Дамы и господа, пристегните ремни. Сегодня у нас на операционном столе не очередной модный IT-стартап, сжигающий деньги инвесторов в смузи-барах, а суровая классика — ПАО «СЭЗ им. Серго Орджоникидзе». Эмитент, который делает приборы для авиации и навигации, а теперь, судя по отчетности, решил еще и показать мастер-класс по финансовой акробатике.
Спойлер: там происходит настоящий экшн.
🩺Что предлагает эмитент
- номинал 1000 руб.
- купон ежеквартальный 10,75 %
- срок до 14.09.27
- без оферт и амортизации
- текущая цена 85,97
- текущая доходность 22,7%
⚡️Причины ЗАЛЕТЕТЬ В ЭТУ ИСТОРИЮ:
✅Иксы по выручке: Отчет за 6 месяцев 2025 года — это просто бомба. Выручка удвоилась (2.05 млрд руб. против 1.04 млрд годом ранее). Завод работает в три смены?
✅Прибыль летит в стратосферу: Чистая прибыль за полгода выросла на 88% (до 195 млн руб.). Операционная прибыль вообще сделала x2.5.
✅Бешеный ROE: Рентабельность собственного капитала в 2024 году скакнула до 21.3%.
✅Комфортная долговая нагрузка (пока): Коэффициент покрытия процентов (ICR) держится выше 3.3x. Это значит, что операционной прибыли с лихвой хватает на обслуживание долгов.
✅EBIT-монстр: Рост EBIT в 2024 году составил 104%. Компания стала зарабатывать от основной деятельности в два раза больше, чем годом ранее.
✅Стратегический актив: В текущих геополитических реалиях производитель навигации и спецприборов — это the new oil. Заказы, очевидно, льются рекой.
🚩 Причины НАПРЯЧЬСЯ:
⛔️Сжигание свободного кэша: В 2024 году FCF (Free Cash Flow) ушел в глубокий минус (FCF/Долг -0.58). Рост финансируется агрессивно, деньги вылетают в трубу капвексов и оборотку.
⛔️Гигантская кредиторка: В пассивах за полгода 2025 года висит 3.77 млрд руб. кредиторской задолженности. Это почти годовая выручка!
⛔️Склады ломятся: Запасы выросли до 2.7 млрд руб. (было 1.89 млрд в 2023). Либо готовятся к мега-отгрузке, либо продукция зависает. Риск затоваривания.
⛔️Дебиторка пухнет: Клиенты должны заводу 2.4 млрд руб. Деньги в бумаге есть, а на счетах их меньше. Классическая проблема быстрого роста — кассовые разрывы.
⛔️Рост процентных расходов: Платежи по процентам за полгода выросли с 69 до 117 млн руб. Дорогой долг начинает покусывать прибыль.
⚖️ ЭКСПЕРТНЫЙ ВЕРДИКТ:
СЭЗ им. Орджоникидзе — это классическая «история роста» в декорациях российского промсектора. Менеджмент вдавил педаль газа в пол: берут долги, копят запасы, наращивают мощности.
По данным 2022-2024 годов казалось, что компания перегревается и теряет эффективность (падение ликвидности, отрицательный FCF). НО! Отчет за 1 половину 2025 года меняет картину. Мы видим, ради чего это делалось: взрывной рост выручки и прибыли оправдывает риски. Гигантская кредиторка (3.7 млрд) пугает, но, скорее всего, это авансы под будущие жирные госконтракты (учитывая специфику отрасли).
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВВ против ВВВ+ от Акра.
Требуемая доходность в базовом сценарии 25,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 18,6 %. Эмитент дает 22,5 %, что позволяет рассматривать эмитента в портфель в позитивном сценарии.
💼Покупать или нет?
Облигации выглядят аппетитно для тех, кто готов к умеренному риску. Эмитент явно на подъеме, загрузка производства полная. Риск дефолта на горизонте года-двух минимален, так как операционный поток перекрывает проценты с запасом.
🎯 Итоговая рекомендация (с учетом отчета '25):
BUY (аккуратно).
Отчет за 6 месяцев 2025 подтвердил, что "пациент" не просто жив, а накачан стероидами госзаказа. Удвоение бизнеса за полгода — это мощный аргумент пересидеть временные проблемы с ликвидностью. Если вас не пугает волатильность и вы верите в российский ВПК — бумага для вашего портфеля.
☂️Лично мне эмитент нравится и я бы рассмотрел себе его в портфель на долю до 5 % 💸
Не является инвестиционной рекомендацией
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
