.
⛔️Отрицательный капитал: Собственный капитал компании схлопнулся. Накопленные убытки сожрали всё.
⛔️Ликвидность на дне: Коэффициент текущей ликвидности — 0,48. Обязательств в два раза больше, чем оборотных активов.
⛔️Убытки множатся: За 6 месяцев 2025 года чистый убыток составил 21,8 млрд руб. (годом ранее было 9,5 млрд). Убыток растет быстрее, чем деревья в лесу.
⛔️Выручка падает: За 1 полугодие 2025 выручка снизилась до 44,8 млрд руб. (против 48,9 млрд годом ранее). Цены на продукцию под давлением, а логистика все еще дорогая.
⛔️Аудиторское «Но»: В отчете прямым текстом написано про «существенную неопределенность в отношении непрерывности деятельности». Перевод с аудиторского: «Ребята, мы не уверены, что пациент доживет до утра без капельницы».
💼 Итоговое резюме
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг D против ВВ- от Эксперт РА.
Требуемая доходность в базовом сценарии 32,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 24,91 %. Эмитент дает ориентировочно 26,13 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель в позитивном сценарии.
Облигации Сегежи сейчас — это не инвестиция, это ставка в казино.
Для консерваторов: Бегите. Риск реструктуризации или дефолта без поддержки мажоритария — 99%.
Для спекулянтов и любителей адреналина: Это ставка на то, что «папа не бросит».
☂️Лично я при такой отчетности мимо и буду наблюдать со стороны с попкорном.🐴
Не является инвестиционной рекомендацией
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
