МТС выкатил на рынок свежий флоатер аж на 12 лет. На первый взгляд все спокойно: надежный защитный сектор, максимальный рейтинг AAA и ежемесячный купон.
Но, как всегда, нюансы зарыты в деталях баланса и порезанной доходности. Давайте разберем этот выпуск по цифрам.
#облигации #допматериал
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
1. МТС-003P-02:
Параметры:
- Купон: КС +1,5% (флоатер).
При текущей КС 14,5% стартовый купон: ~16,0% годовых.
- Выплаты: ежемесячно.
- Объём: 10 млрд руб.
- Номинал: 1000 руб.
- Срок: ~12 лет.
- Ожидаемая дата погашения: март 2038.
- Оферта: ЕСТЬ.
Пут-оферта через 3 года, в мае 2029 г.
- Амортизация: НЕТ.
- Сбор поручений: до 26 мая.
- Дата размещения: 28 мая 2026 г.
- Доступность: для неквалов после тестирования.
❗️ Важно: флоатер значит, что купон плавающий и меняется вместе с ключевой ставкой ЦБ. Если ставка снижается, купон тоже снижается.
💰 Премия к ОФЗ: ~+2,14 п.п. (формально)
Флоатер напрямую с ОФЗ сравнивать нельзя, механика другая. Но для ориентира:
- стартовый купон: около 16,0%,
- ОФЗ на сроке около 3 лет: ~13,86%,
- формальная разница: около +2,14 п.п.
Для AAA это не плохо, но и не подарок.
Главный ориентир здесь не ОФЗ, а похожие флоатеры. И вот тут картинка становится интереснее: у МТС уже есть выпуски на вторичке со спредом КС +165 б.п. и КС +175 б.п.
То есть свежий выпуск даёт меньше, чем некоторые старые бумаги того же самого эмитента.
📊 Финансы МТС:
- Выручка: 201,3 млрд руб. (+14,7% г/г).
- OIBDA: 74,7 млрд руб. (+18,0% г/г).
- Чистая прибыль: 7,2 млрд руб. (+46,4% г/г).
- Чистый долг: 451,5 млрд руб.
- Чистый долг / LTM OIBDA: 1,6x.
Операционно МТС выглядит крепко. Выручка растёт, OIBDA растёт, долговая нагрузка для телеком-бизнеса выглядит умеренной.
Но есть и обратная сторона: отрицательный собственный капитал, активные дивиденды, отрицательный свободный денежный поток и большие финансовые расходы.
То есть AAA здесь не отменяет необходимости смотреть глубже первой строки в приложении брокера.
⚠️ Риски:
- Вторичка может быть интереснее
МТС-002P-17 даёт КС +165 б.п., а МТС-002P-16 КС +175 б.п. При этом это тот же эмитент.
- Длинный юридический срок
Формально выпуск до 2038 года. Да, есть оферта через 3 года, но её важно не прозевать.
- После оферты условия меняются
После даты оферты эмитент сам установит новую ставку купона. Фиксировать КС +150 б.п. на все 12 лет не получится.
- Риск снижения ключевой ставки
Если ЦБ будет снижать ставку, купон по флоатеру тоже пойдёт вниз. Это не поломка, это сама механика бумаги.
💬 ЧТО ДУМАЮ
МТС здесь как дорогой тариф связи. Вроде всё работает, бренд сильный, связь ловит. Но когда начинаешь сравнивать условия, возникает вопрос: а почему на старом тарифе гигабайтов больше?
Рейтинг ИнвестБороды: ⭐️⭐️⭐️☆☆ (3/5).
❗️ Почему 3, а не 4?
Поддерживают оценку: рейтинг AAA, понятный бизнес, растущая OIBDA, ежемесячный купон и отсутствие амортизации.
Снижают оценку: порезанный спред, отрицательный собственный капитал, риск снижения ставки и главное - наличие старых выпусков МТС на вторичке с более щедрыми условиями.
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
☀️ В СУХОМ ОСТАТКЕ
МТС-003P-02 - не плохая бумага. Это крепкий эмитент с понятным бизнесом и нормальной структурой выпуска до оферты.
Но после снижения спреда выпуск уже не выглядит как очевидный подарок. Скорее это аккуратная базовая история для тех, кто хочет именно МТС, именно флоатер и именно ежемесячный купон.
А вот если смотреть холодно, без любви к бренду, то вторичка МТС заслуживает отдельного внимания. Там уже есть бумаги того же эмитента, которые выглядят интереснее по спреду.
Главный вывод простой: здесь риск не в том, что МТС завтра перестанет платить. Главный риск в цене входа. Насколько щедро нам платят за участие именно в этом выпуске?
⚡️ Подробный разбор уже на всех видео площадках канала.
ℹ️Не инвестрекомендация. Делюсь своим взглядом, а решение каждый из вас принимает сам.