Прибыль выросла в два раза, акции в моменте прибавляли 6,6%, а финдиректор заговорил о промежуточных дивидендах. При этом свободного денежного потока после процентов у компании осталось 36 млрд руб. Разбираюсь, где разошлись прибыль и деньги.
📈 Полугодие в цифрах
Выручка $GMKN 632,7 млрд руб. (+13% г/г). В долларах картина другая: 8,29 млрд (+28%). Разница в 15 п.п. это укрепление рубля, средний курс упал с 87,03 до 76,39.
EBITDA 301,1 млрд руб. (+31%), рентабельность 47,6% против 41,1% год назад. Лучшее полугодие с первой половины 2022 года.
Чистая прибыль 153,2 млрд руб. против 75,7 млрд. Акционерам материнской компании 121,6 млрд, EPS 7,96 руб.
⛏ Металла меньше, цена выше
Производство никеля за полугодие 85 тыс. т (-2%), меди 203 тыс. т (-5%), палладия -14%, платины -16%. Причины технические: капремонт обеднительной печи на Надеждинском заводе с февраля по апрель и высокая база. Годовой прогноз компания подтвердила, значит второе полугодие должно быть сильнее.
Вытянули цены. Никель уходил выше 18 тыс. долл./т после сокращения индонезийской квоты на добычу руды примерно на треть, до 250 млн т. Медь в начале года пробивала 13 тыс. долл./т, платина обновляла многолетние максимумы. Слухи о смягчении квот во втором полугодии уже давят на никель.
💸 Куда делись деньги
Операционный поток 188,2 млрд руб. (-14% г/г) при выросшей почти на треть EBITDA. Разгадка в двух строчках. Оборотный капитал забрал 56,5 млрд (запасы и дебиторка), хотя год назад, наоборот, дал плюс 3,6 млрд. Налога на прибыль уплачено 62,8 млрд против 23,2 млрд.
Дальше: денежный capex 106,5 млрд (+11%), проценты 45,9 млрд против 81,4 млрд год назад. Остается 36 млрд свободного потока. Из них 20,8 млрд ушло держателям неконтролирующих долей в дочерних компаниях. Акционерам ГМК остается около 15 млрд, порядка 1 руб. на акцию за полугодие.
🏦 Долг перестал душить
Чистый долг 663 млрд руб. без аренды и 704 млрд с ней, 1,2х и 1,3х EBITDA LTM. Год назад было 1,7х.
Структура интересная: 812 млрд общего долга, из них 276 млрд облигации в долларах, 260 млрд в рублях, 218 млрд в юанях. К плавающим рублевым ставкам привязано 32% портфеля, так что снижение ключевой продолжит разгружать процентные расходы. Ставка капитализации займов упала с 16,1% до 10,2%.
💰 Дивиденды вернулись в повестку
Финдиректор Сергей Малышев сказал, что результаты позволяют вернуться к обсуждению промежуточных выплат, впереди консультации. Рынок отреагировал ростом до 122 руб. за акцию. Капзатраты на год подтверждены на уровне 240 млрд руб.
Контраст с $PLZL, который в июле снял дивиденды с повестки до 2030 года, выглядит выигрышно. Но платить пока особо не из чего: денежный поток дает копейки на акцию.
Почему интересно, но я жду осени
По LTM EBITDA 546 млрд руб. компания стоит около 4,7 EV/EBITDA. Для актива такого качества это недорого, и при слабеющем рубле второе полугодие может выйти сильнее первого.
Мешают две вещи. Первая: налог на сверхприбыль. Решения нет, параметры не объявлены, обсуждение идет с весны. Пока не поймем базу и ставку, считать дивиденд бессмысленно. Вторая: 23 июля ЕС запретил импорт российских медных и никелевых руд и концентратов, компания сама пишет, что еще анализирует эффект.
Осень расставит все по местам)
А вы ждете дивиденд от Норникеля в этом году?
Давайте обсудим в комментариях. Спасибо, что читаете. Всем добра и профита! Подписывайтесь, ставьте лайк - поддержите автора)
🚀 Все оперативные апдейты, отработка этих идей в лайве и разборы, которые не выходят на Базаре, я публикую в своем Telegram-канале Stocknews! Залетай, пока ссылка открыта: 👉https://t.me/rinkirf
