eninvs
Основатель Усиленных Инвестиций (5 млрд руб. AuM)
В2В-РТС объявила ценовой диапазон IPO: 112-118 руб за акцию, что соответствует капитализации 20-21 млрд руб – существенно меньше ожидания рынка в 30-41 млрд руб
Текущая оценка транслируется в довольно низкую оценку по мультипликаторам:
- EV/EBITDA LTM: ~3.9-4.1x при среднем по тех. компаниям на рынке ~7.3x в моменте и ниже, например, оценки Базиса на IPO в 7.1-7.5х EBITDA
- P/E LTM: 5.4-5.7х
Компания исторически хорошо растет:
- СГТР за 2023-2025гг совокупного дохода и EBITDA +19% и +21% соответственно
- За 2025 год выручка и EBITDA выросли г/г на 10% и 6% соответственно с рентабельностью >52% (при этом капитальные издержки в разработку практически не капитализируются, что позитивно)
- Прогноз на 2026 год: рост совокупного дохода (выручка+доход от управления активами) до 10.6–10.7 млрд руб с рентабельностью по EBITDA и чистой прибыли на уровне 49% и 36% соответственно. Доходы от управления активами компания ожидает на стабильном уровне в 1.2-1.5 млрд руб
По нашим оценкам на базе общения с компанией ожидаем хороших результатов уже в 1-й половине года, в т.ч. среди прочего прошел крупный аукцион по Домодедово через площадку
Див. доходность – одна из самых высоких на рынке
Исторически направляли на дивиденды в среднем 73% от чистой прибыли. По итогам 2025 года выплатили 3.3 млрд руб / 89% от чистой прибыли или ~16-17% див. доходности к капитализации на IPO
Новые акционеры после IPO не получают выплату за 2025 год, но компания планирует и дальше направлять на дивиденды >80% от чистой прибыли и выплачивать их ежеквартально – необычно для IT-компаний и может быть позитивно воспринято рынком
Cделка
- Размещается 11.5% акций компании или 2.3-2.4 млрд руб
- Формат сделки – cash-out Совкомбанка и финансовых инвесторов, при этом Совкомбанк планирует сохранить существенную долю в B2B-РТС и продолжит принимать участие в развитии бизнеса. Доля менеджмента, который тоже является акционером, остается неизменной.
_______
В целом выглядит потенциально привлекательно – нравится комбинация не слишком высокой оценки, двузначного темпа роста бизнеса и дивидендов с двузначной доходностью
Знаковым акционером остается Совкомбанк – задает стандарты корпоративного управления
В т.ч. наша подруга и классный инвестор Евгения Идиатуллина оценивала компанию в 25-27 млрд руб (и Михаил За планирует участвовать)
Позитивно, что в целом компании начинают выходить на IPO по справедливым / не слишком высоким оценкам по мультипликаторам
Коллеги, всем привет!
Пара выступлений будет в скором времени, вот анонс ближайшего:
18 апреля в Москве, выступаю на форуме Инвест Базар, Хаятт Ридженси в паре секций.
Постараюсь рассказать что-то новое интересное, в том числе некоторые новые смелые инвест. идеи👆и выводы последнего времени
Более 60+ спикеров из которых:
Олег Вьюгин (был председателем Московской биржи, а также был первым заместителем председателя Центрального банка России)
Редкие спикеры на форумах:
Сергей Хотимский (со основатель Совкомбанк)
Александр Лосев (ген директор Спутник, оч большой фонд), Алексей Марков (хулиномика), Ян Арт (финверсия), Владимир Левченко, Виктор Зубик
Управляющие фондами (суммарно более 30 млрд) :
Дмитрий донецкий
Сергей Пирогов
Антон Поляков
Илья Воробьев
Андрей Ванин
Денис Габдулин
И др.
А также
Трейдеры
Ладимир Семенов
Ренат Валеев
Вячеслав Таквель
Инвесторы, авторы
Павел Шумилов
Манька облигации
Промокод на скидку: БАЗАР26 - 19%
Ключевые темы форума и формат:
Дебаты по выбору инструментов в текущих реалиях, что лучше облигации, недвижимость, золото, акции.
Какой валютный инструмент сейчас в тренде.
Как себя чувствует финансовый, АйТи сектор.
Генеральный партнер форума - ВТБ
Уже в след. субботу 👆
Небольшой сегодняшний эфир на РБК с моим участием:
https://vkvideo.ru/video-210986399_456244995
Обсудили:
дивиденды Fix Price (хороший див и доходность ден потока)
X5 (ждём хороший див на фоне хорошего роста ebitda)
металлургов (ждём скорее плохой год)
Ozon (вчера анонс СД по дивам был)
b2b ртс и его позитивное начало года
В целом что должно произойти чтобы рынок рос)
Ну и что ставка должна снижаться больше чем на 0.5% и почему она все же будет влиять на рынок
И что рынок забыл про компании роста и все распродал, но наверно в какой-то момент будет и возвращаться к ним
На российском рынке продолжаются некоторые распродажи в акциях роста на фоне дивидендного сезона и продолжения военного конфликта в Иране и торможения переговорного процесса по Украине, а также признаков рецессии в экономике
Рос. портфель на неделе снизился (-4.3%) – акции снижались чуть меньше индекса, усилила давление на результат валютная позиция
Вместе с тем компании роста уже стали очень дешевыми по мультипликаторам и кажутся сильно перепроданными - при смене повестки на более позитивную могут отскочить существенно выше рынка
В валюте также продолжается распродажа исходя из приостановки валютного правила до конца июня и высокой цены на нефть. Отчасти при этом отгрузки нефти локально могут страдать из-за ударов по инфраструктуре.
По-прежнему считаем, что скорее курс переукреплен среднесрочно и, несмотря на возможную локальную турбулентность (в связи с приостановкой бюджетного правила как правило сглаживающего колебания нефти) будет идти постепенно к справедливым значениям/обозначенным в официальных прогонах (во многом надвигающаяся рецессия в экономике связана как раз не только с процентной ставкой, но и с переукрепленным рублем)
В закрытом канале стали отслеживать макро данные по объёмам погрузок каменного угля, кокса, нефти и нефтепродуктов, черных металлов и лесных грузов
______
US рынок несколько восстанавливался на фоне надежд на скорое окончание конфликта на Ближнем Востоке
(US Leaders +1.9% за неделю, Global Commodities +8.4%, Trending Ideas +0.7%, S&P 500 +3.4%)
Публикуем новую инвест. идею – X5 под анонс дивидендов в середине мая
Дивидендные компании становятся все привлекательнее по мере снижения ключевой ставки
ЦБ снизил (вместо паузы) ключевую ставку до 15% и сузил диапазон прогноза по году до 13.5-14.5%, что транслируется в ставку на конец года на уровне ~12%. Прогноз по средней ключевой ставке на 2026 год составляет: 8%.
Ожидаем продолжения снижения ключевой ставки, в т.ч. на ближайшем заседании 20-го марта, на фоне факторов:
- ВВП России в январе снизился на 2.1% в годовом выражении (Интерфакс); Минэкономики снизит прогноз роста ВВП в 2026 году с текущих +1.3%
- Дефицит федерального бюджета России за январь–февраль 2026 года достиг 3.45 трлн руб. Это ~90% от запланированного на весь год дефицита в размере 3.8 трлн руб. и на ~1 трлн руб. больше г/г. При этом нефтегазовые доходы с начала года сократились на 47.1% год к году
Снижение ключевой ставки – позитив для рынка.
При снижении ставки с 15.5% до 12% на базе исторических корреляций RGBI должен вырасти +20-30% (прямая высокая корреляция) IMOEX +30-50% с задержкой 6-9 месяцев. Деньги из депозитов будут постепенно перетекать в ОФЗ и акции
X5 - один из дивидендных лидеров с двузначной доходностью за полгода
X5 позитивно отчиталась за 2025 q4:
- Выручка +14.9% г/г
- EBITDA +48.6% г/г
- Рентабельность по EBITDA 6.4% увеличилась с 4.9% годом ранее
- Чистая прибыль +19.4% г/г
- Чистый долг сократился на 28.3 млрд руб (4.6% от капитализации)
- FCF годовой +3.8 млрд руб (положительный), 0.6% от капитализации
Компания дала неплохой прогноз на 2026 год:
- Рост выручки на 12-16% г/г
- Рентабельность скорр. EBITDA не ниже 6%
- Сохранение чистого долга на комфортном уровне 1.2-1.4х по NetDebt/EBITDA
По нашим оценкам, компания может выплатить финальные дивиденды по итогам года в размере 50 млрд руб / ~204 руб на акцию или ~8.5% див. доходности к текущей цене (доходность за последние 12 месяцев составит ~23.8%)
При этом консенсус банков, насколько мы понимаем, закладывает ~90 млрд руб или 15.3% див. доходности
+ Компания ведет переговоры о продаже казначейского пакета акций в размере 9.7% от капитализации. Средства от продажи акций потенциально могут пойти на выплату доп. дивидендов
При этом компания стоит всего 3.0х по EV/LTM EBITDA (c учетом уже выплаченного дивиденда будет 3.4х), против среднего исторического диапазона 3.5-6х
Дешевле компания стоила только в сентябре 2022 года (~2.5х)
На наш взгляд, на текущем рынке все компании с растущим бизнесом и двузначным дивидендами могут быть интересны рынку
Очень интересно пообщались с компанией B2B-РТС - лидером на рынке электронных закупок для бизнеса и государства, делимся записью.
YouTube: https://youtu.be/qn2uN0G0e8k
(в ВК выложим позже - обрабатывается!)
Основное:
- Лидер рынка с долей около 38% по количеству процедур в сегменте регулируемых закупок и 41% - в сегменте коммерческих
- Исторически наращивали свою долю рынка, планируют и дальше ее увеличивать, активно расти, в том числе за счет развития собственных продуктов и сервисов, например, таких как BNPL (для финансирование участия в тендерах и т.п.)
- Рентабельность по EBITDA >52%; при этом капитальные издержки в разработку практически не капитализируются
- Совокупный доход складывается из выручки от оказания услуг, основного бизнеса, и дохода от управления остатками, которые компании держат на счетах на время тендеров
- Нет долга
-Крупнейший акционер - Совкомбанк (на мой взгляд, скорее плюс т.к. задает стандарты корпоративного управления)
- Высокая доля дивидендных выплат (за 2025 год компания выплачивает практически 90%, в политике прописано не менее 50%, исторический коэффициент - 73%)
Компания по общению понравилась. Ждем размещение.
Коллеги, мы долго сопротивлялись, и все же сдались и создали канал в мессенджере, который ловит даже на заправках
(пока закрытый и доступный по ссылке, в последствии и зарегаем в РКН). Мы долго формировали канал и дорожим связью с вами, не хотим ее терять, а телеграм и правда много у кого не работает или не грузит файлы - даже с ВПНами
В max канале уже написали первую идею с расчетами, сегодня-завтра опубликуем еще идею - как приманка чтобы вы туда вступили
Телеграм канал разумеется тоже останется и будем ввести
Присоединяйтесь!
https://max.ru/join/-hIkSPZk3tc-GSA6z8MXjMQymbNSZZFu6jnxVKQUM3k
Дивидендная интрига в Норникеле – продолжение
На днях генеральный директор Норникеля активно защищал интересы инвесторов – выступал против введения windfall tax (налога на сверхприбыль), так как, по его мнению, участники фондового рынка рассчитывают получать доп. прибыль успешных компаний в виде дивидендов, а попытка «сиюминутно взять какие-то деньги» может подорвать доверие к рынку
Согласны с этим, но вспомним что происходит в Норникеле тем временем (от части затрагивали это на последнем эфире с Финамом в прошлый четверг)
Как только появились разговоры о дивидендах в Норникеле за 2025 год на фоне сильных результатов и роста цен на платиноиды, менеджмент стал говорить о новой причине не выплачивать дивиденды – теперь в приоритете погашение долга
Да, обслуживание долга, очевидно, сегодня дорого для любой российской компании. Но в том-то и дело, что риторика постоянно меняется, и у миноритарных акционеров формируется ощущение, что дивиденды – это не вопрос хороших финансовых результатов и положительной конъюнктуры, завершения капиталоемких инвестпроектов, а каждый раз что-то новое. Скорее выглядит как нежелание со стороны менеджмента, под которое каждый раз находится новое объяснение
При этом на дивиденды от Быстринсуого ГОКа (в котором одним из мажоритарных акционеров является топ-менеджмент Норникеля) деньги последние несколько лет находятся, несмотря на долг, Capex и т.п. Такой подход выглядит несправедливо 👆
Понятно, что в текущих реалиях долг нужно гасить, и инвестиции важны, но необходимо находить баланс вместе с выплатой дивидендов, как это делают некоторые другие компании. Учитывая, что скорректированный FCF за 2025 году уже ~$1.5 млрд, а долговая нагрузка снизилась до комфортных 1.6х NetDebt/EBITDA. Этого, как нам кажется, более чем достаточно, чтобы справедливо соблюдались интересы всех стейкхолдеров, включая миноритарных акционеров, дивидендные обещания соблюдались, доверие к фондовому рынку росло, а уровень 66% капитализации рос. фондового рынка от ВВП становился ближе, чего ждет финансовое руководство страны и все мы. Пока же, озвучивалось, капитализация фондового рынка как доля от ВВП снизилась с 33% до 25% 🤷♂️
Российский рынок по-прежнему остаётся под воздействием ближневосточных событий:
- В начале недели индекс Мосбиржи просел на фоне снижения нефтяных компаний (и самих цен на нефть), вызванного заявлением Трампа о введении пятидневного моратория на удары по энергетическим объектам Ирана
- Затем индекс Мосбиржи немного восстанавливался, однако спустя некоторое время вновь оказался под давлением из-за падения нефтяников на фоне сообщений о планах США по прекращению огня в Иране на месяц
- После этого нефть вновь начала расти в том числе на заявлениях иранской стороны о неразумности ведения переговоров с США, однако российские нефтяные компании не последовали за нефтью из-за участившихся ударов по нефтяной инфраструктуре страны, в результате которых, по данным Reuters, не менее 40% нефтеэкспортных мощностей России приостановили работу
Рос. портфель на неделе снизился (-4.3%) – акции снижались вместе с индексом, усилила давление на результат валютная позиция
Рубль на неделе укреплялся на фоне заявления Силуанова о приостановке операций по бюджетному правилу до лета и планов властей отложить его пересмотр
В закрытом канале продолжали следить за отчетностями компаний, некоторые из них:
Татнефть слабо отчиталась по МСФО за 2025 q4
- Выручка -14.5% г/г
- EBITDA -23.2% г/г
- Рентабельность по EBITDA 19.5% сократилась с 21.7% годом ранее
- Чистый долг увеличился на 66.5 млрд руб (4.4% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM 4.5x
Мечел негативно отчитался за 2025 H2:
- Выручка -25.8% г/г
- EBITDA -115.4% г/г
- Рентабельность по EBITDA -2.1% сократилась по сравнению с 10.2% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистая прибыль -64.1% г/г
- EV/EBITDA LTM -19.4x
ArenaData сильно отчиталась 2025 год:
- Выручка +45.5% г/г
- EBITDA +59.1% г/г; скорр. OIBDA +44% г/г
- Рентабельность по EBITDA 35.2% увеличилась с 32% годом ранее
- Чистая прибыль +52.5% г/г
- Скорр. чистая прибыль (NIC / база для выплаты дивидендов) +26% г/г
- Денежная подушка (отрицательный чистый долг) увеличилась на 1.4 млрд руб (5.9% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM 6.9x
Прогноз роста выручки в 2026 году: +20-40% г/г
Cian cмешанно отчиталась за 2025 q4:
- Выручка +21.3% г/г
- EBITDA +0.4% г/г
- Рентабельность по EBITDA 16.7% сократилась по сравнению с 20.2% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистая прибыль +1.3% г/г
- Чистый долг увеличился на 6 млрд рублей от предыдущего отчета (12.1% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM: 14.1x
Прогноз на 2026 год:
- Ускорение роста выручки до 17-22% г/г
- Рентабельность по скорр. EBITDA 30%
- Подтверждается план выплаты 50 руб на акцию в 2026 q3, + будет еще одна выплата в 2026 году по див. политике (60-100% от скорр. чистой прибыли по МСФО)
______
US рынок продолжал снижаться на фоне эскалации конфликта на Ближнем Востоке, к тому же прорыв области ИИ от Google привел к обвалу акций производителей микросхем памяти
(US Leaders +1.0% за неделю, Global Commodities +4.9%, Trending Ideas +1.2%, S&P 500 -2.1%)
Зашел на конфу Акра
Минфин говорят что хотят дальше увеличивать размещения госов на бирже чтобы улучшать корп управление в том числе; загуглил здесь кстати что замминистра - выходец из UBS, это скорее хороший знак
ЦБ говорят что хотят дальше развивать инструменты коллективных инвестиций
Дом рф говорят что прибыль ближайшие три года может расти по 20% и что банки - бенефициары снижения ставки
Законодатели говорят что сделали ИИСы и есть идеи новых льгот (вроде даже налога на дивиденды если правильно услышал); отметили что капитализация как % от ВВП с 33% вместо того чтобы расти до 60% снизилась до 25% 🤷♂️. Отмечают что пошел некоторый отток из депозитов на фонд рынки
Встретил много знакомых кого давно не видел, спасибо за приглашение)
