Разбираю, какие четыре показателя за несколько минут показывают реальное состояние компании. Какие параметры в отчете важны для держателя облигаций.
Облигационер и акционер читают один файл по-разному
Рост бизнеса меня почти не волнует - как облигационера. Акционеру нужно, чтобы компания росла и увеличивала прибыль. Мне нужно, чтобы она платила купон в срок и погасила номинал. Компания может пять лет топтаться на месте, меня это устроит при стабильном денежном потоке.
Начинаю не с прибыли
Первым делом открываю отчет о движении денежных средств. В файле он обычно третий или четвертый, все листают мимо.
Нужна одна строчка: чистые денежные средства от операционной деятельности. Дальше сравниваю ее с чистой прибылью за тот же период. Прибыль выше потока в полтора-два раза значит, что деньги где-то застряли. В дебиторке, на складе, в незавершенном строительстве.
Само по себе это еще не приговор, у стройки и машиностроения так бывает по циклу. Но если разрыв держится третий квартал подряд, я на такого эмитента смотреть перестаю.
$OZON тут пример от обратного. Годами убыток в отчете о прибылях при растущем операционном потоке. Акционеров это нервировало, держателей облигаций нет. Кстати, ОЗОН в четверг выпустит отчет.
Дальше в примечания про долг
Самая нудная часть файла, и вся суть там.
Ищу, сколько долга гасится в ближайшие 12 месяцев. Не общий долг, а ближайший график. Компания с приличными метриками и пиком выплат через полгода при ключевой 14,25% это отдельный жанр риска, в мультипликаторах не видный.
Потом среднюю ставку по портфелю займов. Если компания заняла в 2023-м под 9%, а гасить и перезанимать будет под 19-20%, ее процентные расходы через год удвоятся. В текущем отчете этого еще нет, но арифметика уже понятна.
И Ctrl+F по слову ковенант. Иногда находится что-нибудь вроде права держателей предъявить бумагу к досрочному погашению при превышении чистого долга к EBITDA выше 4,0. Такие вещи приятнее узнавать до покупки.
EBITDA в отчете
Момент, который многих удивляет: строчки EBITDA в МСФО не существует. Это расчетный показатель, и каждая компания считает его по-своему, добавляя или не добавляя туда разовые статьи.
Поэтому пресс-релиз и сам отчет я держу отдельно в голове. В релизе нормализуют, корректируют и подсвечивают удобное, это нормально, это их работа.
$NVTK на прошлой неделе: чистая прибыль за полугодие 218,7 млрд при консенсусе 217 млрд, в ленте заголовки про превышение прогноза. Нормализованная прибыль при этом 216,5 млрд против 237 млрд годом ранее. Обе цифры настоящие. В новости попала одна.
Чего не смотрю для анализа по облигациям
Выручку. Красивая цифра, про способность платить не говорит почти ничего.
Мультипликаторы и целевые цены аналитиков актуально только для акций.
С банками нужно работать п-другому. У $VTBR и $SBER долг это и есть бизнес, ни чистого долга, ни EBITDA там нет. Смотреть надо резервы, стоимость риска, достаточность капитала. МСФО ВТБ завтра, и рост прибыли по РСБУ в 1,6 раза сам по себе мне ни о чем не сказал, полезу в резервы.
С растущими компаниями тоже осторожно. $POSI в первом квартале показал убыток 1,39 млрд при росте выручки на 45,6%. По моей схеме картина тревожная, по факту у ИТ такая сезонность и прибыль приходит в четвертом квартале.
А вы проверяете МСФО компаний перед покупкой бумаг? 🤔
Давайте обсудим в комментариях. Спасибо, что читаете. Всем добра и профита! Подписывайтесь, ставьте лайк - поддержите автора)
🚀 Все оперативные апдейты, отработка этих идей в лайве и разборы, которые не выходят на Базаре, я публикую в своем Telegram-канале Stocknews! Залетай, пока ссылка открыта: 👉https://t.me/rinkirf
