Всем привет! Все мы ищем ту самую «золотую» ВДО (высокодоходную облигацию), которая не взорвется прямо в портфеле. 💨 Сегодня на нашем аналитическом столе — «ДельтаЛизинг» и его выпуск 001Р-02.
На первый взгляд, эмитент выглядит бодро. Давайте посмотрим на факты.
🩺Что предлагает эмитент:
- Номинал 1000 руб.
- Купонный ежемесячный, ориентир 16–18% годовых.
- Срок 3 года.
- Без оферт.
- Амортизация по 4% в даты окончания 12- 36 купонных периодов.
- Сбор заявок до 17.11.25, размещение 19.11.25.
✅ Что блестит:
✅Прибыльность: Компания в плюсе. Чистая прибыль за 2024 год — 3,84 млрд руб.
✅Эффективность: Рентабельность по EBITDA за 2024 год — впечатляющие 96,2% (в 2023 было 87,2%).
✅Честная игра: M-счет Бениша (-4,84) намекает, что в «креативной» бухгалтерии парней не упрекнешь.
✅Приятный бонус: По самой бумаге есть амортизация — по 4% в даты купонов с 12-го по 36-й. Риск тела долга снижается, кайф.
⚠️ Что напрягает:
Но стоит копнуть глубже, и «отличник» начинает вызывать вопросы. Главный «красный флаг» 🚩 — долговая нагрузка и ее обслуживание.
⛔️Дорогие деньги: Процентные расходы взлетели с 4,77 млрд руб. в 2023 до 8,62 млрд в 2024. Почти вдвое! Высокая ставка ЦБ бьет по компании, как отбойный молоток.
⛔️Слабое покрытие (ICR): Как следствие, коэффициент покрытия процентов упал с 2,2 в 2023 до 1,57 в 2024. Это значит, что «подушка» (EBIT), из которой платят проценты, сжалась. Запас прочности тает.
⛔️Ликвидность уходит. Коэффициент текущей ликвидности рухнул с 1,8 до 1,25. Денег на счетах стало вдвое меньше (с 8,37 млрд до 4,23 млрд руб.) , при этом краткосрочные обязательства перед банками выросли (с 20,2 млрд до 23,6 млрд руб.). Компания активно «сжигает кэш» для финансирования роста.
⛔️Риск банкротства (Z-счет): Z-счет Альтмана, индикатор риска банкротства, сполз до 1,46 (в 2022 был 1,93). Риск банкротства по модели Монте Карло также не мал и составляет порядка 55 % на среднесрочном горизонте.
🚨 Что пугает
А теперь — вишенка на этом торте неопределенности. 🍒 Куда уходят деньги?
Пока кредиторы (то есть мы с вами) смотрят на падающий ICR, акционеры... выводят кэш. И не просто выводят, а пылесосят! За 2023 год компания выплатила 11 млрд руб. дивидендов.
За 2024-й — еще 13,5 млрд руб..
⛔️В результате собственный капитал (СК) — главная «подушка» безопасности компании — сжался с 37,7 млрд (2022) до 21,8 млрд (2024).
⛔️При этом ROE (Рентабельность капитала) красиво растет до 17,6%. Но это «дутый» рост. Это не компания стала эффективнее, это ее капитал (знаменатель в формуле) «выкачали». Классический трюк, чтобы порадовать акционеров.
⛔️А вот Долг/Капитал, наоборот, взлетел до 2,42.
📉 Вердикт
«ДельтаЛизинг» устроила вечеринку для акционеров за счет кредиторов. Она активно вымывает кэш, который мог бы пойти на снижение долга или стать «подушкой» в шторм.
Наш внутренний скоринг присваивает компании рейтинг CCC против АА- от АКРЫ и Эксперт РА с требуемой доходностью ~30%. Конечно эмитент столько не дает.
Наша рекомендация по всем сценариям (даже оптимистичному! где требуемая доходность 22,68 % годовых) — Продавать. Точнее не участвовать в размещении.
Амортизация — это приятно, но она не спасет, если локомотив летит под откос. На рынке есть ВДО с более адекватным соотношением «риск/награда».
☔️Лично мое мнение - мне не нравится и я мимо, предлагаемая доходность, которую еще могут укатать и к 17 % сейчас не покрывает возможные риски... 🐴
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале тут.
