Вышел отчет за 6 месяца 2025 года у компании Фосагро, попутно Совет Директоров рекомендовал дивиденды в 387 рублей (правда прошлую рекомендацию в 201 рубль не одобрили). Отчет топовый, но без нюансов не обошлось!
📌Что в отчете
— Выручка. Выручка выросла на 23% до 298 млрд рублей (второй квартал послабее с выручкой в 140 млрд), рост в том числе за счет увеличения производства удобрений на 4% 6.12 млн тонн, а рост реализации составил 2.4% до 6.24 млн тонн + компания отмечает восстановление с начала года средних цен (662 доллара за тонну во 2 квартале против 523 доллара за тонну год назад) реализации на глобальных рынках📈
— Операционная прибыль. Выросла с 58 до 94 млрд рублей (исключил эффект курсовых разниц на 21 млрд из-за валютной составляющей торговой ДЗ), но важно отметить, что рост на 17.5 млрд рублей включает отмену таможенных пошлин с 1 января 2025 года! А НДПИ даже упал год к году, как это работает...
Из любопытного отмечу рост в разы расходов по сере и серной кислоте: рост с 6 до 18 млрд рублей!
— FCF. Превратился из 29 в 58 млрд рублей (иксы!): из-за роста операционного потока, а также гашения дебиторской задолженности на 28 млрд рублей (год назад нулевой эффект) по отгрузкам в 4 квартале в страны Латинской Америки (оборачиваемость тут не как с Европой).
— Долг. NET DEBT / EBITDA упал с 1.84 до 1.25 из-за роста EBITDA + у компании переоценился валютный долг (+ погасили на 30 млрд рублей), но компания в прошлом платила дивиденды в долг вместо гашения старых дешевых долгов, поэтому нетто расходы на проценты выросли с 3 до 12 млрд рублей⚠
Рекомендованный дивиденд в 387 рублей близок к заработанному FCF, но рационально ли его платить с учетом кэша на 20 млрд рублей против краткосрочных кредитов на 83 млрд рублей при текущих ставках? Субъективно считаю, что компания может повторить свой старый трюк - выплатить в 2 раза меньше рекомендованного дивиденды, что будет разумно!
📌Мнение о компании🧐
Отмена экспортных пошлин (отсутствует эффект по НДПИ) и рост цен на мировых рынках кратно улучшили финансовые результаты Фосагро (и это при крепком рубле!), пока основной потенциальный черный лебедь - это ЕС, который грозиться ввести пошлины против компании...
С учетом улучшения конъюнктуры (+ жду девальвации) поднял субъективный прогноз по прибыли со 115 до 130 млрд рублей (в начале года ставил на 100 млрд, прикола с НДПИ не ожидал) за 2025 год, что дает форвардный P/E около 7, но текущий EV (1.1 трлн рублей!) на максимумах из-за немаленького долга!
Вывод: хороший отчет, и компания мне нравится, но возможность купить акции по неплохой цене была благополучно упущена. Субъективная позиция по Фосагро - крепкий Hold!
