Коллеги, на рынке облигаций наступает время «длинных» чеков. Пока ключевая ставка активно катится вниз, девелоперы старой школы предлагают условия, которые скоро станут историей. Разбираем новый выпуск одного из лидеров рынка — Группы ЛСР $LSRG .
🏢 О компании: Больше, чем просто застройщик
Группа ЛСР — это не только №3 в России по объемам строительства, но и крупнейший производитель стройматериалов.
Вертикальная интеграция: У компании свои карьеры по добыче песка и щебня, заводы по производству кирпича и бетона. Это дает им фору по маржинальности в периоды инфляции.
География: Фокус на самых ликвидных рынках — Москва, Санкт-Петербург и Екатеринбург.
Земельный банк: Оценивается более чем в 500 млрд руб., что обеспечивает стройку на 10+ лет вперед.
⏳ Макро-контекст: Время «запирать» доходность
Рынок живет в ожидании дальнейшего смягчения ДКП:
Динамика ставки: С пика 21% в 2024-м ставка уже упала до 15%, а завтра будет снижена еще.
Прогноз: Аналитики ожидают 12% к концу года.
Что это значит? Доходность 17,8% (YTM) по выпуску ЛСР выглядит как «подарок» на фоне будущих ставок по депозитам в 10-11%.
📊 Операционные и финансовые показатели (Итоги 2025)
Несмотря на период «дорогой ипотеки», компания показала устойчивость:
⚫️ Выручка: Выросла до 252,1 млрд руб. (+5,4% к 2024).
⚫️ Продажи: Объем новых контрактов достиг 191 млрд руб. (+17% в денежном выражении). Это говорит о том, что спрос на качественное жилье в столицах сохраняется.
⚫️ Чистая прибыль: Упала на 62% из-за переоценки долга и высоких процентов. НО: это бумажный фактор. При снижении ключевой ставки расходы на обслуживание долга будут снижаться симметрично, возвращая прибыль к росту.
🛡 Долговая нагрузка и рейтинги
Кредитное качество ЛСР подтверждено агентствами АКРА (A(RU)) и Эксперт РА (ruA).
⚫️ Чистый долг / EBITDA: Удерживается на уровне 1,7х. Это «золотая середина» для девелоперов.
⚫️ Запас прочности: Средства на счетах эскроу (217,5 млрд руб.) перекрывают проектный долг на 120%+. То есть банки кредитуют стройку по льготным ставкам, так как деньги покупателей уже лежат в залоге.
⚫️ Цель займа: Рефинансирование. В мае гасится выпуск 001P-04 на 7 млрд руб. Компания просто замещает старый долг новым, сохраняя стабильность баланса.
🔖 Ключевые параметры выпусков облигаций Группа ЛСР-002P-01
Номинал: 1000 ₽
Объем: 5 млрд ₽
Погашение: 3 года
Купон: 16,5% (YTM 17,81%)
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Да. Амортизация по 30% в даты 24, 30-го купонов, 40% - в дату 36-го купона
Оферта: Нет
Рейтинг: A(RU) АКРА / ruA Эксперт РА
Только для квалов: Нет
Сбор заявок: 23 апреля 2026 года
Размещение: 28 апреля 2026 года
⚖️ Сравнение с рынком
Если мы посмотрим на вторичный рынок, выпуски ЛСР с аналогичной дюрацией (например, ЛСР-001P-10) торгуются с доходностью около 16,7%.
Новый выпуск дает премию в 100 пунктов к рынку «с полки». Это очень щедро для рейтинга «А».
🤔 Что в итоге?
🔤 Плюсы: Ежемесячный денежный поток, высокая премия к ключевой ставке, фундаментально сильный бизнес.
🔤 Риски: Отмена льготной ипотеки (уже в цене) и общее охлаждение спроса.
Вердикт: Один из хороших вариантов в категории «А-рейтинг» для тех, кто хочет зафиксировать двузначную доходность на ближайшие 3 года. Но вот меня смущает амортизация, которая постепенно заставляет выводить капитал и перекладывать его в другие инструменты по мере изменения рынка.
Не является ИИР.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене
Прочитал - не скупись, поставь ❤️ . Тебе не сложно, а автору приятно!
И обязательно подпишись на другие соц.сети, там я коплю миллион для дочек и открыто показываю портфель:
