eninvs
Кузнецов Кирилл
Основатель Усиленных Инвестиций (5 млрд руб. AuM)
M&A
Если вдруг интересно, некоторое время следим за нарушениями публичных компаний в сфере слияний и поглощений; много писали здесь об этом и говорили на конференциях), когда публичная компания по завышенным ценам приобретает другие компании, иногда и у связанных сторон (а иногда возможно и получает cash-back от стороны продавца, который уже не делится с минорами)
Если брать мировую практику, то там работает по-другому - есть отдельное регулирование M&A сделок, по каждой сделке должны раскрываться: наличие конфликта интересов, финансовые показатели и отчетность цели, про-форма отчетность объединенной компании, независимое заключение о справедливости условий сделки, анализ потенциального эффекта сделки на прибыль на акцию и другие показатели;
у инвесторов есть возможность прийти в суд и оспорить условия сделки (в т.ч. пригласив другого независимого оценщика), проходят адекватные разбирательства, и поэтому большинство сделок проходят по разумным ценам.
кроме того понятны члены совета директоров компаний, они чувствуют свою фидуциарную ответственность
У нас к сожалению такого нет :(
В том числе поэтому часто встречаются вопиющие кейсы разрушения стоимости через M&A
В этой связи мы сформировали предложения о том как модифицировать законодательство, чтобы навести порядок в этой области, в том числе направляли его коллегам из Мосбиржи для передачи в ЦБ
Вчера получили можно сказать ответ в СМИ :(
ЦБ не видит необходимости в дополнительных требованиях к эмитентам по раскрытию информации о сделках M&A. По мнению регулятора, инвестор уже информирован о факте сделки (Интерфакс)
В целом если честно, инвестировать на рынке где завтра любая компания может вывести стоимость через M&A связанной с акционерами компании по завышенной цене, страшновато
Будем признательны за распространение информации, поднятие важности проблемы 👆
Если вдруг интересно, вот еще summary свежего эфира Орловского (в том числе обсуждают валюту - в июле-августе продажи должны уйти а покупки остаться), также затронули Астру и ЮГК, Самолет, Сбер и Газпром
https://telegra.ph/RBC-Astra-Orlovsky-06-11-06-11
По ЮГК вообще интересная картина конечно что снова никто не пришел на аукцион и теперь будет наоборот на повышение от мин. цены он идти
Кажется не прямо логичным, в частности:
- проводить аукцион и параллельно обсуждать потенциальное повышение налогов на отрасль
- проводить аукцион и параллельно на ПМЭФе вообще практически не слова не говорить про стабилизацию курса, регуляторную и денежно-кредитную предсказуемость и т.п.; интересный и неожиданный завирусившийся видос Тимофей записал на эту тему 😳)
Такими темпами никто конечно активы покупать не будет 🤷♂️
Выглядит как будто наоборот чуть ли не минимизируется стоимость покупки актива, при этом и при текущей цене он стоит 5.7x LTM EBITDA, делать в нем на мой взгляд тоже нечего
(Как и с Аэрофлотом, завлекающим как будто бы высоким дивидендом, но при этом публикующим максимально негативный Q1)
По случаю дня рождения Тимофея Мартынова (а также если вам интересно почитать что обсуждалось на ПМЭФе) - резюме его понедельничного эфира
Рос. портфель на неделе вырос на +2.0%, против индекса Мосбиржи -0.2% – портфель акций двигался вместе с рынком, значительно поддержала валютная позиция
Российский рынок продолжает быть в апатии.
Индекс Мосбиржи рос в начале недели по следующим факторам:
- Рубль ослаблялся на фоне новостей об увеличении чистых покупок валюты ЦБ
- Цены на нефть росли на сообщениях о том, что Иран прекращает переговоры с США и планирует полностью перекрыть Ормузский пролив
- Инвесторы, вероятно, ждали позитивных новостей с ПМЭФ, который проходил со среды по субботу
Однако к концу недели рынок растерял весь рост, потому что рубль стабилизировался на новых выросших уровнях, цены на нефть скорректировались к значениям начала недели на фоне договоренности Израиля и Ливана о перемирии, а позитива на ПМЭФ, скорее, не было
Рубль ослаблялся на фоне небольшого роста цен на нефть – Brent +0.2% за неделю, Urals +0.3%. Основное давление на курс оказывали внутренние факторы:
- Чистые покупки валюты ЦБ на внутреннем рынке составят эквивалент 5.28 млрд руб. в день против 1.18 млрд руб. месяцем ранее (РБК)
- 6.0 трлн рублей составил дефицит бюджета РФ за первые пять месяцев 2026 года, против 3.0 трлн рублей годом ранее
Продолжаем следить за отчетностями:
Сегежа негативно отчиталась за 2026 q1:
- Выручка -29% г/г
- EBITDA -90.2% г/г
- Рентабельность по EBITDA 1.2% сократилась с 8.6% годом ранее
- Чистый убыток увеличился на 14.8% г/г до 7.8 млрд руб
- Чистый долг увеличился на 7.9 млрд руб (11.9% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM -81.3x
Фосагро слабо отчиталась за 2026 q1:
- Выручка -17.5% г/г
- EBITDA -44% г/г
- Чистая прибыль -99.5% г/г
- Рентабельность по EBITDA 20.8% сократилась по сравнению с 30.6% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистый долг увеличился на 2.2 млрд рублей от предыдущего отчета (0.3% от капитализации)
- EV/EBITDA мультипликатор равен 7.4x
Транснефть (прив) отчиталась за 2026 q1:
- Выручка -0.1% г/г
- EBITDA -2.4% г/г
- Чистая прибыль -8.6% г/г
- Рентабельность по EBITDA 42.9% сократилась по сравнению с 43.9% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистый долг сократился на 36.8 млрд рублей от предыдущего отчета (3.6% от капитализации)
- EV/EBITDA мультипликатор равен 1.6x
АФК Система неплохо отчиталась за 2026 q1:
- Выручка +2.6% г/г
- EBITDA +32.1% г/г
- Рентабельность по EBITDA 36.7% увеличилась с 28.5% годом ранее
- Консолидированный чистый долг сократился на 107.9 млрд руб (92.0% от капитализации)
- Чистый долг корп. центра увеличился на 15.1 млрд руб (12.9% от капитализации) до 383.3 млрд руб (327% от капитализации)
- EV/EBITDA LTM: 4.6x
Также на неделе в эфире БКС обсудили снижение рынка к минимумам года и разобрали перспективы отдельных акций, запись доступна в YouTube, RuTube и ВК
________
US Рынок на неделе корректировался на фоне распродажи акций производителей чипов после слабой отчетности Broadcom и роста опасений относительно дальнейшего развития ИИ-рынка. Дополнительное давление оказали сильные данные по занятости в США, которые увеличили вероятность повышения ставок ФРС и/или сохранения их на высоком уровне на более длительный срок
(US Leaders -1.5% за неделю, Global Commodities -8.3%, Trending Ideas -7.2%, S&P 500 -2.6%)
Ренессанс Страхование на этой неделе отменил дивиденды на 3.3 млрд руб. и вместо этого сказал, что проведет buyback в большем объеме - на 5 млрд руб. и погасит до 10% акций (т.к. акции слишком дешевые)
В статье выясняем хорошо ли это, какие плюсы и минусы
Спойлер - скорее хорошо, т.к. и правда компания с ROE около 20% стала торговаться дешевле book value, выкупать акции - выгодно; также погашение акций дает положительный эффект (на развитых рынках такое бы сразу привело к переоценке наверх; у нас же рынок изначально больше смотрел на дивиденды и медленно на такое реагирует); buyback более налогово выгоден по сравнению с дивидендами
Главное чтобы и правда произошло погашение и в заявленном объеме
В целом конечно хотелось бы чтобы на рос. рынке больше эмитентов прибегали к погашению казначейских пакетов (много кто сидят на них как коты на сметане или иногда раздают менеджменту, не всегда корректным образом проводя через финансовую отчетность, в итоге эти пакеты льются в рынок)
На всякий случай - сейчас создали группу-клон нашей, куда добавили всех нас/вас, это мошенники 👆
Если вдруг интересно, еще summary свежего интервью с идеями нашего друга и участника последнего мастермайнда Антона Куликова (хороший спец. по облигациям)
Обычно не езжу скорее в такие ознакомительные поездки, но тут и компания хорошая и город приятный, в общем поехал вместе с коллегами из в родной Нижний Новгород (а заодно областной Арзамас) совсем небольшой компанией
Было приятно, что рассказывали о том как застраивается город, и в том числе реконструируются объекты культурного наследия замгубернатора и другие члены руководства области и
В частности рассказали, что застраивают новый большой район Новинки (потом мы его посетили), раньше его пытались застроить 5 частных застройщиков, но все разорились т.к. не смогли решить вопросы с коммуникациями и т.п. Потом появился муниципальный застройщик, и с участием области удалось все эти вопросы решить. А председатель СД этого застройщика - как раз заместитель губернатора, курирующий стройку. В итоге этот застройщик будет по итогам года крупнее по объемам стройки чем все все другие частные игроки в регионе. Это наверно позитивно для обманутых вкладчиков, но немного грустно с точки зрения упадку частного бизнеса
Еще из наблюдений - что объект в Новинках, что дом на Набережной строят Глоракс - похоже компания довольно активно развивается; со слов руководства - это потому что они довольно много на себя обязательств в рамках комплексного развития территорий
Заодно зашли пообщались с CEO компании Dreamlaser - коллеги из Нижнего делают 3D проекции на здания в РФ и мире, большие молодцы!
Также заехали в Арзамас, зам. руководителя региона делал экскурсию по городу. Вообще суперкрасивый город, и супервкусно кормят, оч понравилось. Правда обратили на себя внимание и вывески что бизнес, работающий 20 лет ранее, теперь закрывается - экономике сложно
Если отвлечься от житейских тем, то некоторое время назад писали здесь про , как компания нравится и растет и платит дивиденды, может наверно и расти дальше
Спасибо за поездку!
Также текстовое summary сегодняшнего эфира если так удобнее (обсудили валюту и некоторые акции)
Немного странный если честно релиз от Астры)
«мы не продавали, у нас все хорошо, мы прозрачны и все раскрываем
кстати поскольку план этого года не выполняется, мы снижаем его для целей LTI
а также дополнительно выдадим еще 5% акциями в ближайшие три года»
Теперь наверно точно пойдет рост!
Статья про то с чем может быть связан разворот в валюте, почему объем покупки валюты по бюджетному правилу, публикуемый на этой неделе по итогам мая, вероятно будет выше апрельского
Через 10 мин эфир БКС, обсудим что можно покупать, что продавать, ну и валюту тоже - присоединяйтесь если есть желание!
—-
Российские акции: шорт или лонг?
В 18:00 обсудим снижение рынка к минимумам года, разберем перспективы отдельных акций и поговорим о компаниях с сильными результатами и привлекательными дивидендами.
В эфире:
– Дмитрий Тимофеев, менеджер по развитию бизнеса департамента автоследования БКС
– Кирилл Кузнецов, основатель «Усиленных Инвестиций»
➡️ Смотреть на YouTube
➡️ Смотреть на RuTube
➡️ Смотреть в VK
Астра сегодня −17%: на что это похоже — хроника снижения
(попросил программу подготовить обзор того как развивалось снижение в бумаге)
Не удивлюсь если в ближ. дни выйдут какие-то негативные новости о которых кто-то знал а на рынке не знали..
___
1 июня бумага сложилась со 277 до 230 (−17%) при плоском рынке — IMOEX в тот день −0.3%. Движение целиком внутри эмитента. Восстановленная по ленте сделок хроника — минута за минутой.
До 16:00 — штиль. Утренняя и дневная сессии: цена держится в 274–279 на копеечном обороте (~3.5% дневного). Бид прибит к 274.5, мелкие продажи спокойно абсорбируются. Ни гэпа, ни наклона — рынок стоит.
16:22 — первый удар. В стакан приходят два агрессивных принта в продажу (3.6 и 3.3 млн ₽), 100% инициатива продавца. Защищённый бид 274 ломается, цена уходит на 272.8.
16:45 — каскад. На пробое 272 число сделок в минуту скачком 10 → 332. Это уже не один продавец: срабатывают стопы и маржин-коллы, в пробой влетает толпа.
17:18–17:35 — решающий сброс. Самый плотный поток дня: одиночная продажа 10.8 млн ₽ в одну секунду, цена 264 → 255 за минуты. Продавец бьёт в рынок и глотает проскальзывание — пассивно разгружаться не пытается.
Вечерняя сессия — добивание. 60% дневного оборота (3.9 млрд ₽) проходит после 19:00, в тонкой ликвидности, где каждый лот двигает цену сильнее. Дно 227.15, закрытие 230.4 — ниже VWAP дня (243). Объём осел на лоях (четверть дня в 230–235), отскока нет.
На что это похоже. На срочный односторонний выход, а не на переоценку или панику толпы. Подпись — спешка: дискретный старт среди спокойной сессии, агрессивные удары в рынок с проскальзыванием, слив в тонкую вечёрку, объём на лоях без отскока. Так выглядит либо принудительная ликвидация (маржин-колл, погашение фонда, разбор залога), либо информированный выход перед ещё не публичной новостью. Что именно — покажет ближайшее раскрытие: если за 1–3 сессии всплывёт блок-сделка, SPO или выход крупного держателя, картина закроется.
Как читать такие графики:
• гэп на открытии = переваривают новость; внезапный слом среди спокойной сессии = дискретный триггер (продавец/маржин);
• скачок числа сделок на пробое = сорванные стопы, а не один игрок;
• агрессивные удары в рынок вместо пассивной разгрузки = продавец хочет выйти немедленно;
• слив в вечёрку усиливает движение и сам по себе сигналит срочность;
• объём, осевший на лоях без отскока, = навес предложения, а не разовый вынос
Фосагро отчиталась за 2026 q1:
- Выручка -17.5% г/г (против -3.5% в предыдущем квартале и исторического темпа +4.8%)
- EBITDA -44% г/г (против -43.8% в предыдущем квартале и исторического темпа -7.7%)
- Чистая прибыль -99.5% г/г (против -5.6% в предыдущем квартале и исторического темпа +7.0%)
- Рентабельность по EBITDA 20.8% сократилась по сравнению с 30.6% в аналогичном квартале прошлого года
- Чистый долг увеличился на 2.2 млрд рублей от предыдущего отчета (0.3% от капитализации)
- FCF годовой -4.5 млрд руб (отрицательный), 0.6% от капитализации
- EV/EBITDA мультипликатор равен 7.4x при историческом 50м перцентиле 6.2x
- EV/EBITDA прогнозный мультипликатор равен 9.1x
Потенциал роста снизился на 17.4% до -40.9%
