eninvs
Мысли про наш рынок
Понятно, что сейчас на российском рынке скопилось много объективных проблем
Регулирование становится всё менее предсказуемым (каждый день на прошлой неделе предлагали новый налог), корпоративное управление во многих компаниях оставляет желать лучшего, геополитический фон не разрешается, а экономика в целом продолжает жить в турбулентности. Многие компании, скорее всего, покажут не самые сильные отчёты
На этом фоне настроение соответствующее. Пара знакомых блогеров уже плюнули на всё, "продали акции" и купили машины. Кто-то из лонгов перешёл в шорты. В целом сентимент близок к точке полного разочарования
Тем не менее, я остаюсь в российском рынке и продолжаю в него верить. Основные причины:
1. Рынок дешёвый по мультипликаторам; дивидендная доходность большого числа компаний остаётся высокой с учетом того, где ожидаемо будут ставки через год
2. Локальная перепроданность — общее настроение крайне пессимистичное, а такие фазы часто совпадают с точкой разворота
3. Меньшая эффективность рынка — позволяет находить быстрее и зарабатывать на недооцененных идеях больше
4. Наработанная база контактов и понимание рынка — в «домашней» среде проще оценивать менеджмент, отраслевые риски, отчётность
5. Низкие инфраструктурные риски — деньги и бумаги находятся в российской юрисдикции, доступ к ним прозрачен
6. Налоговые льготы по ИИС и долгосрочному владению сохраняют дополнительную доходность
Очевидно, что весь рынок в целом недооценён, но краткосрочный потенциал, на мой взгляд, сосредоточен в отдельных идеях:
• Технологические компании со структурными факторами роста — наши локальные аналоги американских FANG, растущие независимо от макроциклов
• Дивидендные истории в монополиях и олигополиях с индексацией тарифов и нормальным менеджментом
• Точечные сырьевые компании, где конъюнктура остаётся позитивной
• Валютные инструменты с повышенной доходностью, которые позволяют частично нивелировать рублевые риски
Можно было бы вложиться в депозиты, но ставка там будет постепенно снижаться, а главное, не будет защиты от девальвации, ведь по-прежнему считаю, что девальвация так или иначе придёт при таком уровне нефти, снижении экспорта и ожидаемой нормализации ставок. Кроме того, если депозиты дают только один источник дохода — процент, то акции в среднем более доходны, потому что дают возможность зарабатывать сразу на трёх источниках: на дивидендах и снижении долга (чистом денежном потоке), на органическом росте бизнеса и на восстановлении мультипликаторов до справедливых уровней при нормализации геополитики и монетарной политики
Почему не крипта и (пока) не зарубежные площадки
Я рассматриваю возможность воспользоваться текущим курсом рубля и перевести часть капитала за рубеж.
Но инфраструктурные риски там по-прежнему выше, а исторически на родном рынке зарабатывать было проще — отчётность понятнее, компании ближе, возможностей понять что происходит в том или ином секторе - больше
Переводить крупные суммы в крипту, честно говоря, страшновато. Встречаются истории, когда за границей людей вынуждали передавать активы сторонним лицам, и потом не оставалось ни одного легального способа вернуть средства. С акциями, при всех их рисках, такого сценария не видится
Что дальше?
Так или иначе, любые военные конфликты рано или поздно заканчиваются — часто именно тогда, когда этого уже никто не ждёт. Ставки на текущем сверхвысоком уровне тоже не могут держаться бесконечно, и рано или поздно начнётся процесс нормализации. Когда это случится, именно недооценённые компании с устойчивыми бизнес-моделями и порядочным управлением, скорее всего, покажут результат лучше рынка
Мы продолжаем системно отбирать такие компании: растущие, с адекватным менеджментом и потенциалом для восстановления.
Год был непростым (и для нас тоже), но в среднем по циклу стараемся держаться лучше рынка
Одним словом ждем нормализации геополитики, снижения ставок и структурного роста недорогих и хороших компаний
Оставить комментарий
33
Рос. рынок на протяжении недели снижался на фоне эскалации геополитической напряжённости и новых предложениях по повышению налогов:
- Госдума предлагает вернуть НДС для реестрового ПО
- Минфин предложил постепенный ввод НДС на покупки импортных товаров e-commerce с 2027 года
- Власти предложили обложить НДС операции с банковскими картами
- Акцизы на алкоголь в России вырастут на 9–31% с 2026 года
Рос. портфель несколько отстал от рынка (-5.9%) из-за укрепления рубля, портфель акций был чуть лучше рынка, шорт идея падала в разы сильнее
Рубль укреплялся, несмотря на существенное снижение цен на нефть – Brent -7.1%, Urals -8.7% за неделю, в т.ч. на новости, что ОПЕК+ увеличит добычу нефти с ноября
Также на неделе по просьбам клиентов и подписчиков закрытых каналов собрали (на базе наших инструментов авторазбора МСФО и РСБУ отчетов и автоматического кредитного анализа эмитентов) список потенциально привлекательных облигаций со средней доходностью в моменте ~21% в рублях и ~10% в валюте
+ В закрытом канале сделали небольшой аналитический апдейт по шорт-позиции, идея еще актуальна под, скорее, негативный отчет за 2025 q3
Из других наработок платформы – на карточках российских компаний теперь показываем фьючерсы (при наличии), их контанго к цене акции и ликвидность – теперь удобнее отбирать идеи для заработка "в шорт"
_____
US рынок продолжает расти в основном за счет бигтехов на продолжении бума ИИ и повышении прогнозов аналитиков по индексу S&P 500 на конец года
(US Leaders +5.2% за неделю, Global Commodities +1.3%, Trending Ideas +2.2%, S&P 500 +1.1%)
Верните мой 2023й!
В 2023м всё росло, денег неожиданно стало много - так, что даже удивился цифре на счете (за год личный капитал вырос со 100млн до 500млн, а на пике и вовсе доходил до 700 млн руб). Помогла и ставка на валюту, и верный выбор акций, и смелые сделки, которые мы делали: рос Новабев и другие компании, и валюта, на которую мы сделали ставку в связи с ограничением цен на российскую нефть
В какой-то момент нам даже удалось договориться с крупной публичной компанией и выкупить ее акции с существенным дисконтом относительно рыночной цены. Компания получила дополнительный кэш на баланс, заплатила больше дивидендов, в итоге ее цена стала сильно расти
Получилась максимально выгодная сделка и для компании, и для нас как инвесторов
Угораем на плечах
Окрыленный успехом на личном счете, в какой-то момент потерял контроль рисков, стал хвастаться на конференциях какой я молодец, смотреть на других инвесторов, кто хвастался еще большим капиталом (Малышок) или иксами (Мурад)
Всегда и везде, когда выступал и писал о результатах - говорили на условном Смартлабе, вот - следующий кризис погубит вас, и я отвечал не будет такого, т.к. у нас не было и не будет больших плеч. И тут сам в это угодил, неясно как
Это как превышение скорости на ледяной поверхности - вам может вести какое-то время, но в итоге скорее всего вас снесет в кювет
На клиентских счетах мы не входили в конские плечи, но на личном счете я это сделал. Также предложил это паре друзей-клиентов, и они присоединились к этой идее
Казалось, она довольно логичная - Лукойл, низкий по мультипликаторам, высокодивидендный, с положительным чистым кэшем, должен довольно быстро закрывать див.геп
Но всегда есть процессы, скрытые от тебя - в частности в том году Лукойл выдал кучу акций топ-менеджменту (которые вероятно продавали их в рынок), и кроме того заводились (вопреки вроде как закону) по серым схемам большие пакеты из зарубежного контура, что в какой-то момент привело к давлению на цену до минимальных уровней, покупателей не было, и пришлось сокращать плечо на самых низах рынка
Удивительно, как работает жадность, но плечи в самое разное время "сгубили или сильно изранили многих инвесторов" - и Хомяка Разумного (кто помнит?), и Элвиса в 2022, и Мурада, и Ладимира в 2025. В общем, большие плечи - это зло, не связывайтесь с ними
Есть книга Набокова "Защита Лужина", где главный герой-шахматист сделал неверный ход в ключевой партии, и снова и снова возвращается к ней, не понимая почему он его тогда сделал и постепенно сходит с ума
Вот в 2024м у меня было такое же ощущение, просыпался в холодном поту и не понимал как я это допустил.
Чтобы не стать "Лужиным", в петлю "негативных восприятий" и сохранить в себе веру в свои способности
В конце 2024 мы довольно правильно наращивали Озон когда его все продавали, после переезда наращивали X5 (хотя все топили за Магнит), ставили также на Яндекс (который показывает себя получше рынка), и в последствии - Т.
В целом правильные идеи были и в замещайках Борца и в сетевых компаниях, хотя наверно надо было туда вкладываться более высоким объемом капитала
"Светлое будущее"
Параллельно мы продолжаем развивать нашу платформу анализа-акций:
⦁ добились сверхвысокого качества распознания МСФО и РСБУ отчетности
⦁ добавили покрытие облигаций (и тестируем некоторые облигационные стратегии, хорошо себя показывающие)
⦁ тестируем некоторые арбитражные стратегии (пока хорошо себя показывают)
⦁ добавляем на платформу AI функционал и в целом хотим ее больше трансформировать в эту сторону
⦁ работаем над добавлением покрытия Казахских акций
⦁ хотим дополнительно зарегистрировать и формализовать наши продукты, работаем в этом направлении
В общем, как вы уже поняли, создание своего бизнеса (и фонда) в России (да наверно и в других странах) - это неровный и тернистый путь. Что-то получается, что-то не получается, на ошибках учимся. Спасибо, что остаетесь с нами на этом пути!
На этом серию постов я завершаю (возможно чтобы вернуться к ним позже с новыми детализациями)
По традиции, ставьте плз реакции, если было интересно читать 👆
Автоматизируй это
Но какой-то момент все "забуксовало" - файлы рассчитывались медленно, модели разрослись, новые финансовые результаты учитывались в прогнозах какое-то огромное количество времени
Параллельно друзья (тот же Олег) запускали ИТ стартапы, и все у них получалось. Хочется сказать, что общение с предпринимателями (и успешными людьми в целом) всячески заряжает тебя позитивным настроем (лучше любых психологов-коучей и т.п.).
Я говорю - вот как это, все сервера, базы данных и т.п.? Олег сказал - да все получится, арендуешь сервер, пишете код и т.п. Тогда я пришел к Андрею (тогда еще аналитик) и говорю - Андрей, все наши расчеты нам надо будет перенести на сервер, у нас будет все считаться там.
Андрей говорит - я не умею этого! Я говорю - я тоже! Но у нас все получится.
И действительно все получилось.
После работы и в выходной день я шел в коворкинг, там мы сидели по долгу, писали коды и запускали решение.
Это прям классно - развивать свой ИТ продукт (как строить дом и т.п.) Да и Питер Тиль сказал в своей книге от "от 0 к 1", что ИТ/технологии - чуть ли не единственный фактор устойчивого конкурентного преимущества в текущем мире.
На самом деле проще всего запускать свой стартап в таком "вечернем формате" - когда ты с одной стороны можешь тестировать и разрабатывать продукт, с другой стороны - имеешь финансовую подушку для того, чтобы платить компенсации команде, что-то вкладывать в маркетинг и т.п.
В итоге несколько упростили модели, забектестировали ее и проверили, что работает не хуже, чем наши тяжелые экселевские модели, переключили обсчет потенциалов с сложно обсчитываемых экселей на сервера
Когда все автоматизировалось до определенной степени - стало проще тестировать и новые стратегии. Например, сформировалась идея, как можно инвестировать в потребительские компании, забектестировали - тоже хорошо себя показала, и позволила нам найти идеи и в Тиньке когда он стоил 5x прибылей, и в Новабев, на которой мы более 100% заработали, и в некоторых других
Выходим на международные рынки.. и жестко обжигаемся на гос. рисках
В какой-то момент на волне успеха мы решили активнее инвестировать и в американские рынки - там все тоже росло. Прогнав стратегии на бектесте и убедившись что там все тоже работает, а также организовав покрытие, стали их запускать
В какой-то момент стратегия стала активно предлагать
1) китайские акции - очень бурно-растущие и дешево стоящие по мультипликаторам
2) африканские сырьевые компании - также очень дешево стоящие относительно прогнозной EBIDA
Мы инвестировали в них и по фундаменталу это было полностью оправдано - многие стоили около кэша на балансе или 1-2x EBITDA
Но в какой-то момент гос. власти просто запретили ряд секторов экономики, зарегулировали цены на строительство, и даже производителей поликремния стимулировали вводить больше мощностей, что привело к перепроизводству и ввело сектор в убытки (хотя казалось бы это вообще почти невозможно)
Нам пришлось зафиксировать существенный лосс по этим позициям - дорогой урок для нас
Отдельно выбесило то, что брокер, с которым мы работали, поменял вышестоящего брокера с IB на Сову без предупреждения клиентов. В итоге хотя в IB мы смогли продать иностранные акции до начала СВО, в Сове возникли финансовые проблемы, и акции переставить и продать так быстро не удалось - пришлось ждать больше времени и продавать их по уже менее выгодным ценам
Верните мой 2023й!
В 2023м все росло, денег неожиданно, наконец, стало много - так, что даже удивился цифре на счете (за год личный капитал вырос со 100млн до 500млн, а на пике и вовсе доходил до 700 млн руб). Помогла и ставка на валюту, и верный выбор акций, и смелые сделки, которые мы делали: рос Новабев и другие компании, и валюта, на которую мы сделали ставку в связи с ограничением цен на российскую нефть
В какой-то момент нам даже удалось договориться с крупной публичной компанией и выкупить ее акции с существенным дисконтом относительно рыночной цены. Компания получила дополнительный кеш на баланс, заплатила больше дивидендов, в итоге ее цена стала сильно расти
Получилась максимально выгодная сделка и для компании, и для нас как инвесторов
Угораем на плечах
Окрыленный успехом на личном счете, в какой-то момент потерял контроль рисков, стал хвастаться на конференциях какой я молодец, смотреть на других инвесторов, кто хвастался еще большим капиталом (Малышок) или иксами (Мурад)
Всегда и везде, когда выступал и писал о результатах - говорили на условном Смартлабе, вот - следующий кризис погубит вас, и я отвечал не будет такого, т.к. у нас не было и не будет больших плеч. И тут сам в это угодил, неясно как
Это как превышение скорость на ледяной поверхности - вам может вести какое-то время, но в итоге скорее всего вас снесет в кювет
На клиентских счетах мы не входили в конские плечи, но на личном счете я это сделал. Также предложил это паре друзей-клиентов, и они присоединились к этой идее
Казалось, она довольно логичная - Лукойл, низкий по мультипликаторам, высокодивидендный, с положительным чистым кэшем, должен довольно быстро закрывать див.геп
Но всегда есть процессы, скрытые от тебя - в частности в том году Лукойл выдал кучу акций топ-менеджменту (которые вероятно продавали их в рынок), и кроме того заводились (вопреки вроде как закону) по серым схемам большие пакеты из зарубежного контура, что в какой-то момент привело к давлению на цену до минимальных уровней, покупателей не было, и пришлось сокращать плечо на самых низах рынка
Удивительно, как работает жадность, но плечи в самое разное время "сгубили или сильно изранили многих инвесторов" - и Хомяка Разумного (кто помнит?), и Элвиса в 2022, и Мурада, и Ладимира в 2025. В общем, большие плечи - это зло, не связывайтесь с ними
Есть книга Набокова "Защита Лужина", где главный герой-шахматист сделал неверный ход в ключевой партии, и снова и снова возвращается к ней, не понимая почему он его тогда сделал и постепенно сходит с ума
Вот в 2024м у меня было такое же ощущение, просыпался в холодном поту и не понимал как я это допустил.
Чтобы не стать "Лужиным", в петлю "негативных восприятий" и сохранить в себе веру в свои способности
В конце 2024 мы довольно правильно наращивали Озон когда его все продавали, после переезда наращивали X5 (хотя все топили за Магнит), ставили также на Яндекс (который показывает себя получше рынка), и в последствии - Т.
В целом правильные идеи были и в замещайках Борца и в сетевых компаниях, хотя наверно надо было туда вкладываться более высоким объемом капитала
"Светлое будущее"
Параллельно мы продолжаем развивать нашу платформу анализа-акций:
⦁ добились сверхвысокого качества распознания МСФО и РСБУ отчетности
⦁ добавили покрытие облигаций (и тестируем некоторые облигационные стратегии, хорошо себя показывающие)
⦁ тестируем некоторые арбитражные стратегии (пока хорошо себя показывают)
⦁ добавляем на платформу AI функционал и в целом хотим ее больше трансформировать в эту сторону
⦁ работаем над добавлением покрытия Казахских акций
⦁ хотим дополнительно зарегистрировать и формализовать наши продукты, работаем в этом направлении
В общем, как вы уже поняли, создание своего бизнеса (и фонда) в России (да наверно и в других странах) - это неровный и тернистый путь. Что-то получается, что-то не получается, на ошибках учимся. Спасибо, что остаетесь с нами на этом пути!
На этом серию постов я завершаю (возможно чтобы вернуться к ним позже с новыми детализациями)
Сезон конференций продолжается - 25 октября выступлю на крупнейшей конференции для трейдеров для инвесторов Смартлаб в Москве)
Выступление вроде как будет в 19.30 параллельно по времени в конкуренции с выступлением Максима Орловского и Элвиса Марламова, но верю что вы, наши верные подписчики, придете ко мне! 🤝🙂
Ну и как обычно будет возможность посетить сессии и пообщаться со всеми эмитентами. На летней конференции Смартлаба например исходя из такого общения и общения с экспертами в куларах сформировалось ощущение что у Аренадаты и других эмитентов может быть невыполнение прогнозов, а у Озона перевыполнение, что в ЮГК продолжаются мутки а в металлургах пока делать нечего, а ВТБ локально "перехайпован". В итоге все так и вышло
На выступлении планирую рассказать:
- как прошел 2025, что делали правильно и что неправильно, выводы фундаментальные и эмоциональные
- топ-идеи в акциях
- топ-идеи в бондах
- топ-идеи в шортах под слабые q3 отчеты
- возможно пару идей не на рф рынке
- пару стратегий что вроде как хорошо себя показывают
Также буду модерировать Фосагро и Аренадату (сам заявился на них, т.к. интересно пообщаться) - пишите плз, если есть вопросы в данным эмитентам!
Промокод 20% ENINVS, цены по мере приближения к конфе будут повышаться
Буду рад увидеться!
6. Акции компаний чисто "под дивиденд" или какое-то такое событие
Многие на российском рынке держат акции компаний чисто исходя из высокой дивидендной доходности в моменте, например тот же Евротранс, платящий нормальные дивиденды, но сильно наращивающий чистый долг и показывающий отрицательную доходность денежного потока - держимся подальше
Но бывают и идеи просто с коротким сроком - тот же ВТБ, когда его питчили под идею объявления дивов.
В целом нами было ожидаемо, что дальше будет допка, и момент объявления дивов может быть локальным хаем. Можно было бы тоже зазывать всех заходить под эту идею - что дивы будут хорошими, и что-то на этом заработать, вовремя выскочив. Но читатели, кто последовал бы за нами - не факт, что успели бы выскочить. В этом плане мы обычно скорее вкладываемся в идеи, в которые верим долгосрочно а не с идеей "быстро спекульнуть"
7. Продукты с сверх-высокими комиссиями. Некоторые продукты, предлагаемые на рынке, имеют комиссии 5% от активов + 20% от прироста (например pre-ipo); такие комиссии кажутся избыточными. Я со своей стороны всегда напротив стараюсь "прожимать брокеров" по комиссиям, достигая лучшие брокерские и маржинальные комиссии для наших клиентов
8. "Blackbox" продукты. Довольно часто на рынке появляются какие-то роботы на акциях или валюты, с обещанием продвинутых AI алгоритмов и доходностями, не особо раскрывающие за счет чего получается результат. Обычно с кем общался из таких - своих денег особо не держат, результат подтверждается в основном бектестами, и периодически прогорают под ноль.
Говоря об этике инвестирования, хочется отметить, что мы никогда не гарантировали высокую доходность, что найдем лучшие точки входа и выхода из позиций, как и не угадали например с тем что ЦБ будет длительное время таким жестким, переговоры по СВО застопорятся, а налоги будут повышать, в этом году наша стратегия в просадке. Это нас расстраивает, но такое бывает - при нормализации геополитики и ставок вероятно отскочит лучше рынка (как это было например в 2020 и 2022м годах)
Тем не менее, мы ответственно подходим к отбору инструментов для включения в портфель и объясняем свою логику выбора.
Для нас порядочность в инвестициях состоит в том что мы держим на счетах клиентов те идеи, которые покупаем и себе (у многих управляющих кстати это не так - зазывают в те или иные инструменты, сами основной кеш держа на депозитах). Мы же всегда находимся максимально в одной лодке с клиентами - зарабатываем вместе с клиентами, когда теряем то тоже вместе, не занимаемся "gambling", также мы объективно с 2015 г. показываем ту доходность, которая де факто складывается на наших стратегиях.
Во что я принципиально не инвестирую?
Поскольку стал больше писать в целом, и в частности планирую написать про то, как мы с нашей командой находим объекты для инвестирования, давайте перед этим начнем с того, во что мы принципиально не инвестируем и не советуем инвестировать (хотя многие игроки на рынке и инвестируют)
1. Сложные продукты, выгодные только для брокеров - сюда входят и "фениксы", структурные ноты и ИСЖ
Например, многие структурные продукты организованы таким образом, что ты зарабатываешь условно 20%, если не произойдет маловероятное событие, но получаешь доходность худшего инструмента, если хотя бы 1 из 5 например акций упадет больше чем на 30%. Человеку кажется, что вероятность этого очень низкая (условно возьмем 10%), но сложно понять, что вероятность того, что хотя бы с одним из 5 компаний это произойдет уже очень высокая (>40% в данном примере)
Один мой клиент, которому предложили купить структурную облигацию ВТБ в одном крупном брокере, пару недель очень удивился, когда она исполнилась по цене в разы ниже номинала. Продавали ему продукт скорее просто как облигацию
Такие продукты максимально маржинальны для брокеров, но связываться с ними мы совсем не советуем
Также иногда удивляют продукты по управлению капиталом брокеров, в которые дополнительно включаются другие продукты из портфеля того же брокера, и в итоге клиент может попадать на двойную комиссию (и за управление и комиссию продукта)
2. Акции компаний "без фундаментала зато на хайпе". Часто какие-то акции покупают просто под хайп. Долговиков (Мечел, Сегежу) под снижение ставки. Газпром под какие-то переговоры. СПБ Биржу под то, что все подружатся, без оглядки на мультипликаторы. На мой взгляд это очень опасно - можно покупать акцию под идею реализацию идеи, но все равно фундаментал должен быть / условно она должна быть дешевой относительно прогнозных показателей. Покупать под идею без фундаментала - все равно что ставить в казино в надежде что ставка сработает
3. Акции компаний с "плохим корпоративным управлением". С начала моей работы на рынке в 2015 г. я говорил, что скорее не стоит связываться с компаниями, которые не стремятся максимизировать капитализацию, а вместо этого максимизируют кап. инвестиции, масштаб бизнеса и что угодно другое. Что инвестировать в модный тогда Газпром - это как жить с неверным супругом в надежде что он однажды исправится.
Сейчас как будто рынок "поумнел" и стали это больше закладывать, но по-прежнему случаются кейсы с загоном в компании с негативной историей на хаях, и даже многие маститые инвесторы на мой взгляд существенно недооценивают важность этого самого корпоративного управления
4. Акции "падающих компаний". Бывает так, что растущая когда компания перешла в режим стагнации или падения операционной прибыли и выручки, и инвесторы долго времени ждут, что тренд развернется
Наша практика показывает, что скорее это может не долго происходить, и лучше "эвакуироваться из таких компаний как можно раньше"
Поэтому мы например без зазрений совести продали маленькую долю в Вуше после плохих оп. результатов, продали маленькую долю в Астре после плохих результатов 1го квартала.
Раньше такой подход нам позволил очень своевременно эвакуироваться из Новабева до существенного снижения цены акции
5. Акции сырьевых компаний негативной конъюнктуре в надежде на разворот. Здесь аналогичная история - бывает сложно предсказать когда этот разворот случится, он может длиться годами или вообще являться следствием фундаментальных изменений. Это относится к угольщикам и алмазной компании, и многим другим
По ком звонит мохнатый колокол?
По борьбе с инфляцией? По экономике? По бюджету?
——————————————————
А вообще кто-то, похоже, решил посоперничать с Данилой Бабичем 🙈
Ну и оцените poker face спикера... Я бы с ним за игру точно б не села
По кому звонит мохнатый колокол?)
Не знаю как вы, я в голос не смеялся от ситуации и того как Алевтина сдерживает старается сдержать себя в прямом эфире
Проекты в "канабисе": агрессивные ставки на новый рынок иногда хорошо окупаются, а перепроизводство может погубить любой рынок
Б. Йордан довольно рано вышел в канабисный (загуглите плз если не знаете, по-русски не хочу название писать на всякий случай👆) рынок США (я немного работал на первоначальной сделке по покупке доли в такой компании), потом агрессивно развил его с масштабными инвестициями, и построил крупнейшую по капитализации компанию там. Однако рынок так и не был легализован далее вопреки ожиданиям, также особо не произошло создания потребительских брендов (не сформировался как раз стратегический контроль), в итоге рынок так и остался commodity, произошло перепроизводство, цены упали, а вслед за ним и капитализация с хаев упала в разы.
Вперед к созданию своего бизнеса
За время работы в Спутнике я много работал с Блумбергом и традиционными обзорами аналитиков, много строил моделей оценки бизнеса, и много чего мне казалось в традиционных DCF подходах довольно субьективным или медленным. О том, как полученные знания пошли отправной точкой в создание своего бизнеса в следующей главе!
Спасибо вам за прочтение, сердечки, комментарии/репосты, это очень важно и ценно!
Как вам вообще? Не слишком ли долго? Не слишком ли приторно? Может быть надо больше жести и скандалов-интриг?
Ренессанс: цифровая экспертиза и креативный рост
Поскольку Ренессанс был дочкой Спутника, я работал в том числе и на сделке по привлечению кредитных и акционерных денег в Ренессанс Страхование, а также по покупке страховых компаний в контур Ренессанса, много работая с менеджментом компании
В Ренессансе прикольно было с одной стороны, что в non-life это супертехнологический игрок с одной стороны (№1 в онлайн-страховании например) с высокой степенью автоматизации всех процессов
С другой стороны команда по страхованию жизни восхищала тем, что она может договориться о чем угодно с кем угодно, запускать любые продукты и агрессивно расти. Так лайф бизнес-ренессанса стал крупнейшим неафилированным с банками бизнесом, построить мощную агентскую сеть, а последствии и первыми сумели запустить продажи страхования жизни онлайн
Тем не менее, в связи с ужесточением требований капитала нужно было кровь из носа закрыть сделку до определенного срока
Сроки уже горели, сделка пара раз была на грани срыва и закрывалась с двумя максимально непохожими инвесторами с разными требованиями (Baring Vostok и НПФ Благосостояние), но в итоге нашли структуру и условия, устрашивающие всех.
На финальное подписание мы вместе с командами юристов пришли в 9 утра, проводили переговоры около 30 часов, и вышли с подписанной сделкой в 17 часов вечера следующего дня
В целом закрытые сделки с Baring Vostok, Goldman Sachs и пр. конечно помогли понять как лучшие фонды смотрят на инвест. анализ и оценку компаний, а также защиту своих интересов как миноритарных акционеров, многое из этого в последствии применял при формировании подходов "Усиленных Инвестиций"
Проект без названия: учимся оценивать промышленно-сырьевые компании и заботиться о выполнении интересов акционеров, плохое управление в не только российских гос. компаниях
Этот проект меня тоже восхитил, о таком я читал до только в книжках) Российская промышленная компания имела миноритарную долю в иностранной европейской компании, и правительство этой компании обижала интересы российской компании - деньги не шли на дивиденды, а направлялись на финансирование правительственной партии и т.п., в т.ч. в нарушение европейских законов
Идея была найти "белого рыцаря" - активистский хедж-фонд, который бы купил с рынка долю в этой иностранной компании, и стал бы в европейских судах отстаивать интересы миноритариев, а в итоге компания объединилась бы с российской, и был бы сформирован такой отраслевой чемпион с существенно большей оценкой
Мы как следует разобрались в экономике обоих активов и возможных синергиях, провели маркетинг и удивительным образом нашли такой американский хедж-фонд, который готов был в эту борьбу ввязаться, и даже согласовали все коммерческие условия и подписали term-sheet. К сожалению, на финальном этапе сверив возможности с политическими кругами, хедж-фонд все же решил от этой борьбы отказаться
Жаль, что культура активистиских хедж-фондов после ухода Hermitage, Prosperity, East Capital вообще почти не развита на российском рынке, часть деградации корпоративного управления связана напрямую с этим
Проекты в энергетике: "коммунальные" бизнесы плохо окупаются, а банкам и оценщикам нельзя верить
Также работал над многими проектов в энергетике. Так, на одном мероприятии говорил с человеком из западного фонда и спрашивал держит ли он акции энергетических компаний, и он сказал что никогда в такой бизнес не пойдет - большее гос. участие, тарифы на тепло сильно не буду расти чтобы не расстраивать население, нужны высокие капексы и низкая окупаемость инвестиций
Другой международный инвестор удивлялся почему энергокомпании не привлекают больше долга, ведь бизнес стабильный, а долг повысил бы акционерную доходность при той же доходности инвестиций
Интересно, что на некоторых сделках даже международные банки и оценщики с разницей в полгода меняли свои оценки запасов компаний практически в два раза с одних оценок на полностью противоположные в угоду заказчикам. Также видел и некоторые сделки в секторе, проходившие по "не самым выгодным" мультипликаторам для покупателей
Investment Banking / успех в инвестициях - это не столько про DCF модели, сколько про знакомства, креативность и то чтобы с тобой приятно было делать дела
Когда я приходил в Спутник, я думал что в инвестцииях - главное хорошо строить ексель модельки прогнозирования денежных потоков, знать финансовые формулы и т.п.
Со временем оказалось, что это тоже важно, но не самое важное - еще важнее поддерживать и развивать сеть контактов, быть нормальным человеком и за счет этого продавать продукты и компании.
Гуру в этом был акционер/управляющий директор Спутника (Д.В. Бакатин) - с ним многие хотели делать дела просто благодаря его отношениям с самыми разными группами. Другой коллега - Женя Пенкин тоже удивительно в этом преуспел, формируя с клиентами максимально дружеские отношения, и инициировав в последствии кучу проектов самостоятельно
Если я изначально думал, что нетворкинг - это когда ты просто обмениваешься визитками с кем-то, в последствии оказалось (мне объяснил это в том числе мой бывший коллега Паша Хегай, специализирующийся на этом), что нетворвинг - это когда ты формируешь глубокие эмоциональные связи, в том числе просто стараясь помогать людям решать их проблемы доступными тебе ресурсами и отношениями
Отсутствие контроля затрат погубило создаваемый холдинг
В какой-то момент managing director, ушедший из Спутника, позвал меня работать в создаваемый холдинг, занимающийся консолидацией активов на дальнем востоке; там был бизнесмен, создавший состояние на газовой трубе Украины, дружил с местными чиновниками и рассчитывал покупать активы, привлекать финансирование от гос. банков, договариваться с РЖД чтобы к ним кидали ЖД инфраструктуру, выигрывать гос. аукционы и за счет этого масштабировать империю больше
Но бизнесмен несколько переоценил свои усилия, наняв сразу команду из 100 человек (из которых 50 была служба безопасности, а также по офису ходил священник, который освящал в том числе принтеры 🤷♂️), еще до реализованных проектов, проекты реализовываться не спешили, пошли задержки по зарплате и стало ясно что скоро все это разрушится, в итоге я с некоторым ценным опытом благополучно вернулся в Спутник, где ждали интересные проекты
Обо всех я рассказать не могу и не хочу, но некоторые рассмотрим! (надеюсь у меня не будет проблем - прошло > 10 лет как никак)
"Розничная сеть Фамилия": уникальная бизнес-модель и отличный рост - секрет успеха
Акционеры рассматривали разные варианты - продажи части бизнеса или продажа бизнеса целиком
Компания при этом характеризовалась классной бизнес-моделью, опробованной на западе - off-price ритейл - когда сеть выкупает с дисконтом 80-90% стоки других сетей и после перепродает дороже
Мы разработали стратегию роста для компании, кото
Инвест. тезис для инвесторов был очевиден - уникальная бизнес модель, хорошо работает на западе, быстрая окупаемость - новых магазинов - надо открывать больше магазинов и будет такой-то рост
В какой-то момент мы принесли акционерам пару предложений как на покупку 100% в сети, так и на покупку части бизнеса
Но у акционеров поменялись планы, и в моменте решили взять паузу прямо посреди процесса!
Baring Vostok (Константин Повстяной) были молодцы в том плане что все равно инициировали и в последствии поддеривали диалог с компанией
Когда акционеры стали готовы, сделка состоялась (также к ней присоединились Goldman Sachs)
Хотя сделка была "cash-out", Беринги убедили акционеров что можно расти и более агрессивно, и сеть показала колоссальный рост в следующие три дня, в последствии продав долю американскому стратегу по существенно более высокой цене
Итак, вводится 22% НДС, усекаются УСН, отменяется нулевой НДС для BN компаний, снимаются льготы по операциям банковских карт, лишается патентная система для розничной торговли и грузоперевозок, резко растет утильсбор и акцизы
ЦБ при этом продолжает держать ставки запредельно высокими (в реальном выражении - это за вычетом инфляции около 10% - таких уровней нет практически ни в одной стране мира, нормальный уровень - ниже 3%, статистику можно посмотреть тут например)
В результате этого как писали в предыдущих постах бизнес умирает, индекс мосбиржи бурит лои - даже несмотря на то что во многих именах становится див. дох существенно привлекательнее чем в бондах, ну и по мультам все традиционно ультрадешево
Надеемся/рассчитываем что все же одумаются и перестанут отрываться на бизнесе (тем более малом и среднем), в том числе перейдут к более быстрой нормализации денежно-кредитной политики
Решение резко повышать налоги в моменте решает бюджетную проблему (хотя нормализация курса до уровня хотя бы 100 или сокращение гос. расходов решили бы ее не хуже) , но в перспективе создает больше проблем - есть уровень налоговой нагрузки, при котором ее повышение уже приводит к снижению сбора налогов а не их росту (через банкротства бизнеса и уход в тень, а также миграцию капитала)
Некоторые примеры, когда это было так (честно признаюсь, что их взял с использованием AI, хотя обычно (в отличии от многих) его в написании постов не используем 👆)
____
1) Япония: повышение налога на потребление → просадка спроса и экономический откат
Повышение с 3% до 5% в апреле 1997 года совпало с резким падением потребления и замедлением экономики; последующие волны (2014, 2019) тоже давали краткосрочные «провалы» спроса и волатильные поступления. Для бюджета это означало меньше транзакций в кратком периоде и срыв плановых прогнозов.
2) Греция: выравнивание льготного НДС на островах → падение декларируемой прибыли и смещение базы
Когда льготная ставка 16% была поднята до общенациональных 24%, компании сократили декларируемую прибыль и корпоративные налоги — реакция на рост косвенной нагрузки и стимулы к «оптимизации». Общий фон — хроническая проблема уклонения, усилившаяся на фоне ужесточений.
Eutax
3) Южная Африка: акцизы на табак и рост «серого» рынка → недосборы бюджета
Быстрые повышения акцизов без жёсткого контроля цепочки поставок сопровождались всплеском нелегальных продаж. Оценки показывают значимые потери акцизов и НДС, когда доля «теневых» сигарет удваивалась за несколько лет. Вывод: без усиленного администрирования повышение ставки бьёт по базе.
4) Налоги на богатство в Европе: низкие сборы, высокая чувствительность базы
Франция в 2017 году отменила классический налог на богатство: сборы были невелики, а отток капитала и административные издержки — заметные; часть исследований указывает, что потери роста и вывоз капитала перевешивали поступления. Другие страны либо отказались, либо радикально сузили базу.
5) Транзакционные налоги на недвижимость (Великобритания): «пороговые эффекты» и провалы в поступлениях
Повышения/перестройки ставок по SDLT приводили к «перебежкам» сделок до даты изменения и последующим провалам активности. Итог — волатильные и иногда пониженные сборы относительно тренда, несмотря на формально более высокие ставки.
6) Про инфляционные эффекты косвенных налогов (пример РФ)
При повышении НДС в 2019 году Банк России оценивал вклад в инфляцию ~0,6 п. п. — это снижает реальный спрос и может «съедать» ожидаемый прирост базы для НДС/акцизов
___
В целом по рынку в какой-то момент фон может и развернуться - например введен какой-то мораторий на дальнейшее увеличение налогов, может какой-то позитив будет в речи Путина на Валаде, какой-то позитив/здравый смысл в решении ЦБ в октябре. На эмоциональном дне продавать ни акции не валюту не хочется, смотрим/ждём