Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании X5. Отчет средний, но по текущим акцию нестрашно держать в портфеле!
📌Что в отчете
— Выручка. Выросла на 20,3% до 3.404 трлн (1.160 трлн в третьем квартале): на 10,7% за счет роста среднего чека, 2% из-за роста трафика и на 9,2% за счет роста торговых площадей✔
Но есть фундаментальная проблема: в третьем квартале трафик вырос всего на 0.4% год к году - это тревожный звоночек (потолок роста близок и проблемы у населения) для X5 и всего ритейла!
— EBITDA. Выросла на 1% до 204 млрд рублей, а маржинальность уменьшилась с 7.1 до 6%! Если посмотреть на динамику затрат, то cнижение EBITDA не удивляет: +25% персонал, +14% аренда, +19% коммуналка...
И тут тоже кроется фундаментальная проблема: X5 трудно сохранять маржу на фоне замедления трафика и инфляции затрат (с персоналом совсем беда)! В 2026 году проблема скорее всего обостриться!
— Capex и оборотка. Capex вырос cо 107 до 159 млрд рублей и дельта по уплаченным процентам с 6 до 21 млрд рублей (ушла кубышка), но зато на 5 млрд уменьшили оборотный капитал в 3 квартале!
Кстати, авансы у компании выросли всего на 4 млрд рублей за 9 месяцев, как тебе такое Магнит😁
— Выкуп акций. Почему же кэш у компании не изменился (депозиты ушли на выплату дивидендов)? Компания выкупила с 50% дисконтом 10% акций у нерезидентов за 45 млрд рублей, поэтому при расчете P/E следует учитывать данный факт!
— Долг и Дивиденды. Из-за слабого FCF, выкупа акций (45 млрд) и выплаты дивидендов (159 млрд) в 3 квартале чистый долг составляет 256 млрд рублей, cоотношение NET Debt / EBITDA составляет менее комфортные 1.04 из-за чего падает чистая прибыль (падение с 94 до 76 млрд).!
Субъективно считаю, что компания для выплаты еще одного дивиденда нарастит NET Debt / EBITDA до 1.3 (золотая середина в дивидендной политике)! По грубым прикидкам по-прежнему ожидаю около 320 рублей дивидендов за 2025 год (два транша с учетом казначейского пакета)!
📌Мнение о компании🧐
Средний отчет, так как динамика по трафику ухудшается, EBITDA не растет, да и чистая прибыль падает из-за роста долговой нагрузки, направляемой для выплаты дивидендов!
Из приятного отмечу, что выкупили с дисконтом 10% акций, поэтому из текущей оценки P/E надо исключать выкупленные акции и будущий дивиденд, что улучшает оценку компании до P/E < 6!
Драйвер по включению компанию в индекс (3.5%) сыграл в обратную сторону => часть фондов (не понравился гайденс на 2025 год) получили больше ликвидности для продажи акций!
Вывод: средний отчет, но из акций ушла премия к рынку! Жду рекомендации по дивидендам! Субъективная позиция между Hold и Buy!
