🚀 Праздник чистой процентной маржи (ЧПМ) продолжается: Совкомбанк (СКБ) открывает год с отметки 7%. В прошлом году запаса (5,3%) не хватило для роста прибыли: подвели непредсказуемые прочие доходы, расходы, связанные с приобретением Хоум Банка, и резервы. В этом году банк имеет все шансы наверстать упущенное!
📊 Чистые процентные доходы прибавили 72% г/г, а чистые комиссионные +31%. С банковской частью бизнеса у СКБ в моменте все супер: ЧПМ растет 4 квартал подряд, стоимость фондирования снижается, ROE закрепился на уровне 20%.
👍 Менеджмент не обманул, говоря про более сдержанный рост операционных расходов в 26 году. В 1 квартале он составил всего 8%, что по сравнению с предыдущими 20% смотрится как отлично проделанная работа по оптимизации. Похоже, что СКБ, наконец-то, переварил сделку с Хоум Банком.
✔️ Прочие доходы снова снизились с (21 до 18 млрд). Но запас прочности регулярной прибыли уже настолько большой, что небанковские статьи не меняют картины.
❗️Что слегка напрягает, так это рост резервов в 1,9 раза г/г и разворот СOR. После падения с летних пиков прошлого года (3,7%) до 2,5% в 4 квартале, в 1 квартале 26 COR снова подскочил до 3%. Банк пишет, что ждет его снижения во 2 полугодии при нормализации макро. Но будет ли она, эта нормализация? Нужно понимать, что бизнес-модель Совкомбанка построена на заемщиках с бОльшим риском, по сравнению со Сбером или Т-Банком. Поэтому, резервы — главная ахилесова пята в 26 году, за ней надо следить!
🧮 Оценивается Совкомбанк достаточно дешево: 0,67х капитала и 4,5 годовых прибыли. Если предположить, что дальше банк сможет зарабатывать стабильные 20 млрд руб. в квартал, форвардный P/E и вовсе опустится до 3,4х. Цифры смотрятся даже интересней, чем у Сбера. Но за них инвестор платит более высокими рисками.
🤔 Почему же котировки акций игнорируют сильные результаты? Возможно, рынок не верит в их стабильность. В прошлом доходы Совкомбанка были волатильны, а прогнозы менеджмента не раз расходились с реальностью. Как будет на этот раз? Покажет время и траектория снижения ключевой ставки. Если смягчение ДКП продолжится, ЧПМ останется высокой и СКБ сможет генерировать сильные процентные доходы. Дальше дело за "малым": не испортить это прочими статьями и потерей контроля над COR.
❤️ С вас лайк, с меня - новые разборы и аналитика!
