Привет, инвесторы! 👋 Сегодня у нас на операционном столе настоящий тяжеловес — золотодобывающий холдинг «Селигдар». Компания, которая добывает золото и олово, а заодно и коллекционирует убытки последние пару лет.
Давайте разберемся, стоит ли давать им в долг свои кровные под ориентировочные 16,5% годовых, или лучше купить слиток и закопать его на даче.
🩺Что предлагает эмитент
- номинал 1000 руб.
- купон ежемесячный ориентир 15-18 %
- срок до 19.02.29
- без оферт
- амортизация по 25 % в даты 27, 30, 33, 36 купонов
- сбор заявок до 16.02.26
- размещение 19.02.26
⚒️ Почему они еще на плаву?
✅Рекордная выручка. Компания умеет продавать то, что добывает. Рост на 44% — это вам не шутки.
✅Высокие цены на золото. Рыночная конъюнктура играет на руку «Селигдару» как никогда.
✅Операционная эффективность. EBITDA растет (+45%), значит, копают они эффективно, а не просто перекладывают грунт.
✅Диверсификация. Это не только золото, но и олово (единственные крупные в РФ!). Оловянный дивизион приносит стабильную копеечку.
✅Запасы растут. На складах лежит продукции на 53 млрд руб. Это "отложенные деньги", которые скоро превратятся в кэш.
✅Доверие банков. Несмотря на долги, им продолжают давать кредиты (лимиты открыты).
✅Господдержка. Золото и олово — стратегические ресурсы. Государство в беде не бросит (скорее всего).
❌ Где зарыты риски?
⛔️Хронические убытки. 2023, 2024 и 9 месяцев 2025 — всё в «минусе». В основном из-за курсовых разниц и процентов, но акционерам от этого не легче.
⛔️Долговая нагрузка (Debt/EBITDA). Коэффициент улетел в район 5.7x. Это уже уровень «очень тяжело дышать».
⛔️Отрицательный оборотный капитал. Текущие обязательства (91,4 млрд) превышают текущие активы (73,9 млрд) на 17,5 млрд руб. Денег "прямо сейчас" не хватает, живут в долг.
⛔️Валютные качели. Огромный убыток от курсовых разниц (9 млрд руб. за 9 мес. 2025). Когда золото дорожает (что мы и наблюдаем), рублевый эквивалент их долга на балансе раздувается, как на дрожжах, формируя этот самый убыток.
⛔️Рост процентных расходов. За 9 месяцев заплатили банкам 6,5 млрд руб. процентов (год назад было 4 млрд).
⛔️Санкции (SDN). Компания под санкциями, что усложняет экспорт и логистику, повышая издержки.
⛔️Таяние капитала. Из-за убытков собственный капитал сдувается на глазах.
⛔️Free Cash Flow (FCF). Свободный денежный поток часто отрицательный из-за огромных строек (Capex) и закупки запасов.
Диагноз: Пациент скорее жив, но находится в реанимации под капельницей из кредитных денег.
Операционный бизнес здоров и мускулист (EBITDA отличная), но "рюкзак" с долгами тянет на дно. 🤒
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг ВВ против А+ от Эксперт РА.
"Золотое Алиби": Агентства (и мы с вами, если держим облигацию) принимаем тот факт, что 25 млрд долга — это займы в золоте. Если золото рухнет, этот долг "сдуется" сам собой. Это уникальный натуральный хедж, который не учитывают стандартные формулы.
Масштаб: «Селигдар» — это "Too big to fail" в своем сегменте. Госбанки (ВТБ, Сбер) сидят в кредиторах. Они не допустят дефолта, потому что тогда им самим придется списывать гигантские убытки. Рефинансирование — вечное.
Требуемая доходность в базовом сценарии 28,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 21,21 %. Эмитент дает ориентировочно 17,82 %.
⚖️ Экспертный вывод: Покупать или нет?
Покупая облигацию «Селигдара» сейчас, вы покупаете не "надежного заемщика" (как Газпром или Лукойл), вы покупаете опцион на цену золота с ежемесячной выплатой купона.
Если золото растет/стабильно — долг обслуживается легко.
Если золото падает — тело долга уменьшается, риски снижаются.
Риск дефолта на горизонте 1-2 лет: НИЗКИЙ. (Спасибо золоту по $4000-5000 и лояльности госбанков).
☂️Лично для меня эмитент будет интересным только при купоне выше 17,5 %, на долю до 1% от портфеля ВДО.💸
Не является инвестиционной рекомендацией
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
