Вышел отчет за 6 месяца 2025 года у компании Фосагро, попутно Совет Директоров рекомендовал дивиденды в 387 рублей (правда прошлую рекомендацию в 201 рубль не одобрили). Отчет топовый, но без нюансов не обошлось!

📌Что в отчете

— Выручка. Выручка выросла на 23% до 298 млрд рублей (второй квартал послабее с выручкой в 140 млрд), рост в том числе за счет увеличения производства удобрений на 4% 6.12 млн тонн, а рост реализации составил 2.4% до 6.24 млн тонн + компания отмечает восстановление с начала года средних цен (662 доллара за тонну во 2 квартале против 523 доллара за тонну год назад) реализации на глобальных рынках📈

— Операционная прибыль. Выросла с 58 до 94 млрд рублей (исключил эффект курсовых разниц на 21 млрд из-за валютной составляющей торговой ДЗ), но важно отметить, что рост на 17.5 млрд рублей включает отмену таможенных пошлин с 1 января 2025 года! А НДПИ даже упал год к году, как это работает...

Из любопытного отмечу рост в разы расходов по сере и серной кислоте: рост с 6 до 18 млрд рублей!

— FCF. Превратился из 29 в 58 млрд рублей (иксы!): из-за роста операционного потока, а также гашения дебиторской задолженности на 28 млрд рублей (год назад нулевой эффект) по отгрузкам в 4 квартале в страны Латинской Америки (оборачиваемость тут не как с Европой).

— Долг. NET DEBT / EBITDA упал с 1.84 до 1.25 из-за роста EBITDA + у компании переоценился валютный долг (+ погасили на 30 млрд рублей), но компания в прошлом платила дивиденды в долг вместо гашения старых дешевых долгов, поэтому нетто расходы на проценты выросли с 3 до 12 млрд рублей⚠

Рекомендованный дивиденд в 387 рублей близок к заработанному FCF,  но рационально ли его платить с учетом кэша на 20 млрд рублей против краткосрочных кредитов на 83 млрд рублей при текущих ставках? Субъективно считаю, что компания может повторить свой старый трюк - выплатить в 2 раза меньше рекомендованного дивиденды, что будет разумно!

📌Мнение о компании🧐

Отмена экспортных пошлин (отсутствует эффект по НДПИ) и рост цен на мировых рынках кратно улучшили финансовые результаты Фосагро (и это при крепком рубле!), пока основной потенциальный черный лебедь - это ЕС, который грозиться ввести пошлины против компании...

С учетом улучшения конъюнктуры (+ жду девальвации) поднял субъективный прогноз по прибыли со 115 до 130 млрд рублей (в начале года ставил на 100 млрд, прикола с НДПИ не ожидал) за 2025 год, что дает форвардный P/E около 7, но текущий EV (1.1 трлн рублей!) на максимумах из-за немаленького долга!

Вывод: хороший отчет, и компания мне нравится, но возможность купить акции по неплохой цене была благополучно упущена. Субъективная позиция по Фосагро - крепкий Hold!

На прошлой неделе вышел отчет Сбербанка. Все уже по несколько раз посчитали P/E, P/BV и ROE, поэтому предлагаю вместо отчета посмотреть качественно подготовленную презентацию от компании + вытащу из своей головы несколько субъективных мыслей после просмотра презентации.

📌Несколько мыслей🧐

— Кредитование. C начала года портфель розничного кредитования вырос на символические 0.03% до 18.1 трлн, а портфель корпоративных кредитов на 0.7% до 27.9 трлн. C учетом инфляции в 5% кредитный портфель падает в реальных цифрах, ЦБ перекрутил гайки (а, кто это сделал???)⚠️

— Маржа. Чистая процентная маржа составила 6.1%: средняя доходность выдаваемого кредита 17.1% (cильно искажает ипотека на 11.4 трлн рублей, обычные кредит сильно дороже), средняя доходность привлекаемых денег 12.9%, но при этом физики в среднем дают деньги Сберу под 11.8% (ааааа, инструменты на бирже позволяют зарабатывать около 20%)!

— Качество портфеля. У Сбера с начало года ухудшилось качество кредитного портфеля: если на начало года доля кредитов 1-ой стадии составляла 91.2%, то cпустя полгода уже 89.2%. С этим связан рост резервирования‼️

— ОФЗ. Как Минфин закрывает дефицит бюджета в 3.7 трлн рублей в 1 полгода 2025 года? Через размещение ОФЗ, один только Сбер набрал за полгода на баланс облигаций на 1.4 трлн рублей! Выводы делайте сами!

— Прогноз. Сбер выкатил прогноз на весь 2025 год с ROE в 22% и достаточность капитала в 13.3%. С прогнозами Сбер не подводит!

— ФОТ. Сбер является крупнейшим зарплатным банком в стране, поэтому аккумулирует и публикует любопытную статистику по росту зарплат на 16.6% за последние 12 месяцев (жуткий дефицит кадров), при этом наилучшая динамика наблюдается в IT,  общепите и обрабатывающем производстве!

Вывод: спасибо Сберу за качественную презентацию, которая освежает взгляд на происходящее!

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 у компании Ростелеком. Отчет ожидаемо плохой, динамика у пациента стабильно негативная!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 11% до 393 млрд (второй квартал получше с ростом на 13% до 203 млрд рублей), на уровне официальной инфляции. Если посмотреть детально, то видна негативная динамика в ключевых сегментах, которые уже не выглядят быстрорастущими: цифровые сервисы выросли на 15%; видеосервисы выросли на 8%‼

— Операционная прибыль. Выросла на 12% до 33 млрд рублей. Вроде неплохо, вот только рост выручки конвертируется в рост прибыли из-за индексации тарифов, опережающий рост расходов происходит в следующих кварталах!

— Долг и FCF. А вот тут начинается жара! Из 70 млрд операционной прибыли компания отдала нетто 58 млрд на финансовые расходы, потому что чистый долг продолжает расти и уже составляет 574 млрд рублей (+ 49 млрд рублей за 6 месяцев, у компании отрицательный FCF в минус 33 млрд рублей из-за роста уплаченных процентов с 36 до 62 млрд рублей) и это еще порезали Capex во 2 квартале на 10 млрд рублей⚠

Такую махину дорого обслуживать, так как 43% долга привязана к ставке, снижение ставки мало помогает, так как кредитование идет выше ключа, да и в абсолютных числах долг продолжает расти! Чистый долг к OIBDA уже 2.3, но ребята все равно направят на дивиденды в августе 10 млрд рублей‼

Прибыль ожидаемо сдулась с 26 до 13 млрд рублей🔽

📌Мнение по Ростелекому🧐

По-прежнему отношусь скептически к акциям Ростелекома по двум причинам:

1) Компания по операционной прибыли топчется на месте, жду догоняющего эффекта по расходам во втором полугодие!

2) Ситуация с долгом близка к катастрофе, по EV компания недешевая - рекордные 803 млрд рублей (уникальная ситуация при падающей прибыли!), при этом акционерный капитал заменился заемным, что радует кредиторов, но не адекватных акционеров!

Исторически у компании слабая бета к индексу + при индексе ниже 2800 найдется приличное число компаний, которые лучше Ростелекома! 

Вывод: неэффективная компания, перегруженная долгом! EV наглядно говорит об отсутствии дешевизны!

Вышел отчет по РСБУ (коррелирует с МСФО) за 1 полугодие у компании Алроса. К сожалению, но мой негативный мартовский прогноз полностью сбывается!

📌Что в отчете

— Выручка. Выручка упала со 152 до 116 млрд рублей даже на фоне низкой базы прошлого года...

Идеальный шторм для компании: крепкий рубль, работающие санкции, так еще цены на алмазы решили познакомиться к марианской впадиной🔽

— Операционная прибыль. Рухнула в 2 раза с 40 до 20 млрд рублей даже на фоне низкой базы прошлого года......

— Продажа актива. Кто-то порадуется, что прибыль компании даже выросла с 34 до 39 млрд рублей, но это связано с продажей компанией топовых активов в Анголе. Единственный мини - позитив - это полученный кэш, который немного подправит ситуацию с долгом!

📌Мнение о компании🧐

Мрачная картина для акционеров. Основная надежда пока на поддержку Гохрана, покупающего алмазы в свой фонд...

Не рискну ждать разворота цен на алмазы, оставляю это ''удовольствие'' оптимистам, которые готовы смотреть на то, как раздувается EV, но при этом доля собственного капитала постепенно заменяется на дорогой заемный...

Вывод: не вижу света в конце туннеля!

​

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Норильский Никель. Отчет вышел немного лучше ожиданий на фоне слабого производственного отчета, но по-прежнему ситуация непростая!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 10% (неплохо, с учетом укрепления рубля), что связано с ростом объемов продаж: компания сократила запасы и улучшила логистику! Тут хорошо поработали!

Для хороших результатов во втором полугодие нужна девальвация и рост цен на металлы ГМК, но это к обладателям хрустального шара!

— Операционная прибыль. Операционные расходы не стоят на месте + бОльшая реализация запасов отражена в себестоимости, поэтому операционная прибыль выросла всего на 7% до 142 млрд рублей.

— Долг. Самое интересное для акционеров начинается тут: 773 млрд рублей чистого долга (было 826 млрд на начало года), а NET DEBT/EBITDA составляет 1.9. Компания отдала нетто на проценты 48 млрд рублей против 35 млрд рублей годом ранее...

— FCF и дивиденды. Компания хорошо поработала с оборотным капиталом, сократив запасы и дебиторскую задолженность, FCF вырос с 56 до 124 млрд рублей, но вот есть нюанс : компания засовывает уплаченные проценты по кредитам в финансовую деятельность, поэтому будут их использовать для корректного расчета FCF, что дает 42 млрд рублей против минус 3 млрд рублей против годом ранее.

Вроде акционеры могли бы понадеяться на символические дивиденды за 1 полугодие, но 22 из 42 млрд рублей были выведены через дивиденды на Быстринский ГОК, поэтому миноритарии за 1 полугодие могут рассчитывать на символический +-1 рубль (+-1% доходности)...

📌Мнение по компании🧐

Дешевизны нет, если посмотреть на EV = 2.6 трлн рублей (вот только долг за последние 4 года иксанул в 2 раза), что на уровне 2022 года, когда ситуация с операционной прибылью и долгом была лучше, только теперь миноритарии вместо дивидендов намазывают на хлеб надежды менеджмента на разворот в ценах.

Слабый февральский отчет за 2024 год намекал, что лезть в компанию не стоит!

Трудно прогнозировать второе полугодие, но если компания заработает +-6 рублей, то получаем компанию с P/E = 12. Мягко говоря недешево...

Вывод: если ждете девальвацию и роста на корзину металлов ГМК во втором полугодие, то выглядит нормально, в ином случае смысла лезть не вижу...

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Позитив. Отчет ожидаемо слабый, негативные стороны компании с провалом по выручке, допкой, кратным ростом долга подсвечивал в разборе за 2024 год, поэтому кратко отмечу пару моментов по итогам 1 полугодия⚠️

📌Коротко про отчет

— Гайденс. Компания дала гайденс по отгрузкам на 2025 год от 33 до 38 млрд рублей, огромный разброс, учитывая провал прошлого года, закладывался бы по нижней границе прогноза! Хотя из-за тяжелой ситуации в экономике не удивлюсь, что прогноз в 33 млрд не будет выполнен!

— Операционная прибыль и прибыль. У компании сезонный бизнес, который заточен на 4 квартал, поэтому результаты первых 3 кварталов не показательны. В 1 полугодие операционный убыток составил 3.8 млрд против 4.4 млрд рублей (компания начала экономить, сэкономив 600 млн на мероприятиях) годом ранее, а чистый убыток составил 5 млрд против 4.4 млрд годом ранее (900 млн рублей отдали на нетто процентные расходы).

FCF в 1 полугодие 2025 года составил 2 млрд рублей против 5 млрд рублей годом ранее. Положительный FCF на фоне убытков связан с гашением дебиторской задолженности за отгрузки в 4 квартале!

— Долг. Чистый долг с начала года ожидаемо снизился с 20 до 18 млрд рублей из-за конвертации 14 млрд дебиторской задолженности за отгруженную продукцию в кэш. Если случится чудо и компания заработает +- 9 млрд EBITDA, то NET DEBT / EBITDA составит 2, правда EBITDA не учитывает капитализированные расходы на персонал (затраты более чем реальные), на NET DEBT / EBITDAС страшно смотреть...

Компания радостно рапортует, что загасила все банковские кредиты, правда бонды у компании тоже недешевые (18%, КС + 4%, КС + 1.7%) + следующая существенная денежная подпитка будет только в 1 квартале 2026 года, а кэша только на 4.5 млрд рублей, поэтому рост долга неизбежен в ближайшие 2 квартала...

— Численность персонала. Компания режет косты не только на рекламу, но и на персонал, поэтому численность сотрудников за последние полгода сократилась с 3160 до 2607 человек...

— Кибератаки. В последнее время появился негативный тренд - кибератаки из-за которых уже пострадали Аэрофлот и Новабев, трудно оценить потенциальный профит для Позитива, но я бы не строил на этот счет Наполеоновские планы!

Вывод: 0% Позитива, интерес к акциям отсутствует!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Кибератака Аэрофлота✈️. Появился новый риск на российском фондовом рынке - это кибератаки. Совсем недавно пострадал Новабев🍷, теперь другую компанию постигла данная напасть!

Данный риск вообще невозможно просчитать + всегда возникает ущерб из-за простоя (магазины Винлаба не работали 10 дней) и необходимости аврального устранения атаки и восстановления баз...

— Отчет Яндекса📱. Вышел спорный отчет Яндекса: рост выручки на 34% есть, но по основным сегментам видно замедление (рынок рекламы вырос на 12%, райдтех на 14%) + EBITDA выросла с 85 до 115 млрд, а FCF у компании нулевой, да и скорректированная чистая прибыль осталась на уровне прошлого года в 43 млрд рублей...

— Отчет Новатэка🔋. Вышел усеченный отчет за 6 месяцев у Новатэка, c учетом негативной конъюнктуры для экспортеров отчет нормальный: EBITDA осталась на уровне прошлого года в 472 млрд рублей, FCF составил 119 млрд рублей, а падение прибыли связано преимущественно с курсовыми разницами и прочими нераскрываемыми расходами! Правда драйверов для роста акции нет!

— Отчет Ленты🍏. Одна из немногих компаний, которая радует инвесторов - это Лента, показавшая топовые результаты за 1 полугодие с ростом чистой прибыли на 44% до 15.8 млрд рублей!

— Движуха в ЮГК⛏. Сразу несколько новостей вышло по ЮГК на этой неделе: 1) Основным собственником компании окончательно стало Росимущество, тут все ожидаемо 2) Вышел ужасный РСБУ отчет, который отражает ситуацию только на Уральском Хабе (видимо добыча все еще не прет) 3)Крупный экологический штраф в 4 млрд рублей, наверное, повесят на Струкова, а не на компанию. Принцип разделения ответственности между юридическим и физическим лицом (Струков видимо радиоактивный человек, который все загрязнил лично) покинул РФ🤦‍♂️

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Ленты. Отчет прекрасный, поэтому опять придется хвалить эмитента! Жаль, что не удается сформировать позицию в Ленте из-за отсутствия коррекций в котировках...

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла на 24% год к году до 514 млрд рублей из-за роста LFL на 12% и торговых площадей на 18% (пошел в том числе эффект от покупки cети магазинов ''Улыбка радуги'' в декабре 2024 года) 🔼

— EBITDA. Выросла на 29% год к году до 38 млрд рублей, маржа поднялась с 7.2 до 7.5%! Пушка 🔥

Основное давление на маржу идет из-за роста затрат на оплату труда +37% до 44 млрд рублей (доля затрат на ФОТ выросла с 7.9 до 8.7%), но важно не забывать про эффект присоединения ''Улыбка радуги'' с 1798 магазинами + количество магазинов у дома выросло с 2566 до 3400 магазинов.

— Молния. Во 2 квартале компания за 3.6 млрд рублей купила сеть Молния Спар из 72 магазинов с потенциальной годовой прибылью в 500 млн рублей, что грубо дает актив, купленный по P/E = 7, очередная хорошая M&A сделка!

— FCF. FCF составил минус 6 млрд рублей, но это связано с сезонным оттоком оборотного капитала на 10 млрд рублей + вырос Capex в 3 раза до 27 млрд рублей (открыли 506 магазина у дома и 135 дрогерри)! Буст по Capex нереальный, видно, что идет борьба между ритейлерами (привет от Магнита (https://t.me/roman_paluch_invest/1447)🍏) за рынок!

— Долг и дивиденды. Из-за отрицательного FCF у компании вырос чистый долг с 61 до 69 млрд рублей, но NET DEBT / EBITDA составляет комфортные 0.9 ✔

Удалось найти маленький недостаток в отчете за 1 полугодие: из-за трудностей рефинансирования короткого долга (короткий долг остался неизменным) компания взяла 10 млрд рублей по высоким текущим ставкам, поэтому средняя ставка по долгу выросла с 10.5 до 13.3%. На обслуживание долга отдали комфортные 4 из 25 млрд рублей операционной прибыли!

Еще негативный нюанс заключается в том, что у компании кэша на 31 млрд рублей против 57 млрд краткосрочного долга, набранного по низким ставкам!

Cчитаю, что менеджмент должен сконцентрироваться на дальнейшем развитии компании и гашении долга, отложив дивиденды на потом, поэтому дивидендов за 2024 год не было!

📌 Мнение о компании 🧐

Компания стоит обманчиво дорого, если смотреть на график, а вот по мультипликаторам рисуется интересная картина: компания нацелена на рост финансовых показателей и улучшении баланса (гашение долга), поэтому жду уже 33 млрд рублей прибыли за 2025 год, что дает форвардный P/E < 6, достойно для растущего бизнеса!

Не забываем, что компания приучила радовать инвесторов топовыми M&A сделки, которые увеличивают внутреннюю стоимость компании 🔝

Вывод: я уже устал хвалить компанию, но компания представила очередной прекрасный отчет! Субъективная позиция между HOLD и BUY даже по текущим!

Сезон отчетов продолжается, вышел отчет за 6 месяцев 2025 у компании Новатэк. Детального анализа не будет, так как компания демонстрирует ''лучшие'' практики по раскрытию информации с укрупненными строчками вместо стандартной детализации и отсутствием примечаний. Выпущенная отчетность - это плевок в лицо миноритариев со стороны компании!

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 7% до 804 млрд рублей. Ежегодная индексация цен на газ на 10% внутри страны + высокие цены на газ в ЕС🇪🇺в 1 квартале из-за перекрытия транзита через Украину нивелировали негативный эффект от укрепления рубля!

— EBITDA. Нормализованная EBITDA упала с  480 до 472 млрд рублей, а вот операционная прибыль упала на 20% до 155 млрд рублей. Рост прочих операционных расходов с 377 до 466 млрд рублей (из-за кривой отчетности проблематично вычленить суть роста) привели к падению операционной прибыли, плохо! Скорее всего там сидят курсовые убытки по дебиторской задолженности и выданным валютным займам + другие списания!

— FCF и Capex. Компания не делает детализацию в ОДДС в отчетности, но в пресс-релизе заявляет, что Capex год к году упал со 122 до 76 млрд рублей, поэтому FCF вырос в два раза с 60 до 119 млрд рублей, что неплохо✔

— Долг. У компании чистый долг всего 108 млрд рублей, что смешно для Net debt/EBITDA на фоне EBITDA в 900 млрд рублей✔

— Дивиденды. В ближайшее время СД даст рекомендацию по дивидендам. Cубъективно жду дивиденды за 1 полугодие в размере +-32 рубля.

📌Про раскрытие информации

Хочу передать привет составителям отчетности и дать совет: у Вас слишком подробное раскрытие отчетности, в следующий раз в отчетности покажите 3 строчки (выручка, прибыль, итого активы). Только это все равно не поможет снять санкции с Арктик СПГ 2 и не уменьшает риск наложения санкций на Ямал CПГ!

📌Мнение о компании🧐

Цифры скорее нормальные (и EBITDA, и FCF), которые искажаются разовыми курсовыми разницами!

В 1 квартале результатам подсобило окончание транзита через Украину + индексация цен внутри страны, но для большего роста финансовых показателей нужна девальвация!

В снятие санкций с Арктик СПГ 2 не верю (в полноценный запуск Мурманского СПГ не верю), так как США в ближайшем будущем планирует массовый ввод СПГ проект, поэтому Новатэк следует оценивать как компанию стоимости, а не роста!

Новатэк по-прежнему оценивается по мультипликаторам выше остальной нефтянки, да и от дивиденда в 70 рублей (7%) ручки не потеют при текущем безриске в 18%!

Вывод: Новатэк одна из лучших компаний (кроме раскрытия информации) на нашем рынке, поэтому текущий ценник в 1000 рублей справедлив. Субъективный взгляд - Hold!

Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Яндекс, отчет скорее не понравился, так как эффект жесткой ДКП докатился и до сюда...

📌 Что в отчете

— Выручка. Выросла за 1 полугодие на 34% до 639 млрд рублей год к году. И вот тут начинаются нюансы: поиск и портал во втором квартале вырос всего на 12%, рынку рекламу нехорошо; райдтех по GMV вырос на 14%, перебои в интернете дают о себе знать. Если взять солидный рост чека за год, то оба ключевых направления стагнируют в натуральных показателях ⚠

— EBITDA. C избавлением нидерландского подразделения компания занялась улучшением маржинальности, поэтому EBITDA cкакнула со 85 до 115 млрд рублей. По ожиданиям менеджмента EBITDA за 2025 год составит 250 млрд рублей, поэтому форвардная оценка компании по EV/EBITDA = 7.5 привлекательна. Но важно помнить, что EBITDA нельзя намазать на хлеб!

— FCF. За огромным количество красивых слайдов и цифр прячется такая негативная вещь как FCF! Если убрать эффект от притока средств клиентов по Яндекс Финтеху на 34 млрд рублей, то FCF за 6 месяцев составил 0 рублей! Разовый трюк прошлого года с ростом торговой КЗ сыграл злую шутку - отток в этом году на 34 млрд рублей 🚫

Нулевой FCF не останавливает Яндекс, поэтому ребята опять рекомендует выплатить 80 рублей дивидендов, что приведет к росту долговой нагрузки на 30 млрд рублей...

— Дарение акций. Из позитивного отмечу падение по дарению числа акций персонала квартал к кварталу: в 1 квартале выдали акций на 16 млрд рублей, в этом квартале на 10 млрд рублей. Как это работает...

— Долг и прибыль. NET DEBT / EBITDA на комфортном уровне, но нетто по процентным расходам выросло с 11 до 23 млрд рублей (привет от дивидендов за прошлый год), поэтому скорректированная чистая прибыль осталась на уровне 43 млрд рублей. И толку от роста выручки и EBITDA, если прибыль не растет...

— Любопытно. Количество самокатов Яндекса достигло 110 тысяч штук, да это в 2 раза меньше Вуша 🛴, но его долю рынка активно отъедают Яндекс и Юрент...

Число пользователей Яндекс.Плюс достигло 43 млн пользователей, а сегмент в 1 полугодие уже принес 4 млрд EBITDA, хотя год назад был ноль!

📌 Мнение о компании 🧐

Видны серьезные проблемы по основным направлениям - реклама и райдтех, но при смягчении ДКП бизнес Яндекса быстрее остальных почувствует это на себе!

По EBITDA вроде все здорово, вот только рост выручки и EBITDA не конвертируется в рост FCF и чистой прибыли (скорректированная чистая прибыль тоже падает) ⚠

Кстати, доля мажоритариев снизилась с 81% до 66% а фри-флот вырос с 15% до 28% (мини-позитив, что должны увеличить долю в индексе ММВБ), кажется, кто-то льет акции в рынок! Отсутствие понимания по структуре акционеров напрягает ⚠

Вывод: EBITDA миноритарии на хлеб не намажут, форвардная EV/EBITDA = 7.5 дает субъективную позицию - Hold!

Основной дивидендный сезон закончен, поэтому следующего допинга инвесторам ждать надо аж до декабря месяца, но для особо нетерпеливых собрал подборку из 7 компаний, которые могут наскрести немного шекелей (минимум 3%) для акционеров!

Предупреждение: в подборке не будет слоупока Ростелекома с дивидендом за 2024 год!

📌 Великолепная семерка 🏋‍♂

— БСП 🏦. Банк, который продолжает грести бабло лопатой, поэтому жду 30 рублей за 1 полугодие 2025 года!

— Headhunter 🔖. У компании отсутствует долг, Capex и необходимость в оборотном капитале, поэтому кэш за 1 квартал 2025 года вырос с 5.4 до 9.8 млрд рублей. Настоящая кэш - машина, поэтому за 1 полугодие ожидается дивиденд в размере 200 рублей (на выплату требуется 10 млрд)!

— Циан 📱. История похожа на Хэдхантер, только компания по-прежнему не выплатила дивиденд после редомициляции с Кипра. На конец 1 квартала у компании накоплена кубышка на 9.5 млрд рублей, правда 3 млрд рублей пойдут на байбек для мотивации менеджмента. Жду разовый дивиденд в 80 рублей!

— X5 🍏. Компания только недавно заплатила крупный разовый дивиденд в 648 рублей, а впереди скорее всего будет еще одна подпитка для акционеров на 300 рублей, так как компания может нарастить NET DEBT/EBITDA до для еще одной выплаты!

— Фосагро 🌾. Отменили ранее рекомендованную выплату за 1 квартал в 200 рублей, но с учетом сильных финансовых результатов из-за хорошей конъюнктуры на рынке удобрений можно ждать неплохой дивидендный сюрприз минимум на 300 рублей в ближайшем будущем.

— Займер 💵. Любитель платить квартальные дивиденды, правда в 1 квартале пейаут урезали до 50%, но в позитивном сценарии могут накинуть еще +-10 рублей до конца года!

— Новатэк 🔋. Скоро выйдет отчет у Новатэка по которому станет понятен размер дивиденда за 1 полугодие, но базово закладываю выплату в 35 рублей в октябре!

Вывод: дивидендным сектантам будет скучно ближайшие несколько месяцев, но несколько достойных имен все-таки имеется!

На дворе конец июля 2025 года - бонды (и ОФЗ, и корпораты) торгуются с 14% ставкой, а от акций не стоит ждать чудес с учетом слабых отчетов (Северсталь 💿 и Европлан 🚗 мягко намекают) за первое полугодие, да и вряд-ли ситуация поменяется в 3 квартале!

Но есть актив, который может быть интересен для инвесторов до конца года с учетом ряда факторов - валютные инструменты из-за аномально крепкого рубля!

📌 Пять аргументов за лонг валюты 🧐

— Бюджет. Российский бюджет за 2025 год изначально был сверстан исходя из среднего курса в 96 рублей, но за 1 полугодие средний курс составил 86 рублей, а во втором полугодие пока болтается ниже 80 рублей (поход к 95 рублям дает + 20% за 5 месяцев). Как результат в 1 полугодие бюджет закрыт с дефицитом в 3,7 трлн рублей, поэтому власти не заинтересованы в крепком рубле ⚠

— Нефть. Нефть-матушка тоже подводит, так как марка Brent торгуется по 68 доллара, а с учетом требуемых дисконтов покупателями российских нефти из-за санкций ситуация с Urals хуже...

C начала года нефть в рублях потеряла 30%, что снижает поступления валюты в страну!

— Цикл снижения ставки. За последние 2 месяца ставку снизили с 21 до 18%, да, это кардинально не поможет российской экономике, поэтому ставку могу еще дальше снижать. Это приведет к двум последствиям 1) При снижении ставки происходит оживление экономики, что сопровождается ростом импорта => появление спроса на валюту 2) Уйдет кэрри-трейд по рублевым и валютным ставкам, когда экспортерам было выгодно конвертировать валюту в рубли, чтобы класть в банк под 20% ставку.

— М2 России и США. Количество необеспеченных российских фантиков по М2 у России за последние годы выросло кратно (в США плавный рост), что стоит держать в уме адептам крепкого рубля ‼

— Курс был 80. До движухи 2022 года курс рубля уже ходил на 80 рублей, поэтому почему рубль должен дальше укрепляться в стране с раздутой М2, занимающей с отрывом почетное первое место по санкциям?

Вывод: считаю, что риск в валюте небольшой, поэтому собираюсь нарастить долю замещаек с 18% до 25% от портфеля + властям и экспортерам невыгоден крепкий рубль. Как вариант можно взять наличный доллар и в случае отсутствия девальвации, поехать отдыхать на пляж в конце года 🏝

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Заседание ЦБ 🗣. В пятницу прошло заседание ЦБ на котором ставку ожидаемо снизили до 18%, но по факту для большинства компаний ситуация не меняется, так как нет существенной разницы между 18 и 20 ставкой. Следующее заседание только в середине сентября, поэтому отчеты за 3 квартал тоже будут плохими!

— Отчеты ММК 💿 и Северстали 💿. Вышли ожидаемо слабые отчеты у металлургов за 2 квартал: с кратным падением прибыли и нулевым FCF, поэтому дивидендов не будет! Господин Шевелев (гендир Северстали) намекнул, что улучшение ситуации возможно только при 12% ставке...

Не жду чудес в 3 квартале у металлургов!

— Операционка Русагро 🍅. Вышел неплохой операционный отчет у Русагро за 1 полугодие с ростом выручки со 142 до 171 млрд рублей из-за консолидации Агро - Белогорье, купленного в 4 квартале 2024 года. Отчет хороший, конечно, но все внимание должны быть приковано к заседанию суда по делу Мошковича 25 августа!

— Памп Ивы 🧬. Давно не было пампов на нашем рынке - акции Ивы улетели в космос после новости о приобретении ФТИ 1% акции. Если посмотреть на отчет за 2024 год, то ничего хорошего там нет, так как компания завысила прибыль в 2 раза, капитализировав расходы (минимум 1 млрд рублей) персонала на создание НМА. Текущая оценка компании P/E = 20....

После пампа идет дамп!

— Новый акционер Ozon 📦. Cтал известен покупатель 28% доли Baring Vostok, который купил акции с огромным дисконтом (по 700 рублей) в апреле 2025 году - структуры Александра Чачавы! Вот кто делает деньги на инвестициях!

Вышел второй финансовый отчет за 2 квартал 2025 года - компания ММК вслед за Северсталью задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных.

В своем прошлом разборе ждал слабый 2 квартал у компании, так как все карты были на руках для понимания ситуации. Давайте посмотрим на результаты 2 квартала и почему компания ожидаемо не выплатит дивиденды!

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 25% г/г до 313 млрд руб. (в 1 квартале падение на 18% до 158 млрд руб год к году), в связи со снижением объемов продаж и цен реализации на фоне высокой ключевой ставки и замедления деловой активности в России.

Если у Северстали объем производства держится на уровне прошлого года, то у ММК производство упало на 18%! Не думаю, что снижение ключевой ставки до 18% изменит ситуацию в 3 квартале!

— EBITDA. Снизилась на 54% г/г до 41 млрд руб (в 1 квартале падение на 53% до 19 млрд руб год к году) из падения за выручки и из-за инфляции производственных издержек (ММК проиндексировал зарплаты на 10-15% ) ❌

Маржа у ММК по EBITDA за 1 полугодие составило всего 12% (у Северстали 22%)...

— FCF и дивиденды. FCF во втором квартале составил минус 4 млрд рублей, при этом у компании нет оттока кэша в оборотный капитала или роста Capex (44 млрд против 46 млрд годом ранее). Прибыль вообще составила символические 5 млрд рублей (падение в 9 раз)...

Нет FCF = нет дивидендов! Компания соблюдает дивидендную политику!

— Чистый долг. Единственный позитивный момент - это накопленная денежная кубышка на 70 млрд рублей, которая принесла чистых 8 млрд рублей процентных доходов! Правда 40 из 45 млрд долга является краткосрочным, набранным по низким ставкам!

📌 Мнение о компании

Спрогнозировать слабое 1 полугодие и отсутствие дивидендов было нетрудно, если глядеть глубже и дальше дивидендных сектантов!

Жду тяжелый 3 квартал 2025 года (возможно и четвертый) для компании и всех черных металлургов из-за негативной ситуации в строительном секторе и 20% ключевой ставки. Субъективно считаю, что дно по объемам пройдено (Северсталь справляется лучше ММК), по ценам дно где-то рядом, поэтому в ближайшие кварталы наступит интересный момент для формирования долгосрочной позиции, так как отрасль циклична, а компания имеет крепкий баланс ✔

Немного математики на коленке: в самом оптимистичном сценарии EBITDA за 2025 год составит 100 млрд рублей, налог на прибыль тогда будет 10 млрд рублей (ставка налога 25%), оборотный капитал останется неизменным. Cчитаем FCF: 100 (EBITDA) - 90 (Capex) - 10 (налог на прибыль) - 0 (оборотный капитал) = 0 млрд рублей.

Вывод: пока не вижу идеи в ММК, 2025 год будет непростым для компании. Желаю удачи менеджменту в преодолении трудностей!

Тут Московская Биржа 🏦выкатила новый индекс создания акционерной стоимости. Что же засунули внутрь подчиненные Виктора Жидкова:

— Мосбиржа 🏦. Cам себя не похвалишь - никто не похвалит, поэтому доля 30% в индексе. Правда c новым улыбчивым управляющим дела идут не очень для акционеров: маркетинг на Финуслуги раздувается, зарплаты растут на 30% в год, отток денежных средств клиентов приводит к падению процентных доходов. Ладно, не буду больше портить настроение жизнерадостному Вите!

— Эн+ 💿. Надеюсь, что мажоритарий не подавился, узнав об этой новости, потому что заботой об акционерной стоимости тут и не пахнет!

— Эсэфай 🏦 и Европлан 🚗. Претензий к компаниям нет, но видно, что с кругозором у ребят из Московского казино туго, поэтому засунули в индекс материнскую и дочернюю компанию. Бесплатная подсказка для работников казино от меня: Мать и Дитя, Лента, Т, X5, Фосагро 😁

— МТС - банк ☎. Ребята, которые открыли врата ада: дивиденды через допку + выдали себе невероятный бонус на 3.3 млрд рублей за проведение IPO в 2024 году, правда цена ''успешного'' IPO уполовинилась в 2 раза, но как будто это неважный критерий для вхождения в индекс создания акционерной стоимости!

— Промомед 💊. Дорого и выдано авансом, но может быть что-то стоящее из этого выйдет...

Вывод: иногда лучше ничего не делать, чем делать такое...

Вышел первый финансовый отчет за 2 квартал 2025 года - компания Северсталь задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных.

В своем прошлом разборе ждал слабый 2 квартал у компании (https://t.me/roman_paluch_invest/1197), так как все карты были на руках для понимания ситуации. Давайте посмотрим на результаты 2 квартала и почему компания ожидаемо не выплатит дивиденды!

📌 Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 11% г/г до 364 млрд руб. (во втором квартале падение на 16% до 185 млрд руб год к году), из-за падения средних цен реализации ⚠

Из позитивного отмечу, что производство чугуна выросло на 17% г/г до 5,6 млн тонн, а производство стали увеличилось на 2 % г/г до 5,3 млн тонн на фоне проведения ремонта доменной печи № 5 в прошлом году, дно по объемам нащупано ✔

— EBITDA. Снизилась на 38% г/г до 78 млрд руб (во втором квартале падение на 36% до 39 млрд руб год к году) из падения за выручки и из-за инфляции производственных издержек (ММК проиндексировал зарплаты на 10-15% (https://t.me/roman_paluch_invest/1645)) ❌

— FCF и дивиденды. FCF во втором квартале составил символические 3 млрд рублей, но за 1 полугодие отрицательный в 29 млрд рублей из-за роста Сapex c 39 до 87 млрд рублей. Из приятного отмечу улучшение оборотного капитала, поэтому FCF за 2 квартал вышел в плюс!

Ранее предупреждал о риске нулевого свободного денежного потока за 1 полугодие из-за капитальных затрат, которые компания планировала совершить в 2025, поэтому Capex на 87 млрд рублей за первые 6 месяцев загнал FCF в отрицательное значение. С учетом того, что на второе полугодие запланирован Capex на 80 млрд рублей, то шансов для положительного FCF в 2025 году нет!

Нет FCF = нет дивидендов! Компания соблюдает дивидендную политику! Да, господин Шевелев cказал, что могут быть дивиденды в долг, но это будут символические суммы!

Кстати, Capex за 2025 год планируется на уровне 2025 года - 170 млрд рублей! Думайте!

📌 Мнение о компании

Спрогнозировать слабое 1 полугодие и отсутствие дивидендов было нетрудно, если глядеть глубже и дальше дивидендных сектантов!

Жду тяжелый 3 квартал 2025 года (возможно и четвертый) для компании и всех черных металлургов из-за негативной ситуации в строительном секторе и 20% ключевой ставки. Субъективно считаю, что дно по объемам пройдено (Северсталь справляется лучше ММК), по ценам дно где-то рядом, поэтому в ближайшие кварталы наступит интересный момент для формирования долгосрочной позиции, так как отрасль циклична, а компания имеет крепкий баланс ✔

Немного математики на коленке: в самом оптимистичном сценарии EBITDA за 2025 год составит 190 млрд рублей, налог на прибыль тогда будет 38 млрд рублей (ставка налога 25%), оборотный капитал останется неизменным. Cчитаем FCF: 190 (EBITDA) - 170 (Capex) - 38 (налог на прибыль) - 0 (оборотный капитал) = - 18 млрд рублей.

В самом оптимистичном сценарии накинут +-50 рублей дивидендов, так как у компании нулевой чистый долг (правда в ближайшие месяцы надо будет погасить 94 млрд дешевого долга)!

Вывод: пока не вижу идеи в Северстали, 2025 год будет непростым для компании, включил режим ожидания (от 900 рублей начну формировать позицию) для возможной покупки отличного актива на долгосрок. Желаю удачи менеджменту в преодолении трудностей!

Пока большинство инвесторов страдало в акциях и в валюте, рынок облигаций (и ОФЗ, и корпораты) с фиксированным купоном отлично показал себя, дав инвесторам доходность от 15% за последние 6 месяцев!

В середине февраля покупал ОФЗ 26248 (на 13% от портфеля) и фикс Европлана (на 7% от портфеля), но на прошлой неделе решил зафиксировать половину позиции в длинных ОФЗ. Пора сделать апдейт с учетом новых вводных!

📌 Кривая сместилась

Кривая ОФЗ представляет из себя гиперболу, но любопытный факт заключается в том, что ось абсцисс для ОФЗ всех сроков приблизилась к 14%. По идее доходность для более длинного конца должна быть ниже (среднесрочно ситуация может оставаться тяжелой, но по идее ситуация должна нормализоваться на долгосроке), но рынок считает не видит различий между сроком погашения, что любопытно 🧐

📌 Про инфляцию

Официальная инфляция по Росстату за последние 12 месяцев составила 9.4%, что даже не близко к таргету ЦБ в 4% (ха-ха, смешная цель), но более важным считаю ориентироваться на ожидаемую инфляцию населения в 13% (наблюдаемая 15%) ‼

Не думаю, что при текущем бюджетном импульсе от Минфина, индексации зарплат (ММК с 1 июня поднял зарплаты от 10 до 15%) и росте тарифов на 10%+ возможна инфляция ниже 10%, поэтому инфляционные ожидания выглядят адекватно. Ориентируюсь на данный параметр, а не на недельные цифорки!

Чтобы удерживать инфляцию в узде ЦБ вынужден удерживать ключевую ставку выше инфляционных ожиданий населения, поэтому не верю при текущих вводных в ставку ниже 14 - 15%.

📌 Субъективные ожидания

Загадывать на год не самое благодарное дело, но если движуха будет продолжаться, то не вижу причин для снижения инфляционных ожиданий населения. Если лысый З. из ЦБ решится радикально снижать ставку, то неизбежен вторичный скачок инфляции, а значит, что цикл ужесточения ДКП начнется заново. Надеюсь на последовательность и рациональность господ из ЦБ, поэтому не закладываю сильного снижения ставки как условный господин Оснос из Совкомбанка 🏦

Cубъективно думаю, что при оптимистичном сценарии в 14% cтавке на горизонте 12 месяцев, инвесторы получат рост тела по ОФЗ 26248 до номинала (+10%) и купонный доход (12%), что уже не выглядит как супер джус!

Вывод: идея в длинных ОФЗ отлично показала, но апсайд снизился до 20%, поэтому часть позиции продана, а субъективная позиция сменилась с "Buy" на ''Hold''

Тут ходят слухи, что Мать и Дитя планирует купить сеть лаборатий Инвитро за 25 млрд рублей, на этой новости акции Мать и Дитя подобрались к отметке в 1100 рублей📈

Субъективно считаю, что слух останется слухом!

📌Почему не верю в слух

— Планы. Компания старается во всем преуспеть: платить дивиденды, строить новые клиники, а также интегрировать приобретенный ГК Эксперт, поэтому у компании вряд-ли хватит ресурса на поглощение такого актива!

Субъективно считаю, что компании будет непросто интегрировать сеть из 1900 медицинских офисов в свой бизнес⚠️

— Запас кэша. Ну хорошо, допустим сделка состоится за 25 млрд рублей, но тогда плохо бьется финансовая история для компании, которая старается не привлекать долг✔️

На 30 июня 2025 года с учетом выплаченного дивиденда в 22 рубля (1.5 млрд рублей), кэша в 6 млрд рублей на 31 декабря и заработанного FCF в 5 млрд рублей за 1 полугодие 2025 года у компании кэша на текущий момент в 10 млрд рублей.

Из этих 10.5 млрд рублей компания потратила примерно 8.5 млрд рублей на покупку ГК эксперт, а также планирует потратить 8 млрд Capex на строительство к 2027 году Лапино - 3 и Лапино - ЮГ + никто не отменяет выплату дивидендов!

Как-то плохо в это уравнение влезает покупка Инвитро за 25 млрд рублей🚫

— Слух. Если посмотреть на последние сделки M&A, то о покупках ГК Эксперт или Азбуки вкуса инвесторы узнали только по ФАКТУ сделки! Думаю, что это больше похоже на вброс!

Вывод: не верю в сделку!

Лента подтвердила, что не собирается выплачивать дивиденды за 2025 год🆕

Считаю решение разумным и логичным: на 31 марта 2025 года у компании NET DEBT / EBITDA составляет 1, при при этом у компании из 108 млрд рублей 53 млрд рублей кредитов и займов являются краткосрочными (средневзвешенная ставка 11,5%), а кэша на 34 млрд рублей‼️

С учетом специфики деятельности компании надо всегда иметь запас кэша на +- 30 млрд, поэтому на текущую кубышку я бы не делал ставку. Если грубо прикинуть FCF в следующие 12 месяцев в 30 млрд рублей (часть кэша может уйти на M&A), то все равно на будет рефинансировать +-20 ярдов, а это дополнительно 2 млрд процентных расходов кредиторам при 20% ставке (чистая прибыль за 2024 год составила 22 млрд)🚫

Если пойти на поводу у толпы и наскрести на дивиденд в 10%, то на это потребуется 16 млрд рублей, то процентные расходы по рефинансированому долгу будут сжирать уже не 2, а 3.6 млрд рублей🚫

В эпоху неадекватных ставок (очередной привет лысому З. из ЦБ) выгоднее затянуть пояса и гасить долг (даже NET DEBT/EBITDA = 1 неприятен), чтобы не кормить банки ради сиюминутной радости акционеров...

Решение Ленты понимаю и одобряю👍

Росстат убрал данные о демографии из сборника «Социально-экономическое положение России» за январь-май 2025 года, что вряд ли делается властями от хорошей жизни...

Экономика любой страны построена на рабочей cиле, которая зависит от демографии, поэтому предлагаю коротко взглянуть на тенденции, отмечаемые компанией Headhunter🔖

📌Почему не будет лучше😫

Набор негативных факторов, включающих недоступность жилья, новый демографический переход (низкая рождаемость и низкая смертность), боевые действия, экономическая неопределенность, не способствуют улучшению демографии! По-моему, это всем очевидно, поэтому не буду долго останавливаться тут!

📌Наблюдения Headhunter✍️

Вместо очевидных фактов, предлагаю посмотреть на наблюдения Хэдхантера:

— Сокращение рабочей силы. Дефицит рабочей силы оценивается в 2 млн человек, что связано с уменьшением населения в возрасте 20-39 лет с 43 до 37 млн за последние 7 лет. Headhunter здраво оценивает туманные перспективы по количеству населения в данной категории еще через 7 лет - в 32 млн человек📉

— Оборачиваемость. Из-за дефицита рабочей силы в российская экономике неадекватно низкая безработица в 2.3% (в 2021 году 5%). Ничего хорошего для экономики в этом нет, так как на рынке труда банально отсутствует предложение труда, поэтому компании вынуждены конкурировать за персонал⚠️

Поэтому выросла оборачиваемость персонала: если раньше человек в среднем работал 4 года на одной работе, то cейчас показатель уменьшился до 3 лет!

— Повышение зарплат. И понятно, что люди стали не просто так чаще менять работу, а потому что работодатели из-за дефицита предложения, стали предлагать более высокие зарплаты, вот работники и мигрируют из компании в компанию 🏃‍♂️

Наибольшие риски в такой ситуации складываются для ритейлеров, у которых расходы на зарплаты являются одной из основной статей затрат! У X5🍏расходы на персонал в 2024 году выросли с 315 до 410 млрд рублей!

Вывод: ничего позитивного в российской демографии не видно, да и станет только хуже, поэтому Headhunter будет и дальше зарабатывать на работодателях, ищущих работников, преимущественно у конкурентов, и на мигрирующих из компании в компанию работниках!