И снова на разделочной доске три свежих размещения, и выпуск получился не про красивые проценты, а про честность цены риска.
Разбираемся, где прячутся реальные риски, а где - справедливая премия.
#облигации #допматериал
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
1. Рольф-001Р-10
Параметры:
- Купон: фикс до 19,5% | YTM: до 21,34%.
- Купонный период: 30 дней (ежемесячный).
- Срок: 2 года (май 2028 г.)| Объём: 1 млрд руб.
- Оферта: НЕТ.
- Амортизация: НЕТ.
- Дюрация: 1,65 года.
- Выпуск: для всех.
Рейтинг эмитента: A (АКРА), BBB+ (НКР), прогноз "стабильный" и BBB (ЭкспертРА) "развивающийся".
💰 Премия к ОФЗ: ~+8,29 п.п.
На дюрации 1,65 года ОФЗ дают примерно 13,05%.
YTM 21,34% даёт спред около +8,29 п.п.
Для рейтинга BBB норма премии от 4,0 до 6,0%. Мы не просто выше нормы, мы залетели в зону ВДО, где рынок требует от 7% и выше.
⚠️ Риски:
- Главный красный флаг: ICR около 0,6. То есть операционной прибыли не хватает даже на проценты по долгу.
- Рейтинги разъехались: от A до BBB.
- Давление дорогих денег на авторынок.
- Долг после смены собственника и инвесткредита под выкуп.
💬 21% звучит вкусно, но это не подарок от автосалона. Это скорее финансовая сигнализация: красиво мигает, но лучше проверить, почему она вообще сработала.
Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️☆☆☆ (2/5).
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
2. ГТЛК-002P-13-БОБ
Параметры:
- Купон: фикс не выше 16,25% | YTM: до 17,52%.
- Купонный период: 30 дней (ежемесячный).
- Срок: 4 года (май 2030 г.)| Объём: 20 млрд руб.
- Оферта: НЕТ.
- Амортизация: ЕСТЬ.
По 20% номинала в даты 36, 39, 42, 45 и 48-го купонов.
- Дюрация: 2,6 года.
- Выпуск: для всех.
Рейтинг эмитента: AA- (АКРА) и AA- (ЭкспертРА) "стабильный".
💰 Премия к ОФЗ: ~+4,08 п.п.
На дюрации 2,6 года ОФЗ дают примерно 13,44%.
YTM ГТЛК 17,52% даёт спред около +4,08 п.п.
Для рейтинга AA- норма премии от 1,5 до 3,0%.
Для рейтинга AA- это щедро. Но щедро не потому, что эмитент решил устроить праздник, а потому что рынок видит нюансы.
⚠️ Риски:
- Убыток за 2025 год около 26 млрд руб.
- Высокая процентная нагрузка.
- Санкционное давление на бизнес-модель.
- Амортизация: тело вернётся частями, а перекладывать деньги потом можно уже под более низкие ставки.
- Господдержка есть, но это не прямая гарантия как у ОФЗ.
💬 ГТЛК это история, где рейтинг говорит “держимся”, отчётность говорит “ой”, а купон просит: “ну вы хотя бы дослушайте”.
Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️⭐️☆☆ (3/5).
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
3. МЕГАФОН-БО-002Р-13
Параметры:
- Купон: фикс до 13,5% | YTM: до 14,37%.
- Купонный период: 30 дней (ежемесячный).
- Срок: 1,7 года (начало 2028 г.)| Объём: от 9 млрд руб.
- Оферта: НЕТ.
- Амортизация: НЕТ.
- Дюрация: 1,48 года.
- Выпуск: для всех.
Рейтинг эмитента: AAA (АКРА) и AAA (ЭкспертРА) "стабильный".
💰 Премия к ОФЗ: ~+1,37 п.п.
На дюрации 1,48 года ОФЗ дают примерно 13,00%.
YTM МегаФона 14,37% даёт спред около +1,37 п.п.
Для рейтинга AAA норма премии от 0,8 до 1,5%.
Для AAA это верхняя часть нормы. Не щедро, но честно.
⚠️ Риски:
- Доходность скромная, почти рядом с ОФЗ.
- Купон на финале могут порезать.
- Короткий срок: деньги вернут быстро, а потом их надо будет перекладывать.
- Телеком требует постоянных вложений в сети и оборудование.
💬 МегаФон тут как спокойный сосед по подъезду: громко не шумит, фейерверки не запускает, но и сюрпризов от него ждёшь меньше.
Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️⭐️⭐️☆ (4/5).
🏆 ИТОГ: кто честный по риск-доходности?
Рольф: самый доходный, но и самый нервный. Купон жирный, но риски тоже не декоративные.
ГТЛК: самая щедрая премия за рейтинг, но отчётность требует внимания.
МегаФон: самый надёжный и предсказуемый, но без “вау” по доходности.
По моим ощущениям, самый честный выпуск на старте - МЕГАФОН-БО-002Р-13.
Не потому что самый доходный, а потому что риск и премия здесь лучше всего совпадают между собой.
⚡️P.S.: видео выйдет завтра, но если успею смонтировать, то возможно и сегодня (поддержите реакциями).
ℹ️Не инвестрекомендация. Делюсь своим взглядом, а решение каждый из вас принимает сам.