Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у Московской биржи - главного бенефициара последних двух лет из-за высокой ставки, вот только новая команда менеджеров (пришла ровно год назад) во главе с Витей Жидковой работает очень-очень плохо, уничтожая работающий механизм своими кривыми новшествами!
📌Что в отчете
— Комиссионный доход. Вырос с 45 до 55 млрд рублей (19 млрд в третьем квартале). Количество рублевых фантиков увеличивается, поэтому комиссии будут только расти, народ активно несет деньги в бонды и фонды денежного рынка!
Кстати, комиссионный доход в 3 квартале от торгов акциями (год к году без изменений) остался на уровне 2.6 млрд при объеме 8.8 трлн рублей. Торги 24/7, которые принес новый менеджмент = Зло, так еще объем торгов в будние упал из-за ''гениальной'' инициативы!
С удовольствием припоминаю казино про кривые стаканы на утренних торгах при больших дивидендных отсечках, которые починили не с первого раза! Но, конечно, никого не накажут за косяки!
У топа Наташки Логиновой появилась ''гениальная'' идея по увеличению объема торгов акциями: делать IPO каждую неделю, ммм, спасибо, Наташа!
— Процентный доход. Первый негативный сигнал по процентным доходам был в 4 квартале 2024 года, на 9 месяцах 2025 года тенденция продолжилась! Компания заработала 45 млрд рублей против 73 млрд рублей годом ранее! В 4 квартале 2025 года жду ухудшение процентных доходов из-за падения ключевой ставки до 16.5%!
Основная претензия к Витеньке Жидкову заключается в том, что бюджет на неэффективные расходы был увеличен при падающих доходах (топ-менеджмент все знал при подготовке бюджета в ноябре)!
— Операционные расходы. Выросли с 33 до 36 млрд, которые можно разделить на две составляющие:
1) Расходы на персонал упали с 19 до 16 млрд рублей, Вы, наверное, спросите, как такое возможно при наборе бесполезного персонала (+23% по штатной численности!). Ответ простой: персоналу урезали выплаты премий на 20% из падения чистой прибыли + текущий менеджмент не получил в 2025 году вознаграждение акциями!
Субъективно опасаюсь, что мои ''любимые'' новаторы пересмотрят действующие политики по выплате премий и вознаграждению акциями, чтобы выплаты точно были бОльшими и не зависели от прибыли и капитализации компании!
2) Расходы на рекламу и маркетинг выросли с 4.2 до 6.9 млрд рублей, что в первую очередь связано с рекламой любимого продукта Вити Жидкова - Финуслуг, которые не дают положительного эффекта для компании. Зачем все это нужно? Хотя фронтмен по Финуслугам Игореша Алутин невероятно счастлив!
— Чистая прибыль и дивиденды. Из-за падения процентных доходов (рост комиссионных доходов компенсировал рост операционных расходов) и роста налога на прибыль чистая прибыль упала с 61 до 45 млрд рублей (в третьем квартале падение с 23 до 17 млрд рублей)...
Пока дивиденд за 2025 год вырисовывается в 19 рублей (11%) при пейауте в 75%, но дивиденд за 2026 год вряд ли будет больше!
📌Мнение о компании🧐
Главный риск в падении процентных доходов начал реализоваться ДО снижения процентной ставки из-за оттока средств клиентов + компания не контролирует рост расходов (спасает урезание премий из-за принятых политик старым менеджментом), хотя ей ничто не мешает это делать!
Комиссионые доходы, конечно, будут расти, но процентные доходы будут и дальше сползать вниз из-за снижения ключевой ставки!
У компании откровенно слабый новый менеджмент (пришел в 4 квартале 2024 года), что видно по принимаемым решениям, которые ведут к деградации финансовых результатов компании. Прекрасный пример - это компания ВК📱ДО и ПОСЛЕ прихода новой команды в конце 2021 года!
Вывод: экстремум по доходам пройден, новый менеджмент сильно не нравится! Правда котировки уже торгуются ниже 200 рублей, поэтому позиция сменилась на Hold, все риски связаны только с менеджментом компании и его закидонами!
Да-да, я очень зациклен на менеджменте, так как убить такую компанию очень сложно, но за первый год работы ими был сделан огромный шаг вперед!
