Дамы и господа, сегодня препарируем отчетность ООО «Миррико». Компания занимается тем, что делает нефтянку эффективнее с помощью химии и технологий. Но, глядя на их финансовые показатели за 2024 год, хочется спросить: какая химия творится в их бухгалтерии?
🩺Что предлагает эмитент?
- Номинал 1000 руб.
- Купонный ежемесячный 22,5%
- Без оферт и амортизаций
- Срок до 11.09.2028
- Текущая цена 100,7% от номинала
- Текущая доходность 24,6%
🟢 Причины, почему это не «Титаник»:
✅Кэш пошел в дом (FCF/Долг = 0,11). В 2023 году компания сжигала деньги (показатель был -0,05), а в 2024-м вышла в плюс. Свободный денежный поток положительный — это как глоток свежего воздуха после пробежки в противогазе.
✅Ликвидность в норме (Current Ratio 1,12). Коэффициент текущей ликвидности выше единицы и подрос с прошлого года. Коэффициент быстрой ликвидности 0,77 тоже в норме. На покрытие сиюминутных долгов кэша и оборотных активов хватает. Жить можно.
✅Стабильность на уровне Дзен. Рентабельность по EBITDA держится на уровне 14,5%. Несмотря на шторм, маржинальность бизнеса почти не шелохнулась за три года. Это говорит о сильной рыночной позиции.
✅Масштабирование бизнеса. Выручка пробила потолок и выросла почти на 20% — с 13,7 млрд до 16,4 млрд руб.. Компания не стагнирует, а активно захватывает рынок, несмотря на макроэкономические штормы.
✅Подушка безопасности. Денежные средства на счетах удвоились — с 335 млн до 660 млн руб.. В эпоху высоких ставок иметь кэш под рукой — это не роскошь, а средство выживания.
🚩 Красные флаги:
⛔️Долговая нагрузка — "штангист на пределе". Чистый долг/EBITDA замер на отметке 3,03х. Это пограничная зона.
⛔️Покрытие процентов (ICR) = 1,33. Это очень тревожный звоночек (в 2022 было 2,75). Операционной прибыли едва хватает, чтобы гасить проценты. Компания работает на банк, а не на акционеров.
⛔️Падение эффективности (ROE). Рентабельность капитала рухнула с 43% до 20,8%. Магия высокой отдачи испарилась, капитал работает в два раза хуже.
⛔️Процентная мясорубка. Расходы на обслуживание долга выросли почти в два раза — с 773 млн до 1,48 млрд руб.. Банкиры жируют, пока акционеры считают копейки.
⛔️Дебиторка — черная дыра. Торговая дебиторская задолженность взлетела с 4,4 млрд до 7,5 млрд руб.. Почти половина годовой выручки "заморожена" в долгах клиентов. Компания по сути бесплатно кредитует своих покупателей.
⛔️Короткий поводок. Структура долга пугает: 6,6 млрд руб. краткосрочных кредитов против всего 1,05 млрд долгосрочных. Компании нужно постоянно перекредитовываться ("револьверы"), и любой отказ банка может стать фатальным.
🔮 Вывод.
Наша модель присвоила эмитенту рейтинг ССС против ВВВ от Эксперт РА.
В "Базовом" сценарии (при текущих ставках)требуемая доходность 29,66% выглядит космической для текущего рынка, эмитент столько не дает.
НО! Мы держим в уме снижение ключевой ставки ЦБ в 2026 году. В оптимистичном сценарии требуемая доходность 22,36% — это уже по силам эмитенту сейчас.
Если этот "Оптимистичный" сценарий реализуется: ждем облегчение долгового бремени. У Миррико огромный долг. Снижение ставки — это снижение стоимости обслуживания кредитов. Их ICR (покрытие процентов) мгновенно вылетит из опасной зоны > 1.33 в комфортную зону > 2.0.
☂️Вердикт:
Миррико сейчас — это классический High Yield (ВДО) с перчинкой.
Если вы верите, что Набиуллина сменит гнев на милость и опустит ставку (а по нашим расчетам должно быть так) то текущие облигации Миррико — это интересная история. Компания операционно здорова (EBITDA в порядке, кэш есть), ее душит только стоимость денег.
Если же вы считаете, что "ключ" останется высоким надолго — проходите мимо. С ICR 1.33 долго жить под 20%+ годовых они не смогут.
Лично мне эмитент и выпуск нравится для рисковых парней можно попробовать — брать на небольшую долю (до 3 % портфеля) под идею разворота ДКП. Для консерваторов — наблюдать со стороны с попкорном 🍿.
Все обзорные облигаций доступы в моем ТГ-канале
Как всегда, не индивидуальная инвестиционная рекомендация.
