1. МЭЙЛ.РУ ФИНАНС-001Р-02 (фикс) и 001Р-03 (флоатер)
Книга прошла 17 апреля, финал известен.
Параметры 001Р-02 (фикс):
- Купон: 14,15% | YTM: 15,11% (финал).
- Срок: 3 года (погашение апрель 2029)| Объём: 2,5 млрд руб.
- Выплаты: ежемесячно.
- Оферта: НЕТ | Амортизация: НЕТ.
Параметры 001Р-03 (флоатер):
- Купон: КС + 175 б.п. | Стартовая ставка ~16,75%.
Срок: 3 года (погашение апрель 2029) | Объём: 7,5 млрд руб.
Выплаты: ежемесячно.
Оферта: НЕТ | Амортизация: НЕТ.
Рейтинг эмитента: AA "стабильный" (АКРА), АА "стабильный" (НКР).
💰 Премия к ОФЗ по фиксу: ~+1,34 п.п.
ОФЗ на дюрации 2,6–2,7 года около 13,77%. YTM 15,11% даёт премию всего +1,34%. Это ниже нормы для AA (норма 1,5–2,5%).
По флоатеру КС+175 ровно в середине рынка аналогичных AA-имён на вторичке.
⚠️ Риски:
- Собственный кредитный профиль VK от АКРА на 3 ступени ниже (A-).
- Высокий рейтинг держится на поддержке группы.
- Третий год подряд убыток по МСФО.
- На снижающейся КС флоатер будет плыть вниз вместе со ставкой.
💬 Заплатили за имя, а не за риск. За первичку премия инвестору почти нулевая: ровно как на вторичке. Долг сократили допэмиссией на 112 млрд, а не операционкой. Для консервативной части портфеля под бренд работает, для доходности мимо.
Рейтинг ИнвестБороды
001Р-02 (фикс): ⭐️⭐️⭐️☆☆ (3/5).
001Р-03 (флоатер): ⭐️⭐️⭐️☆☆ (3/5).
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
2. СЕЛИГДАР 001Р-11
Параметры:
- Купон: до 16,5% | YTM: до 17,81% (ориентир).
- Срок: 3 года (погашение апрель 2029 г.).
- Дюрация: ~2,2 г.
- Объём: 2 млрд руб. | Выплаты: ежемесячно.
- Оферта: НЕТ.
- Амортизация: ЕСТЬ.
*По 25% номинала в даты выплат 27, 30, 34 и 36 купонов.
Рейтинг эмитента: A+ "негативный" (Эксперт РА), АА- "стабильный" (НРА).
Сбор книги: 20 апреля. Размещение: 23 апреля.
💰 Премия к ОФЗ: ~+4,17 п.п.
ОФЗ на дюрации 2,2 года около 13,64%. YTM 17,81% даёт спред +4,17%. Чуть выше нормы для A+ (норма 2,5–4,0%).
⚠️ Риски:
- Три года подряд без прибыли по МСФО группы. МСФО 2025 ещё не опубликовано, ждём.
- ND/EBITDA на уровне группы 3,3–3,9x - высокая нагрузка.
- "Золотые" облигации в структуре долга: чем дороже металл, тем дороже обслуживание.
💬 По РСБУ головы вдруг прибыль 2,17 млрд вместо убытка 7,64 млрд годом ранее. Интригующе, но обманчиво: это только финансовый центр холдинга, не группа. Настоящий тест даст МСФО 2025, а её ещё нет. Входить сейчас значит играть на неполных данных.
Финальный купон, скорее всего, окажется в районе 17-17,5%.
Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️☆☆☆ (2/5).
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
3. ГРУППА ЛСР 002Р-01
Параметры:
- Купон: до 16,5% | YTM: до 17,81% (ориентир).
- Срок: 3 года (погашение апрель 2029 г.)
- Дюрация: 2,07 г.
- Объём: 5 млрд руб. | Выплаты: ежемесячно.
- Оферта: НЕТ.
- Амортизация: ЕСТЬ (гашение в 2028–2029 гг.).
Рейтинг эмитента: A "стабильный" (Эксперт РА), A "стабильный" (АКРА).
Сбор заявок: 23 апреля. Размещение: 28 апреля.
💰 Премия к ОФЗ: ~+4,21 п.п.
ОФЗ на дюрации 2,07 года около 13,60%. YTM 17,81% даёт +4,21% к госбумагам. Чуть выше нормы для A (норма 2,5–4,0%).
⚠️ Риски:
- Сектор на дне цикла: объём продаж в 1П25 упал на 31% г/г.
- Процентные расходы +49% за 2025, прибыль упала в 2,7 раза.
- ND/EBITDA 2,0x, ICR 2,2x (по данным Эксперт РА).
- Но ликвидность в порядке: кэш 27,7 млрд, эскроу 217,5 млрд, кредитные линии 187,4 млрд.
- Системообразующий статус, что плюс к вероятности поддержки в стрессовом сценарии.
💬 Честная компенсация за реальный отраслевой риск. Застройщик под давлением, но капитал крепкий, ликвидность с большим запасом, премия выше нормы для рейтинга. Сектор не мой любимый, но цена риска тут адекватная.
Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️⭐️⭐️☆ (4/5).
🏆 ИТОГ: кто честный по риск-доходности?
Неожиданно для себя самого, ГРУППА ЛСР 002Р-01.
- МЭЙЛ.РУ ФИНАНС фикс и флоатер: надёжно, но скучно. "Купите нас за бренд". Для консервативной части под имя работает, для доходности нет.
- Селигдар: премия реальная, но финансовое здоровье группы под вопросом до выхода МСФО 2025. Только с мониторингом и малой долей.
