Вышли операционные результаты за 2025 год у »Норникеля», заодно компания представила планы по производству на 2026 год. Предлагаю коротко посмотреть производственные цифры и заодно сделаю грубые финансовые ожидания по компании!
📌Производство
— 2025 год. Падение по основным металлам (никель и медь) составило 3%, что связано со снижением качества руды. По палладию и платину околонулевая динамика! Операционные результаты не впечатляют!
Из любопытства открыл первоначальные прогнозы на 2025 год и компания не попала по никелю даже в нижние отметки в 204 тонны, по остальным прошли по нижним отметкам!
— 2026 год. Любопытнее посмотреть ожидания компании на 2026 год и тут нерадужные цифры, если брать среднее значение из вилки: никель останется на уровне прошлого года, по меди есть риск упасть на 2% до 415 тонн, палладий упадет на 10% до 2440 тонн, платина упадет на 6% до 626 тыс тонн! Прогнозы так себе...
Грубая разбивка по выручке от корзины основных металлов: около 25% на никель, 30% на медь, 25% на палладий!
📌Конъюнктура
Производственные результаты слабые, но грусть акционеров компенсирует ралли в ценах на основные металлы ГМК (действительно сильный позитив на 2026 год), но есть несколько негативных нюансов для инвесторов:
1) Компания является нетто-экспортером, поэтому малину с металлами портит крепкий рубль (ниже 80 рублей) на фоне инфляции рублевых затрат!
2) Учитывая дефицит бюджета и неожиданно хорошую конъюнктуру существует риск прихода Минфина и увеличения НДПИ!
📌История по дивидендам
Здесь полная неопределенность. Компания зарабатывает, но миноритарии денег не видят. Основной акционер ГМК Потанин в интервью уже заявил, что инвесторам не стоит ждать дивидендов за 2025 год. На основании отчета за 1 полугодие мы видим, куда тратятся деньги: операционный денежный поток в 218 млрд рублей ушел на Сapex в 94 млрд, и 81 млрд рублей на уплаченные проценты.
А еще на дивиденды акционерам Быстринского ГОКа (среди которых и сам Потанин с долей 37%, а у ГМК лишь 50%) в 22 млрд рублей. Поэтому формально по скорректированному менеджментом FCF инвесторам остается 1 рубль на акцию!
За второе полугодие даже при тех же вводных грубо ожидаю скорректированный менеджментом FCF в +-2 рубля на акцию. Но менеджмент наверняка решит направить деньги на снижение долга, ведь сейчас NET DEBT 775 млрд рублей!
Могут ли быть дивиденды за 2026 год? Да, но по факту все опять зависит от менеджмента. Плюс проблема в том, что слишком много неопределенности по цифрам и я не могу посчитать сумму дивиденда даже близко:
1) Никто не знает, чем кончится текущее ралли в металлах => огромная дисперсия в выручке!
2) Курс доллара создает дополнительную неопределенность: cредний курс 80 и 90 рублей за доллар - это две большие разницы!
3) На FCF в 2026 году будет давить рост Capex в 240 млрд рублей (рост на +-30 млрд к 2025 году) и непонятно насколько будет эффективная работа с ЧОК при текущих ценах на металлы
4) Какими будут дивидендные выплаты акционерам Быстринского ГОКа, где основным акционером является мажоритарий Потанин
Вывод: слабые операционные результаты (финансовые тоже будут слабые) за 2025 год, но цены на металлы разогнали котировки. По 2026 году у меня слишком неопределенности, поэтому наблюдаю со стороны за разогнанной котировкой!
