Дамы и господа, пристегните ремни (или что там у вас в купе), мы отправляемся в увлекательное путешествие по отчетности АО «Первая Грузовая Компания» (ПГК) за 2024 год.
Если вы присматриваетесь к новому выпуску, то у меня для вас две новости: бизнес компании прет как локомотив, но акционеры решили, что «тормоза придумали трусы», и вынесли из компании весь капитал через дивиденды.
🩺Что предлагает эмитент:
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный ориентир 13,25-16,25 %
- срок 3,3 года.
- без оферт и амортизации
- сбор заявок до 10.12.2025, размещение 12.12.2025
📊 Что случилось?
В 2023 году ПГК была похожа на Скруджа Макдака: куча кэша, долгов почти нет, ликвидность зашкаливает. В 2024 году пришли новые владельцы (сначала Бабаев, потом ВТБ, потом «кто-то еще» — в отчете так и написано: конечный бенефициар неизвестен) и сказали: «Деньги на бочку!».
Итог: Компания выплатила 120 млрд руб. дивидендов и еще 75 млрд руб. выдала в долг своей «маме». Баланс перевернулся с ног на голову, но операционно ПГК осталась машиной по печатанию денег.
⚒️Почему этот поезд не сойдет с рельс
✅Маржинальность — космос. Рентабельность по EBITDA выросла до 57,5% (была 56,9%). Вагоны едут — деньги капают.
✅Долговая нагрузка все еще комфортная. Да, долг вырос, но Чистый долг/EBITDA составляет всего 1,25х. Для российской стройки или ритейла это мечта, а для логистики — рабочий уровень.
✅Покрытие процентов (ICR) — 7,03х. Операционной прибыли хватает, чтобы перекрыть процентные платежи в 7 раз.
✅ Выручка подскочила на 17% до 136,6 млрд руб.. Компания умеет зарабатывать даже в условиях турбулентности.
✅Эффективность активов (ROA). Выросла с 15% до 23,6%. Активы компании пашут на полную катушку.
✅Огромная EBITDA. 78,6 млрд рублей абсолютной операционной мощи. Это тот самый «жирок», который позволяет обслуживать новые долги.
🚩Где может тряхнуть на стыках
⛔️Ликвидность пробила дно. Коэффициент текущей ликвидности рухнул с роскошных 3,38 до 0,86.
Оборотный капитал ушел в минус (-5,6 млрд руб.). Краткосрочные долги превышают оборотные активы.
⛔️Долг/Капитал улетел в стратосферу. Рост с 0,24 до 3,18. Собственный капитал «сдулся» из-за гигантских дивидендов (упал со 186 до 35 млрд). Финансовая подушка стала тонкой, как лист бумаги.
⛔️Дивидендный пылесос. Выплата 120 млрд руб. дивидендов при чистой прибыли в 42,7 млрд выглядит как ограбление собственной копилки. Выплатили всё, что копили годами.
⛔️Займ «Маме». ПГК выдала материнской компании 74,8 млрд руб. для погашения её кредитов. Это классический risk-flag: деньги ушли из операционного контура на уровень акционеров.
⛔️ROE — это оптическая иллюзия. Рентабельность капитала 120% выглядит круто, но это математический фокус из-за резкого снижения знаменателя (капитала).
⛔️FCF/Долг упал. Показатель снизился с 1,22 до 0,39. Свободный денежный поток теперь покрывает лишь 40% долга, раньше покрывал его с лихвой.
🕵️♂️ Вердикт
Что мы имеем? ПГК прошла процедуру агрессивного LBO (Leveraged Buyout) по-русски. Новые владельцы переложили долг за покупку компании на саму компанию (через дивиденды и займы). Теперь ПГК — это не «скучный сейф с деньгами», а агрессивный бизнес с долгом.
наша скоринговая модель присвоила внутренний рейтинг АА против АА от Эксперт РА. Редкий случай когда мы совпали.
Требуемая доходность в базовом сценарии 23,52 %.
В оптимистическом сценарии снижения ключевой ставки, требуемая доходность 16,77 %.
Если купон будет на максималках, то прям от коррекции можно достигнуть требуемой доходности.
Операционный бизнес чувствует себя великолепно. Маржа 57% позволяет обслуживать этот долг «одной левой». Риск здесь не в том, что клиенты перестанут платить, а в том, что акционеры захотят выжать еще больше.
☂️Лично мне выпуск будет нравится если купон будет 16,25% в этом случае от просадки можно добавить в портфель, все таки горизонт более 3 лет выглядит вкусно💸
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.
