Вышел второй финансовый отчет за 3 квартал 2025 года - компания ММК вслед за Северсталью задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных.
В своем прошлом разборе ждал слабый 3 квартал у компании, так как все карты были на руках для понимания ситуации. Давайте посмотрим на результаты 3 квартала и почему компания ожидаемо не выплатит дивиденды!
📌Что в отчете
— Выручка. Снизилась на 23% г/г до 464 млрд руб. (в 3 квартале падение почти остановилось - на 3% до 150 млрд руб год к году), в связи со снижением объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России!
Если у Северстали объем производства растет (16% по чугуну и 5% по стали), то у ММК падает (-10% по чугуну и -13% по стали) => Cеверсталь отжирает внутренний рынок у ММК‼️
— EBITDA. Снизилась на 52% г/г до 64 млрд руб (в 3 квартале падение на 11% до 19 млрд руб год к году) из падения за выручки и из-за инфляции производственных издержек (ММК проиндексировал зарплаты на 10-15%)!
Маржа у ММК по EBITDA за 9 месяцев составило всего 13% (у Северстали 21%)...
— FCF и дивиденды. FCF в третьем квартале составил 2 млрд рублей, но за 9 месяцев минус 2 млрд: несмотря на хорошую работу с оборотным капиталом (+12 млрд рублей), Сapex превышает ОСF (64 против 52 млрд рублей)!
Прибыль вообще составила символические 10 млрд рублей (падение в 7 раз)...
Нет FCF = нет дивидендов! Компания соблюдает дивидендную политику!
— Чистый долг. Единственный позитивный момент - это накопленная денежная кубышка на 72 млрд рублей, которая принесла чистых 12 млрд рублей процентных доходов! Правда 48 из 54 млрд долга является краткосрочным, набранным по низким ставкам!
📌Мнение о компании🧐
Спрогнозировать слабые 9 месяцев и отсутствие дивидендов было нетрудно, если глядеть глубже и дальше дивидендных сектантов!
Жду тяжелый 4 квартал 2025 года (возможно и первый 2026 года) для компании и всех черных металлургов из-за негативной ситуации в строительном секторе и 17% ключевой ставки.
Компания крепкая и цены на акции уже хорошие для формирования долгосрочных позиций из-за цикличности отрасли, но в ММК напрягают 2 фактора: 1) Постепенное снижение доли внутреннего рынка 2) Возраст мажоритария Рашникова (77 лет)
Немного оптимистичной математики на коленке на 2026 год: EBITDA составит 120 млрд рублей, нетто процентные доходы 20 млрд, налог на прибыль 25 млрд рублей, оборотный капитал неизменный, Сapex 90 млрд рублей, получаем FCF в 25 млрд => дивиденд меньше 10% и форвардный P/E = 5, но это оптимистичная оценка!
Вывод: пока не вижу идеи в ММК, последний квартал 2025 года будет слабым и нужно смотреть помесячную динамику ж/д погрузок и цен на сталь. Желаю удачи менеджменту в преодолении трудностей!
