Вчера писал о переходе под контроль «Сбера» группы компаний «Элемент», занимающейся микроэлектроникой:
От банка к микроэлектронике. "Сбер" покупает ГК "Элемент".
По условиям сделки «Сбербанк» заплатит 24 млрд рублей АФК «Системе». После появления данной информации получила распространение версия о том, что «Система» продала свою долю для снижения долговой нагрузки, которая у холдинга огромна.
На самом деле это не так. Ключевая причина — консолидация «Сбером» отрасли микроэлектроники с целью её ускоренного и масштабного развития. Это своеобразный госзаказ, а не рынок и желание заработать. Просто так получилось, что практически половиной «Элемента» владела АФК «Система», для которой с точки зрения финансовых результатов данный актив был и не особо выгоден.
Судите сами. В 2024 году «Элемент» заработал 7,24 млрд рублей скорректированной чистой прибыли, из которой 1,66 млрд пошло на дивиденды. АФК «Системе» досталось всего лишь около 750 млн. Для понимания: только чистые процентные расходы холдинга составляют от 16 до 20 млрд рублей за квартал в зависимости от объема денежной позиции.
Даже если «Элемент» выполнит заявленные при IPO планы (в чем есть большие сомнения) и сможет в 2030 году заработать 34 млрд чистой прибыли, то дивидендами «Система» будет получать только 3,8-4 млрд рублей в год. Но через пять лет ценность этих денег из-за инфляции будет меньше.
Зато целых 24 млрд рублей можно получить здесь и сейчас. Другое дело, что закрыть хоть какую-то значительную часть долга не получится.
На конец третьего квартала 2025 года чистый долг корпоративного центра составлял 449 млрд рублей. Процентами в четвертом квартале нужно было выплатить плюс-минус 18 млрд, а также 1-1,5 млрд составили операционные расходы. Примерно половину покрыли впервые полученные дивиденды от «Озона». Также возможны были дивиденды непубличных дочек. Но все равно долговая нагрузка чуть-чуть должна была прирасти.
Однако возьмем самый позитивный сценарий и допустим, что на конец года чистый долг корпоративного центра АФК «Системы» составил 450 млрд рублей. Полученные от продажи «Элемента» 24 млрд — всего лишь 5,3%. Если считать в лоб, то минус 900-950 млн процентных расходов в месяц. Маловато для выправления ситуации.
Поэтому особого позитива для уменьшения долговой нагрузки АФК «Системы» в результате продажи «Элемента» нет. Помогут здесь три вещи: снижение «ключа», увеличение дивидендов «Озона» и выход «Сегежи» хотя бы в операционный ноль.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
