На этой неделе мы совершили небольшой «десант советников НАСФП» на конференцию, посвященную рынку цифровых финансовых активов (ЦФА). В мероприятии БО с названием «Токенизируй ЭТО» приняли участие ключевые игроки рынка ЦФА.
Цифры рынка: рост есть, есть ли прогресс?
По данным информационного портала Cbonds, в 2025 году эмитенты разместили 1718 выпусков ЦФА на общую сумму 996,54 млрд рублей . Рынок уверенно приближается к триллиону, и в 2026-м этот рубеж наверняка будет взят. Количество зарегистрированных пользователей ЦФА-платформ достигло 546 тыс. человек. Правда активными из них являются всего 62 тысячи.
Но качественных изменений в структуре рынка особо не видно. Выступающие отметили факт, с которым сложно не согласиться: рынок ЦФА сегодня слишком похож на рынок традиционных финансовых активов.
По прежнему основой рынка являются «квазиоблигации», то есть долговые ЦФА, по экономическим свойствам идентичные классическим облигациям. По оценкам SberCIB, долговые ЦФА занимают 96% рынка. Ликвидность активов тоже оставляет желать лучшего: более 98% выпусков приходится на простые денежные требования, которые инвесторы держат до погашения, вторичный рынок практически отсутствует. В России действует 19 операторов информационных систем, но платформы практически не взаимодействуют друг с другом. Механизм межоператорских переводов токенов отсутствует — купив ЦФА на одной платформе, вы не можете продать его на другой . Средний спред между покупкой и продажей составляет 2-4% , что выше, чем у акций или облигаций на Мосбирже.
Новый законопроект «О цифровой валюте и цифровых правах» не обсуждали. Вроде бы этот законопроект должен существенно поменять расклад на рынке цифровых активов и ожидается, что он будет принят в ближайшее время, но публично пока обсуждаются лишь локальные поправки в законодательство. Например, изменения в Налоговый кодекс, выравнивающие режим налогообложения операций с ЦФА и традиционными активами.
Короткие сроки. Рынок пока «живет» короткими деньгами: на выпуски со сроком погашения больше года приходится всего 5% рынка.
При этом стоимость эмиссии ЦФА зачастую не ниже, а то и выше, чем выпуск классических инструментов. Так эксперты из компании Rumberg capital привели конкретные цифры, подтверждающие, что стоимость выпуска структурных продуктов на базе ЦФА в разы выше, чем выпуск аналогичных традиционных продуктов (структурных облигаций или внебиржевых ПФИ). А если дешевле выпустить привычный инструмент, зачем платить больше за «цифру»?
Нужен ли рынок ЦФА частному инвестору?
На мой взгляд сегодня рынок ЦФА все еще не предлагает инвестору той уникальной ценности, ради которой можно сознательно смириться с низкой ликвидностью и повышенными рисками. Эффект «вау» и очевидная выгода отсутствуют. Того, что доходность ЦФА выше чем по облигациям на 0,4-1,1 п.п., явно недостаточно для массового притока инвесторов в этот сегмент финансового рынка.
