Разгребаю последние отчеты за 9 месяцев 2025 года, на этот раз пост будет про БСП, где важнее гайденс от менеджмента на 4 квартал 2025 года и 2026 года чем сам отчет!
📌 В двух словах про отчет
— Процентная маржа. Из-за снижения ключевой ставки чистая процентная маржа основного бизнеса падает последние 2 квартала с 9.8 до 8.8%, тенденция продолжиться в 4 квартале!
Падение связано с бесплатными пассивами, которые занимают 32% от всех пассивов, что помогало банку зарабатывать больше в период ужесточения ДКП!
— Портфель и резервы. Портфель за 9 месяцев вырос на 27% (половину эффекта дала 1 крупная сделка) до 953 млрд рублей, что в том числе привело к единовременному росту резервов, поэтому чистая прибыль год к году упала на 11% до 33 млрд рублей!
— Гайденс. Компания дала гайденс по прибыли за 2025 год в 40 млрд рублей, что дает 6 млрд прибыли за 4 квартал и гайденс по прибыли за 2026 год в 35 млрд рублей, что связано с падением процентной маржи и ростом резервирования (РСБУ за октябрь средний)!
P/E за 2026 год превращается в 4.3, при этом банк может консервативно продолжить платить 30% пейаут по дивидендам из-за байбека и роста кредитного портфеля. Полностью одобряю подобную практику (долгосрочно окупится), но у рынка другой взгляд на это, ведь байбек - это же не дивиденды через допку, да ВТБ и МТСБ😁
📌 Мнение о БСП
После коррекции с 400 к 330 рублям у меня появился интерес к БСП (акция даже попала в субъективный рейтинг топ-10, но после отчета сразу исключил для себя), но менеджмент дал понять, что 2026 год будет хуже 2025 года, поэтому рынку акции стали менее интересны, а значит не стоит плыть против течения!
БСП стал выглядеть хуже Сбера по большинству параметров (мультипликаторы, дивиденды, восприятие рынком, движение по процентной марже)!
Вывод: нормальный отчет, но менеджмент не ждет прорывов в 2026 году, поэтому рынок не испытывает энтузиазма по этому поводу, поэтому субъективная позиция по акциям - Hold, но лучше сделать рокировку на Сбер!
