Дамы и господа, сегодня у нас на операционном столе КЛВЗ Кристалл (выпуск 001P-04). Эмитент, который, судя по отчетности за первое полугодие 2025 года, решил доказать рынку, что умеет не только «гнать продукт», но и выжимать маржу, балансируя на канате долговой нагрузки.
Мы заглянули под капот их бухгалтерии (РСБУ за 6 мес. 2025) и сравнили с историческими метриками.
Спойлер: пациент скорее жив, но пульс у кредиторов учащается.
🩺Что предлагает эмитент
- номинал 1000 руб.
- купон ежеквартальный 23,5 %
- срок до 11.12.28
- без оферт
- амортизация да по 25 % в дни выплат 9-го, 10-го, 11-го и 12-го купонов
- текущая цена 101,99
- текущая доходность 24,4 %
📊 Причины открыть шампанское
✅Взрывной рост чистой прибыли (+42%): За полгода компания заработала 56,9 млн руб. против 40 млн годом ранее. Эффективность растет быстрее, чем цены на такси в пятницу вечером.
✅Операционное чудо (EBIT +50%): Прибыль от продаж подскочила до 396 млн руб. (было 263 млн). Компания научилась зарабатывать на основном бизнесе, а не просто крутить обороты.
✅Магия себестоимости: Выручка выросла, а себестоимость упала на 10% (до 1,06 млрд). Видимо, оптимизация процессов прошла успешнее, чем диета к лету.
✅ICR оживает: Благодаря росту операционной прибыли, коэффициент покрытия процентов поднялся с пугающих 1,45 (в 2024) до примерно 2.0x. Дышать стало легче, хотя кислородная маска все еще рядом.
✅Гасим долги перед поставщиками: Кредиторская задолженность снизилась на весомые 330 млн руб. (до 1,32 млрд). С партнерами расплачиваются, репутацию берегут.
✅Наращивание активов: Валюта баланса выросла до 5,45 млрд руб., причем весомая часть — это нематериальные активы (бренды, лицензии), которые подорожали на 200 млн.
📉Причины принять аспирин
⛔️Долговой рюкзак тяжелеет: Долгосрочные займы выросли на 50% (!) — с 768 млн до 1,16 млрд руб. Общий долг подбирается к 1,9 млрд. Компания живет в кредит, и аппетиты растут.
⛔️Проценты кусаются: Платежи по процентам удвоились — 193 млн руб. за полгода (было 103 млн). Половина всей операционной прибыли уходит просто на обслуживание долга.
⛔️Кэш на дне: На счетах всего 15 млн руб. При миллиардных долгах это не подушка безопасности, а носовой платок.
⛔️Леверидж в «красной зоне»: Исторический Чистый долг/EBITDA был выше 4.0х. Несмотря на рост прибыли, долговая нагрузка остается критической. Это классический High Yield уровень риска.
⛔️Z-счет Альтмана (1.74): Индикатор банкротства все еще мигает в «серой зоне», опасно приближаясь к зоне бедствия.
⛔️Затоваривание: Запасы на складах высоки (568 млн руб.) и растут.
🧐 Вердикт аналитика
С одной стороны, отчет за 1 полугодие 2025 года — это сильный бычий сигнал в плане операционки. Менеджмент совершил маленькое чудо: при падающих реальных продажах они умудрились резко поднять прибыль и маржинальность. Это говорит о качественном управлении затратами.
С другой стороны, баланс перегружен кредитами. Удвоение процентных расходов — это тревожный звонок.
Мы прогнали отчетность через нашу модель и присвоили внутренний рейтинг В против ВВ- от НКР.
Требуемая доходность в базовом сценарии 27,51 %. В позитивном сценарии снижения ключевой ставки 20,11 %. Эмитент дает 24,4 % по текущей доходности, что позволяет рассматривать актив в портфель в оптимистическом сценарии.
💎 Покупать или нет?
Рекомендация: "Спекулятивный ПОКУПАТЬ" .
Для кого: Только для агрессивного портфеля с долей не более 3%.
Почему да: Компания показала, что может генерировать кэш (EBIT вырос), что снижает риск мгновенного дефолта. Улучшение ICR до ~2.0 дает надежду, что купоны будут платить исправно.
Если ищете тихую гавань — проходите мимо, здесь штормит.
☂️Лично мне эмитент нравится, рассмотрю себе в портфель на долю до 3 % от ВДО портфеля. 💸
Не является инвестиционной рекомендацией
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
