Волна SPO на Мосбирже: как отличить развитие бизнеса от «размытия» акционеров
Лид: Рынок входит в фазу активных вторичных размещений. В 2025 году объём IPO и SPO составил 125,2 млрд руб. — почти столько же, сколько годом ранее (102,1 млрд). Но за этой цифрой скрывается важный нюанс: 88% всего объёма пришлось всего на двух эмитентов.
Хороший сценарий: деньги работают на рост
SPO ВТБ в сентябре 2025 года — показательный пример. Банк разместил 1,26 млрд акций по 67 руб. за штуку и привлёк 84,7 млрд руб. Общий спрос превысил 180 млрд руб. — почти вдвое больше предложения. Средства направлены на укрепление капитальной базы. Доля акций в свободном обращении выросла до 49%, а контрольный пакет остался у государства.
Другой пример — «Эталон». В феврале 2026 года девелопер привлёк 18,4 млрд руб. по цене 46 руб. за акцию. Все средства поступили в компанию (100% cash-in), из них 14,1 млрд руб. — на покупку АО «Бизнес-Недвижимость» с портфелем из 42 участков в Москве и Санкт-Петербурге. Это классический cash-in: деньги работают на развитие.
Плохой сценарий: «затыкание дыр» и схемы для мажоритариев
Обратный пример — «Озон Фармацевтика». Компания провела SPO в июне 2025 года, продав 65,9 млн акций по 42 руб. за штуку. Затем организовала допэмиссию, чтобы вернуть основателю его акции, предоставленные по договору займа.
Формально миноритарии могли сохранить доли через преимущественное право, но на практике лишь 3,2 млн акций были выкуплены акционерами, а 9,4 млн — аннулированы. Инвесторы отреагировали мгновенно: акции OZPH упали почти на 4%. Схема выглядела как «игра в одни ворота» — мажоритарий вернул свой пакет, а миноритарии понесли риски размытия.
Маркетинговый инсайт: как «упаковывают» размытие
PR-службы научились продавать разводнение капитала под соусом «стратегического партнёрства» и «новых горизонтов роста». Но за красивыми словами стоит простая математика: если новые акции размещаются ниже текущей рыночной цены, миноритарии теряют. Если выше — это сигнал, что компания верит в свою оценку.
Что это значит для вас
При оценке SPO смотрите не на заголовки, а на три вещи:
— Цель размещения. Деньги на рост и снижение долга — плюс. Выкуп активов у мажоритариев — минус.
— Цену размещения. Ниже рынка — прямой сигнал к осторожности.
— Структуру сделки. Cash-in (деньги в компанию) — хорошо. Cash-out (деньги акционерам) — нейтрально или плохо для миноритариев.
ЦБ планирует новые требования к free-float. По оценке регулятора, часть эмитентов, включая IT-сектор, может не соответствовать новым правилам — им придётся либо увеличивать долю акций в обращении, либо менять уровень листинга. Это станет дополнительным драйвером для новых SPO.
(Контраргумент для баланса: не всякое SPO с размытием — зло. Если компания привлекает деньги под проекты с доходностью выше стоимости капитала, размытие компенсируется ростом прибыли на акцию. Вопрос всегда в оценке качества инвестиций, а не в самом факте размещения.)
А вы участвовали в SPO российских компаний? Оправдались ли ожидания — делитесь в комментариях 👇
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.