Алмазы едут на склад, а не покупателю: что Алроса спрятала в отчете за полгода
Готовой продукции скопилось на 101 млрд. Это добыча, которая лежит и ждет покупателя, пока из кассы утекают деньги. $ALRS
📊 Треть выручки испарилась
Выручка 74,16 млрд, минус 36,1%. Себестоимость ужалась всего на 20%, до 69,54 млрд, и забрала 93,8% выручки. Маржа схлопнулась с 25,1% до 6,2%. Управленческие расходы при этом застыли: 8,43 млрд против 8,61 млрд, хотя продажи потеряли треть.
Убыток от продаж 4,98 млрд, чистый убыток 10,67 млрд. Год назад были плюс 19,21 млрд и плюс 39,03 млрд.
🧮 Прошлогодние 39 млрд были не про алмазы
Год назад прочие доходы дали 53,08 млрд. Из них продажа доли в ангольской Катоке 15,94 млрд и переуступка прав требования по дивидендам 22,13 млрд. За вычетом расходов около 30,7 млрд разовых денег. Убери их, и база прошлого года превращается в 8,3 млрд.
Сравнение честнее звучит так: было 8,3 млрд прибыли, стало 10,7 млрд убытка.
И еще: убыток мог быть 14,3 млрд. Компания признала налоговый актив на перенос убытков, и строка налога дала плюс 2,8 млрд. Живых денег в этом плюсе ноль.
💰 Второй квартал лучше по выручке
Выручка 37,8 млрд после 36,4 млрд в первом квартале, валовая прибыль вернулась в плюс на 5,1 млрд после минус 0,5 млрд. Убыток от продаж сжался с 4,57 млрд до 0,4 млрд, чистый с 6,68 до 3,99 млрд. Остаток минуса сделали проценты по долгу.
⚠️ Три цифры, которые напрягают в отчете
Склад. Запасы 192,72 млрд, это 2,6 полугодовых выручки. Товары дочек на комиссии схлопнулись с 29,66 до 18,83 млрд. Производят, но не продают, и это видно по кассе: операционный поток минус 12,18 млрд против плюс 27,38 млрд год назад, свободный минус 19,11 млрд.
Резерв под обесценение вырос до 5,37 млрд при первоначальной стоимости паев 15,46 млрд. За полугодие списали 2,58 млрд, треть вложения уже нет.
Долг. Обслуживание обходится примерно в 11,5% годовых, а свежий выпуск на 30 млрд размещен под ключевую ставку плюс 1,35%, то есть 15,35% сегодня. В апреле погасили 25 млрд и валютный выпуск на 350 млн долларов, каждое следующее рефинансирование дороже закрытого.
🏗 Четыре карьера стоят, а списаний нет
На консервации 32,53 млрд: рудник Мир 13,25 млрд, Верхне-Мунское 9,07 млрд, Заря 4,87 млрд, Майский 3,92 млрд. Резерв под обесценение основных средств доведен до 22,58 млрд, лицензий на недропользование 165.
Тест на обесценение при этом чистый. В модели заложено восстановление спроса до уровня 2022 года к 2027 и рост долларовых цен на алмазы по 2% в год. Сдвиг на год вправо принесет списания. Реалистичным такой прогноз не выглядит.
Капзатраты урезали до 6,93 млрд при амортизации 14,65 млрд. Соцрасходы никто не резал: 1,61 млрд безвозмездной помощи и 2,11 млрд по сметам компании ушли из кассы.
🎯 Сравним с другими компаниями
В тот же день $GMKN показал рост прибыли по РСБУ на 31%, $CHMF получила убыток 4,66 млрд, у $NLMK прибыль по МСФО упала вдвое, а $PLZL качает рекордную маржу на золоте. Алмазы сейчас в худшей точке сырьевого цикла.
Для роста акций Алросе нужен или разворот цен на алмазы, или хорошие закупки в Гохран. Оба этих события представляются маловероятными.
Верите в восстановление алмазного рынка к 2027 году, как заложила в модель сама компания? 🤔
Давайте обсудим в комментариях. Спасибо, что читаете. Всем добра и профита! Подписывайтесь, ставьте лайк - поддержите автора)
🚀 Все оперативные апдейты, отработка этих идей в лайве и разборы, которые не выходят на Базаре, я публикую в своем Telegram-канале Stocknews! Залетай, пока ссылка открыта:
