eninvs
Иногда слушаю немного других управляющих, но много времени нет
Сейчас ИИ делает резюме, что более удобно) Вот например сегодняшний эфир с Э. Марламовым
Элвис тоже сейчас как и мы топит за валюту и компании роста (во многом забытые и ненавидимые всеми), еще правда за золотые компании (на наш взгляд, золотые компании выгоднее на других рынках брать с точки зрения мультипликаторов, текущего курса и налоговых рисков)
Делимся, если вдруг кому интересно
Иногда слушаю других управляющих, но это не оч удобно было раньше, сейчас научился тоже суммировать с помощью ИИ - получается быстрее и удобнее, делюсь если вдруг интересно
Вот например резюме сегодняшнего эфира с Э. Марламовым если кому интересно (Элвис в целом тоже топит за валюту и акции роста; еще правда за золотодобытчиков, но на мой взгляд они попривлекательнее на международных рынках выглядят с учетом мультипликаторов, текущего курса в России, а также налоговых рисков)
Иногда слушаю других управляющих, но это не оч удобно было раньше, сейчас научился тоже суммировать с помощью ИИ - получается быстрее и удобнее, делюсь если вдруг интересно
Вот например резюме сегодняшнего эфира с Э. Марламовым если кому интересно (Элвис в целом тоже топит за валюту и акции роста; еще правда за золотодобытчиков, но на мой взгляд они попривлекательнее на международных рынках выглядят с учетом мультипликаторов, текущего курса в России, а также налоговых рисков)
ВТБ - дивиденды, доп. эмиссия, открытые вопросы
Акции ВТБ cущественно просели после двух новостей: рекомендации по дивидендам и планов по крупной допэмиссии
1. Дивиденды рекомендованы в размере 9.71 руб. на акцию (див. доходность: 12.1% к текущей цене), или 25% чистой прибыли по МСФО – ниже ожиданий рынка и индикаций менеджмента по распределению 50% от чистой прибыли. Позитивно, что дивиденды будут выплачены до SPO.
Пьянов заявил, что в будущем будут двигаться к выплате 50%
2. ВТБ планирует провести осенью дополнительную эмиссию по открытой подписке. Максимальный возможный объем сделки (по факту будет зависеть от потребности, но не менее половины от заявленного объема): до 6.3 млрд обыкновенных акций, что соответствует примерно 49% от текущего кол-ва акций или 547 млрд руб
Цена размещения определена на уровне 87 руб. за акцию, что выше текущих ~80 руб за акцию и уровня прошлого SPO в сентябре 2025 по 67 руб за акцию. Пьянов говорит, что размещение с премией к рынку сигнализирует о уже сформированном спросе со стороны пула институциональных инвесторов, распознающих выгоды партнерства госбанка с RWB
SPO делается не для "закрытия дыры" в капитале, а для финансирования крупного стратегического проекта с RWB / Wildberries
В рамках партнерства ВТБ приобретает 5% в WB Банке с возможностью увеличения доли в будущем. ВТБ получает доступ к одной из крупнейших экосистем в стране, а RWB – к инфраструктуре банка: отделениям, банкоматам, инвестиционным продуктам, ипотеке и другим финансовым сервисам (стоимость 5% в проекте и размер 49% в банке очевидно не сочетаются - вероятно доля будет увеличиваться в дальнейшем и/или будет дополнительное развитие или доп. эмиссия пройдет в меньшем объеме)
Потенциально связка отделений ВТБ и ПВЗ RWB может стать одной из крупнейших физических сетей присутствия в стране. Если банк сможет эффективно монетизировать эту инфраструктуру, это может поддержать рост клиентской базы, комиссионных доходов и ROE – по словам Пьянова, партнерство с РВБ повысит таргет по прибыли ВТБ по итогам 2027 года
В мире есть примеры развития суперкрупных банков в партнерстве с маркетплейсами - Alibaba и AliPay например, хотя сравнение и не 100% - обычно банки росли внутри маркетплейсов.
Текущие результаты банка
- За 2026 q1 чистая прибыль составила 132.6 млрд руб. при ROE 19.2%
- Достаточность капитала Н20.0 выросла до 10.7% на 1 апреля (цель менеджмента на конец года – 10.5%), то есть норматив выполняется без допэмиссии
- P/E LTM: 2.2x; P/Book: 0.4х
Дивиденды после размытия
ВТБ подтвердил прогноз по чистой прибыли на 2026 год на уровне не меньше 600 млрд руб. Если распределят снова 25% от прибыли, а допэмиссия пройдет по максимальному объему в 50% акций, то дивиденд за 2026 год может составить 7.8 руб на акцию или 9.8% див. доходности к текущей цене
Ключевые открытые вопросы:
1. По какой оценке ВТБ входит в активы финтех-бизнеса RWB / WB Банка, что именно будет входить в периметр сделки?
2. Какой фактический объем допэмиссии потребуется?
3. Какой эффект сделка может дать на прибыль и прибыль на акцию, маржинальность, ROE и дивиденды?
4. Какое давление на капитал может оказать сделка с учетом приобретения миноритарной доли и возможного увеличения участия в будущем?
Будем следить за раскрытием информации!
По прозрачности и качеству корпоративного управления тоже отдаем предпочтение X5 – органически наращивает долю бизнеса, ежеквартально полноценно отчитывается, отвечает на вопросы миноритариев, в то время как:
- Лента исторически совершала неочевидные M&A – в 2022 году покупала убыточный Утконос за 20 млрд руб у связанной стороны; в этом году покупает OBI потенциально у связанной стороны, не раскрывая условий
- Магнит отчитывается в полном объеме только по полугодиям, совершает невыгодные сделки – в 2025 году купил “Азбуку Вкуса” примерно за 8x EBITDA, при том, что сам стоит 4x. То есть переплатили более чем в два раза за падающий по EBITDA актив
X5 все же более присутствует в растущих направления бизнеса – дискаунтеры (Чижик – самый быстро растущий жесткий дискаунтер в РФ; по итогам 2025 года стал крупнейшим игроком в сегменте, заняв 23.9% или +6.5 п.п.), магазины у дома, готовая еда, интернет продажи. В этом плане в ней например у меня было бы больше уверенности чем в Ленте, поскольку формат гипермаркетов так или иначе стагнирует (и возможно последний рост во многом обуславливается M&A)
А как вы смотрите на сектор? Кого из игроков держите?
Давно не виделись, приходите на Ярмарку Эмитентов если есть желание - уже в эту субботу, 30 мая.
https://yarmarka.bondholders.ru/
Мест почти не осталось, 27 мая поднимают цену с 2 000 до 4 000 рублей.
Текущая цена билета 2 000 ₽ действует только до вторника 26 мая
У нас снова будет сессия про корпоративное управление (много чего накопилось нового)
В целом оч классное мероприятие, особенно для облигационеров
Ну и вообще АВО очень многое делает для рынка, хотя бы поэтому можно сходить
Промокод ENINVS дает какую-то доп. скидку
P.S. Фото не с ярмарки, а просто так
Российский рынок опять закрыл неделю в минусе
В начале недели индекс Мосбиржи рос – инвесторы позитивно реагировали на официальный визит Путина в Китай 19–20 мая и достигнутый прогресс по проекту «Сила Сибири 2». Но затем индекс Мосбиржи снижался на заявлениях Рубио о том, что США не заинтересованы в бесконечном цикле безрезультативных встреч, на учениях по повышению боеготовности и на новостях об ответных ударах по Украине
Дополнительно давила нефть: к концу недели Brent снизилась на новостях о прогрессе в переговорах между США и Ираном, вслед за ней снижались и многие нефтяники.
Поддержку рынку оказывали дивидендные объявления: бумаги компаний, рекомендовавших выплаты за 2025 год (МТС, X5), смотрелись лучше рынка, тогда как Газпром, отказавшийся от дивидендов, и «Русагро» снижались.
Рос. портфель на неделе снизился (-2.0%) – портфель акций вырос на +1%, против снижения рынка (-0.4%). Сильно надавило на результат снижение валютной позиции, несмотря на снижение цен на нефть: Brent -6.1% за неделю, Urals -6.9%.
Неделя была насыщена отчетностями:
TBank хорошо отчитался за 2026 q1:
- Выручка +24.9% г/г
- Чистая прибыль +4.6% г/г
- Операционная чистая прибыль +40% г/г
- ROE: 26.7%, против 24.5% годом ранее
- P/E 4.1x
МТС Банк смешанно (ROE ниже прогноза) отчиталась за 2026 q1:
- Выручка +35.1% г/г
- Чистая прибыль +157.9% г/г
- ROE 9.3%, против 4.2% годом ранее
- P/E LTM 3.0x
- P/Book 0.4x (капитал +1.1% с начала года)
На звонке с инвесторами менеджмент подтвердил прогноз по ROE на уровне 15%, несмотря на сезонно слабый 1-й квартал
МТС неплохо отчиталась за 2026 q1:
- Выручка +14.7% г/г
- EBITDA +19.8% г/г
- Рентабельность по EBITDA 33.0% увеличилась с 31.6% годом ранее
- Чистая прибыль +50.6% г/г
- Чистый долг (за вычетом МТС Банка) увеличился на 46.2 млрд руб (10.5% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM 4.2x
СД рекомендовал дивиденды в размере 35 руб на акцию или 15.0% див. доходности к текущей цене. Закрытие реестра 09.07.2026
Также в закрытом канале следили за отчетами Циана, Мосбиржи и Интер РАО
На неделе провели инвестиционный мастермайнд по облигациям, запись доступна в YouTube и ВК
______
US рынок позитивно реагировали на прогресс в урегулировании конфликта на Ближнем Востоке, несмотря на просадку в начале недели на фоне роста доходности 30-летних облигаций США (до максимума с 2007 года) из-за опасений по поводу инфляции
Давно говорили, что на наш взгляд ненормально, когда компания показывает формально большую прибыль, но она не транслируется в денежные потоки, и вместо сокращения долга компания демонстрирует рост долговой нагрузки.
На последнем мастермайнде несколько «закусились» с Антоном Куликовым на тему Ойл Ресурса. Все давно знают, что компания поставила странные НМА на баланс на заоблачную сумму, в том числе АВО выпускали на эту тему расследование, но в конечном счёте это неденежная операция. Антон в том числе придерживался позиции, что бухгалтерское ухищрение можно откатить при желании, а бизнес скорее всего нормальный.
Сейчас подготовил расширенный ресёрч-расследование на тему того, почему всё может быть не так гладко.
В расследовании использовался ИИ, но базовые цифры видны и невооружённым взглядом — при положительной прибыли (2 млрд руб. в 2025) компания показывает отрицательный операционный денежный поток: −4,5 млрд руб. в 2025 и −1,1 млрд руб. в 2024. В том числе отрицательное увеличение дебиторки: −4,3 и −4,4 млрд руб. соответственно. Возможно выручка «ненастоящая». Также на 3,5 млрд руб. выдано займов связанным сторонам (де-факто идёт вывод денег из компании).
В расследовании добавлено много дополнительных интересных находок.
Дополнительно смущает:
— приобретение НМА на 4,3 млрд руб. в отчёте за 9 месяцев (в отчёте за 2025 этого уже нет 🤷♂️)
— юридические и консультационные услуги на 592 млн руб. (~14% EBITDA), рост в 5× раз!!
— продажа дочки «Оил Ресурс Переработка» в декабре 2025 за 1 000 рублей — покупатель не назван
— отчётность подписана маленьким питерским аудитором («Пром-Инвест-Аудит», 16 сотрудников, выручка 83 млн ₽) — на капитал размером с ЛУКОЙЛ
Слишком это похоже на кейсы Евротранса и Обуви России, связываться на наш взгляд с этим не стоит.
👉 https://telegra.ph/Oil-Resurs-pod-33-chto-ne-tak-s-ehmitentom-chej-kapital--kak-u-LUKOJLa-05-24
Если расследование показалось полезным, поддержите репостами плз — будем выпускать такие чаще 👆
P.S. К Антону в любом случае со сверхбольшим уважением относимся!
Продолжил несколько упражняться с AI ворк-флоу как в разработке так и в других задачах, вот например текстовый конспект Мастермайнда - с таймкодами и иллюстрациями. Посмотрите плз, насколько полезно и много ли отклонений? (кто смотрел)
Ставьте реакции
"Идите и купите" - отличная тема, можно и нужно больше такого
"Это ненормально" - много ошибок, не нужно!
Комментарии тоже very welcome!
https://telegra.ph/Obligacionnyj-master-majnd-chto-obsuzhdali-topovye-ehksperty-po-bondam-05-23
Давали идею в МТС некоторое время назад и на мастермайнде и здесь - хорошо выросла с тех пор; по ссылке расширенная статья с обзором последнего отчета и выводами из него:
внутри:
- источники органического роста МТСа - в каких направлениях происходит
- сравнение результатов с консенсусом аналитиков
- как МТС занижает ND/OIBDA и как считать правильно
- динамика ND/OIBDA с учетом правильного подсчета (особо не растет последнее время за счет роста OIBDA)
- дополнительные апсайды за счет продажи активов
Интересную мысль про возможное движение по возможному ускорению продаж непрофильных активов позаимствовали у Noname Research отсюда; более корректный учет банковской составляющей обсудили с нашим подписчиком М. Сайно (спасибо!)
Полезен ли такой формат расширенных обзоров? Ставьте реакции если да!
Запись эфира обработали, таймкоды расставили!
YouTube: https://youtube.com/live/zWw-Jyu3Bdw
ВК: https://vkvideo.ru/video-227621942_456239284?list=ln-DlIqOYcVZuT6NCyxf1
Таймкоды:
00:00 Вступление, представление спикеров
05:57 Обсуждение рос. рынка
01:24:17 Брусника 002Р-04 (А. Куликов)
01:47:42 СамолетP11 (К. Кузнецов)
01:56:56 МВ ФИН 1Р5 (К. Захаров и А. Симонов)
02:15:14 СБЕР (Б. Музалевский)
Было суперинтересно, внутри эфира помимо 4 инвест идей также:
- полезная мысль когда ОФЗ падают, а когда растут
- ответ на вопрос стоит ли участвовать в первичке, и как определять где стоит, а где нет
- интересная идея по ВТБ от спикера из зала
- дискуссия не слишком ли перепроданы акции
- идея почему рост налогов укрепляет рубль и когда будет разворот
- другие идеи в бондах и обсуждение где остался джус, а где уже ушел
Начинаем, присоединяйтесь!
- YouTube: https://youtube.com/live/zWw-Jyu3Bdw
- ВК: https://vkvideo.ru/video-227621942_456239284?list=ln-DlIqOYcVZuT6NCyxf1
Уже сегодня в 20:00 новый оффлайн Investment MasterMind
Ищем идеи в облигациях (и возможно не только)
Встречаемся в Особняке Инвестора по адресу: г. Москва, ул. Фридриха Энгельса, д. 64, стр. 1
Также будем вести онлайн-трансляцию в:
- YouTube: https://youtube.com/live/zWw-Jyu3Bdw
- ВК: https://vkvideo.ru/video-227621942_456239284?list=ln-DlIqOYcVZuT6NCyxf1
Российский рынок прервал 9-недельное падение, но остался в боковике.
В начале недели индекс Мосбиржи продолжил рост на фоне позитивных геополитических новостей:
- 9 мая Путин заявил, что российско-украинский конфликт «идёт к завершению» и выразил готовность встретиться с Зеленским
- 12 мая Песков пояснил, что наработки уже позволяют говорить, что конфликт близится к концу, но конкретики пока нет
При этом 14 мая инвесторы испугались заявления Нарышкина о недипломатическом варианте решения конфликта на Украине
Нефтяники на неделе росли смешанно, несмотря на существенный рост цен на нефть, который произошел из-за отказа Ирана демонтировать свои ядерные объекты, из-за ударов Саудовской Аравии по Ирану и из-за угроз Трампа «вернуться» в Иран
Рос. портфель на неделе снизился (-3.3%) – портфель акций не изменился, сильно надавила на результат валютная позиция
Продолжаем следить за отчетностями (ожидаемо хорошие результаты у банков, хорошие у телекома, смешанные у IT):
СБЕР хорошо отчитался по результатам по РПБУ за апрель 2026 года:
- Чистый процентный доход +26.8% г/г
- Чистый комиссионный доход +0.6% г/г
- Операционные расходы +14.3% г/г
- Чистая прибыль +21.1% г/г
- Кредиты юридическим лицам +0.5%
- Кредиты физическим лицам +0.8%
- Средства юридических лиц -1.9%
- Средства физических лиц +1.8%
P/E LTM: 4.1х
Совкомбанк позитивно отчитался за 2026 q1:
- Выручка +47.7% г/г
- Чистая прибыль +57.9% г/г
- ROE: 20%, против 15% годом ранее
- P/E LTM: 4.9х, P/E annualized: 3.6x
- P/Book: 0.7х
МТС Банк хорошо отчитался по РСБУ за 2026 q1:
- Процентные доходы +24.4% г/г
- Комиссионные доходы -0.4% г/г
- Чистая прибыль +19.2% г/г
Ростелеком отчиталась по МСФО за 2026 q1
- Выручка +9.9% г/г
- EBITDA +13.3% г/г
- Рентабельность по EBITDA 39.6% увеличилась по сравнению с 38.4% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистый долг увеличился на 24.4 млрд рублей с начала года (13.0% от капитализации)
- EV/EBITDA мультипликатор равен 2.9x
ГК Базис хорошо отчитался за 2026 q1:
- Выручка +36% г/г
- OIBDA +28% г/г
- Рентабельность по OIBDA 45% увеличилась с 43% годом ранее
- Чистая прибыль +10% г/г
- Чистый долг увеличился на 0.9 млрд руб (4.7% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM: 5.5x
Диасофт отчиталась по РСБУ за 2026 q1
Ключевые показатели, за 2026 q1 (млн руб)
- Выручка: 1 023.3 (-6.7% г/г)
- Операционная прибыль: 1 008.0 (-7.2% г/г)
- Чистая прибыль: 1 001.3 (-8.6% г/г)
- Чистый долг: -1.6 (+22.2% г/г чистые денежные средства сократились)
Head Hunter cлабовато отчитался за 2026 q1:
- Выручка -1.5% г/г
- EBITDA -7.3% г/г
- Рентабельность по EBITDA 48.2% сократилась по сравнению с 51.2% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистая прибыль -4.3% г/г
- Чистый долг сократился на 2.2 млрд рублей от предыдущего отчета (1.7% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM 5.6x
ВТБ провел день инвестора сегодня, где подтвердил гайданс 650 млрд руб прибыли в 2026 году и стремление платить дивиденды на уровне рынка - ведет общение с ЦБ
Также на неделе участвовали в эфире РБК, где затронули МРСК С-З и другие сетевые компании, отчет Ростелекома, изменение формата допки М. Видео, предстоящие отчеты СКБ и МТС Банка, отчет ХХ, запись доступна в YouTube и ВК
______
US рынок закрыл неделю в небольшом плюсе на фоне ускорения роста PPI в США и визита Трампа в Китай
(US Leaders +2.9% за неделю, Global Commodities -3.8%, Trending Ideas -9.7%, S&P 500 +0.1%)
Добавили на неделе в Trending Ideas новую компанию из СНГ с высокой долей уверенности
_________
+ Уже завтра (18 мая) в 20:00 состоится наш с вами любимый Investment MasterMind шоу с топовыми инвест. экспертами в Особняке Инвестора по адресу: г. Москва, ул. Фридриха Энгельса, д. 64, стр. 1.
В этот раз спикерами будут:
- Антон Куликов, аналитик по долговым рынкам «БКС Мир инвестиций»
- Кирилл Захаров, Zakharov Invest
- Борис Музалевский, Orlovskii_investing
- Кирилл Кузнецов, Усиленных Инвестиций
- Александр Симонов, ABSOLUT BONDS
