Винлаб раскрыл МСФО — IPO всё ближе. Сегодня компания впервые показала отчетность по МСФО за последние три года, и теперь наконец-то можно чётко разделить розницу (Винлаб) и алкогольное производство внутри Novabev. Это важный шаг — рынок давно ждал такой прозрачности, особенно на фоне слухов о возможном IPO Винлаба.
На фоне стагнации всего алкогольного рынка Винлаб стал для Novabev главным источником роста. С 2020 года число магазинов выросло в 3 раза — с 645 до 2041, а выручка — в 3,5 раза, с 25 до 86 млрд рублей. Уровень долга тоже более чем комфортный: с учетом аренды — всего 6 млрд рублей, ND/EBITDA — всего 0,6x (лучше только у Fix Price).
Сколько стоит такой бизнес отдельно от Novabev, и есть ли идея в акциях материнской компании?
Начнём с Novabev. Сейчас компания стоит 54 млрд рублей, или EV/EBITDA = 4,8x (для сравнения: X5 — около 4, Лента — 3,7). Это недешево, но не будем забывать про казначейский пакет в 23%. Если его учесть, капитализация составит около 42 млрд рублей, а мультипликатор опустится до более рыночного уровня — 4,1x.
Вернемся к Винлаб. С учетом аренды у компании 6 млрд долга (ND/EBITDA = 0,6x — ниже только у Fix Price). Более высокая маржинальность по EBITDA — 11,4% (у других ритейлеров около 10%) и темпы роста выше 25% позволяют оценить бизнес примерно в 5 EBITDA — с премией к классическим ритейлерам.
Тогда капитализация составит около 43 млрд рублей (напомню: весь Novabev сейчас стоит 42 млрд).
На алкогольный сегмент остаётся тогда около 9 млрд при долге 29,5 млрд рублей. Если посчитать по текущему мультипликатору 4,2x, то такой бизнес будет стоить около 8 млрд рублей.
Итог: 43 + 8 = 51 млрд рублей против текущей оценки в 42 млрд (если учитывать казначейский пакет). Но его судьба пока неясна, поэтому без фокусов корпоративных финансов получится 43 + 13,7 = 56,7 млрд рублей против текущих 54 млрд.
Интересно, надо следить, на новостях об IPO 100% будет разгон, но с точки зрения фундаментала нужны новости по казначейскому пакету или увидеть по 380-390 рублей
