На текущую дату (2025-09-03) рынок евробондов демонстрирует несколько интересных тенденций и возможностей для инвесторов. Вот ключевые аспекты, которые стоит отметить:
1. Замещающие облигации российских эмитентов
В связи с санкционными ограничениями и разрывом связей с международными расчетными системами, такими как Euroclear, многие российские эмитенты и государство выпустили так называемые "замещающие облигации". Эти бумаги номинированы в иностранной валюте (чаще всего в долларах США или евро), но обращаются внутри российской инфраструктуры, например, на Московской бирже.
Например, Министерство финансов России выпустило замещающие суверенные евробонды на сумму более $40 млрд, чтобы предоставить инвесторам альтернативу ранее выпущенным международным еврооблигациям.
Цель: Позволить инвесторам, особенно российским, сохранить валютную составляющую в портфеле и получать доход в валюте, минуя ограничения, связанные с санкциями.
2. Высокие доходности и потенциальные возможности
На текущий момент ряд замещающих облигаций предлагают высокую доходность. Например:
Облигации Акционерного общества "ЭР-Телеком Холдинг" (ISIN: RU000A10B0Z9) имеют доходность к погашению около 20.16% (дата погашения — 20.02.2028)
Облигации Интерскол КЛС БО-03 (ISIN: RU000A10ATB6) предлагают доходность к погашению 26.51% годовых (дата погашения — 02.11.2025)
Эти высокие доходности во многом отражают повышенные риски, связанные с санкционным режимом, макроэкономической неопределенностью и потенциальными сложностями с ликвидностью.
3. Валютные облигации для хеджирования рублевых рисков
Замещающие облигации рассматриваются как инструмент защиты от ослабления рубля. Эксперты отмечают, что, несмотря на недавнее укрепление рубля, сохраняется вероятность его коррекции в будущем. Инвестиции в валютные облигации позволяют инвесторам диверсировать валютные риски.
Например, облигация Автом01CNY (ISIN: RU000A10A794) номинирована в китайских юанях (CNY) Ее текущая доходность к погашению составляет 19.48% годовых.
4. Активность беларусского рынка евробондов
Беларусь также проводит активные операции по замещению своих евробондов. Недавно более 200 держателей еврооблигаций Беларуси произвели их замену на государственные облигации Республики Беларусь, которые теперь учитываются в российской инфраструктуре. Общая сумма таких операций составила $33,6 млн.
Это часть более широкого тренда на постсоветском пространстве, где страны перемещают учет и расчеты по своим долговым инструментам в "дружественные" юрисдикции.
5. Налоговые изменения и регулирование
В октябре 2024 года Государственная Дума России приняла закон, освобождающий инвесторов от лишних налоговых обязательств в связи с замещением суверенных евробондов. Это было сделано во избежание двойного налогообложения и несправедливых фискальных последствий для владельцев бумаг.
Данные изменения улучшили предсказуемость налоговой среды для инвесторов, работающих с замещающими облигациями.
6. Ситуация с "замороженными" активами
По оценкам Банка России, объем замороженных евробондов российских инвесторов составляет около 750 млрд рублей4.
Это создает существенный вызов для частных и институциональных инвесторов, которые лишились доступа к этим активам. В связи с этим замещающие облигации становятся для них одним из немногих доступных инструментов для валютных инвестиций.
7. Перспективы рынка и возможные риски
Перспективы:
Развитие внутренней инфраструктуры для учета и расчетов по валютным облигациям.
Возможное расширение пула эмитентов, выпускающих замещающие облигации.
Растущий интерес к номинации в "дружественных" валютах (CNY, INR и др.).
Риски:
Высокая волатильность: Цены на многие замещающие облигации могут быть подвержены значительным колебаниям из-за низкой ликвидности и политических новостей.
Кредитный риск: В условиях санкций и экономической изоляции некоторые эмитенты могут столкнуться с трудностями в обслуживании долга.
Регуляторный риск: Возможны дальнейшие изменения в законодательстве, которые могут повлиять на обращение этих инструментов.