Invest_Palych
Делимобиль. Кандидат на поглощение
Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Делимобиль. Хейтил компанию по результатам 2024 года, ситуация стала только хуже! Не вижу смысла глубоко анализировать Делимобиль, так как огромные проблемы на поверхности!
📌Что в отчете
— Выручка и валовая прибыль. При росте выручки на 15% до 14.6 млрд рублей (были проблемы из-за геолокации!) валовая прибыль упала на 28% до 2.6 млрд рублей. На этом факте cледовало завершать разбор...
— Долг. NET DEBT/EBITDA = 6.4, вероятность смерти пациента далеко ненулевая!
— Прибыль. Год назад была прибыль 500 млн, в этом году убыток 1.9 млрд рублей...
📌Мнение по компании🧐
Непонятно кто и зачем покупает акции Делимобиля, так как бизнес - модель провальная на уровне валовой рентабельность. С трудом представляю, как компания сможет исправить ситуацию!
Считаю, что есть ненулевые риски для держателей облигаций из-за повышенной долговой нагрузки!
Присутствие компании на бирже нужно только для привлечения более дешевого долга и возможности продаться подороже (оценка по EV/EBITDA = 11) Сберу🏦или Яндексу📱из-за публичного статуса
Вывод: результаты и компанию оцениваю на уверенные 0 из 10! Если не случится чуда, то жду поглощения компании с потенциальным делистингом акций!
Подпишись, мне будет приятно !
Оставить комментарий
79
Нлмк. До 2026 года!
Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании НЛМК (компания закрылась от инвесторов в отличии от Северстали и ММК), отчет за 1 полугодие слабый относительно 1 полугодия 2024 года и 2 полугодия 2024 года!
📌Что в отчете
— Выручка и операционная прибыль. Выручка упала с 517 до 438 млрд рублей (во втором квартале 219 млрд рублей), операционная прибыль упала на со 132 до 54 млрд рублей (во втором квартале падение с 75 до 23 млрд!
Ситуация в стройке сложная + цены на черные металлы в мире падают, что особенно негативно для экспортера НЛМК, который единственный не находится в SDN - листе из большой тройки!
— Чистая прибыль. Если убрать обесценения на 22 млрд рублей и курсовые убытки на 12 млрд рублей, то чистая прибыль рухнула со 118 до 44 млрд рублей...
— FCF и дивиденды. Из-за слабого ОСF (упал со 108 до 52 млрд рублей) компания заработала 0 рублей для акционеров, так как Сapex даже подрос с 45 до 51 млрд рублей!
Дивидендная политика предполагает выплату дивидендов исходя из FCF, но раз нет FCF, то не будет дивидендов! Скорее всего будет выплата в 0 рублей за 2025 год!
— Связанные стороны. Если присмотреться к балансу, то есть негативный нюанс для миноритариев: на балансе висят займы, выданные связанным сторонам, на 87 млрд рублей (хотя бы рыночные ставки) + есть дебиторка со связанными сторонами на 84 млрд рублей!
Очень не нравятся такие крупные суммы на балансе, так как мажоритарий может таким способом зарабатывать несколько процентов в обход миноритариев: только погашение дебиторки могло бы давать дополнительно 10 млрд рублей процентных доходов в год для компании!
— Долг. Радует чистая денежная позиция компании на 101 млрд рублей (с учетом займов связанным сторонам), что позволило заработать нетто 10 млрд процентных доходов за полгода!
Негативный момент заключается в том, что 57 млрд рублей являются краткосрочными валютными долгами, набранных под смешные ставки!
📌Мнение о компании
Ожидаемо слабый отчет, дивиденд у компании за 2025 год будет 0 рублей, а компания оценивается по P/E = 8!
Не нравится ситуация с использованием огромного количества кэша (дебиторка) через связанные стороны!
Следующий отчет НЛМК будет только в 2026 году, но отчеты Северстали и ММК за 3 квартал вряд - ли порадуют! Важнее отчеты за 4 квартал, где могут быть сигналы на разворот (можно наблюдать за ж/д погрузками месяц к месяцу)!
Пока все плохо: 18% ставка, низкие цены на чермет, выросший налог на прибыль с 20 до 25%, да и санкции могут прилететь по НЛМК в любой момент (продают слябы в ЕС)⚠️
Вывод: слабый отчет, актив интересен ближе к 100 рублям. Субъективная позиция - ''Наблюдать''!
Подпишись, мне будет приятно:
https://t.me/roman_paluch_invest
5 событий недели
Отмечу следующие события уходящей недели:
— Движуха в Русагро🍅. Суд по делу мажоритария Русагро перенесен с 25 августа на конец ноября. Потерпевшими признано уже более 10 компаний! Пока непонятно чем все закончиться...
Акции бурно росли (+30%) перед судом, но теперь ожидаю остывания в ближайшие несколько месяцев. Субъективно считаю, что спекулянты уже неплохо заработали (будут фиксировать прибыль), не вижу драйверов для роста до ноября, поэтому лезть опасно, если Вы, конечно, не долгосрочный инвестор-оптимист!
— Cезон отчетов✍. Сезон отчетов за 1 полугодие продолжается продолжается. На этой неделе отчитались такие эмитенты, как МТС📱, Европлан🚗, Циан📱, НЛМК💿, Т🏦, Аренадата🖥и БСП🏦. Все отчеты разбираю в попытках найти новые идеи для портфеля, но отчеты преимущественно плохие...
— Манипуляции Аренадаты🖥. Отчет за 1 полугодие Аренадаты показал сущность IPO: компания сдвигала выручку ВЛЕВО, чтобы завысить показатели перед IPO, что дало ей более высокую оценку при выходе на биржу! Но трюк вскрылся только сейчас!
Акции Аренадаты отправляются в личный серый список (оттуда трудно выбраться, у Займера💵, манипулирующего резервами перед IPO, пока не получается), да интерес к ним отсутствует из-за завышенных мультипликаторов!
— Холодный душ в Татнефти ⛽️ и БСП🏦. Российский розничный инвестор любит слово ''дивиденды'', но смотрит преимущественно только в зеркало заднего вида, поэтому готов покупать акции по любым ценам, но разочаровывается по факту!
Два любимчика ''порадовали'' инвесторов дивидендами за 1 полугодие: Татнефть порекомендовала 14 рублей дивидендов (2%) и БСП порекомендовал 16 рублей дивидендов (4%)!
Идеи в Татнефти по 600+ не вижу совсем, так как второе полугодие рисуется тоже ужасным (самый дорогой нефтяник на фондовом рынке), а в БСП нужно понаблюдать за реакцией рынка после отрезвления!
— Торги Fix Price🍏. Стартовали торги акциями Фикс Прайс, но уже без зарубежного подразделения! Кто-то в моменте загнал котировки выше 1 рубля, но здравый смысл быстро вернулся, откатив котировки к 86 копейкам!
Актив неинтересен из-за неконкурентной бизнес - модели + ушло зарубежное подразделение. Не вижу смысла лезть сюда при наличии в секторе X5, Магнита, Ленты и Новабев!
Циан. В ожидании дивидендов!
Вышел отчет за 1 полугодие 2025 год у компании ЦИАН, отчет средний, но накопленная кубышка за 3 года будоражит умы инвесторов! Но даже с учетом кубышки считаю, что акции переоценены относительно рынка!
📌Что в отчете
— Выручка. Выросла на 8% до 6.9 млрд (во втором квартале получше с ростом на 11%). Cлабый результат, который компания оправдывает сложной ситуацией на рынке новостроек и высокой базой прошлого года, вызванной ажиотажным спросом перед завершением программы льготной ипотеки.
— Операционная прибыль. Расходы выросли на 15% до 5.7 млрд рублей, и, конечно, опережающими темпами на 21% до 2.8 млрд рублей выросли расходы на персонал. Не вижу такого дефицита на рынке белых воротничков, чтобы так повышать зарплаты при стагнирующих доходах!
Операционная прибыль упала с 1.4 до 1.2 млрд рублей из-за повышенного аппетита персонала...
— Прибыль и кубышка. Компания получила чистыми 918 млн рублей процентных доходов от кубышки на 10.7 млрд рублей (рост на 1.6 млрд рублей с начала года, помог еще рост дебиторки на 700 млн рублей)!
За полгода компания заработала 15 рублей на акцию, если убрать курсовые убытки, то получаем 20 рублей, не вау!
📌Мнение по компании🧐
Понятно, что инвесторов интересует вопрос кубышки, поэтому давайте о деньгах: компания планирует выплатить 100 рублей дивидендов на акцию (15% разовая доходность) на которые уйдет 7.8 млрд рублей + компания по-прежнему планирует отдать 3 млрд рублей на выкуп акций для менеджмента!
С уходом кубышки уйдет процентный доход, вряд-ли компания без нее способна зарабатывать больше 3 млрд рублей в год (оптимистичный сценарий), что дает P/E = 14 после выплаты дивиденда! Имхо, но Яндекс📱и Headhunter🔖выглядят намного интереснее!
Вывод: дорогая история, которая интересна рынку из-за разового дивиденда!
Тмк. Дело даже не труба...
Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании ТМК. Цифры не просто плохие, они катастрофические, что ожидаемо, так как проблемы подсвечивались прошлых разборах!
Жадный мажоритарий сам виноват в текущей ситуации, так как наращивал долги ради выплат дивидендов в прошлом!
📌Что в отчете
— Выручка. Упала с 276 до 236 млрд рублей, нужны комментарии?
— Операционная прибыль. Выросла с 22 до 27 млрд рублей, магия произошла из-за падения коммерческих расходов с 23 до 12 млрд рублей (чудо чудное!) + помогла ситуация с ценами на лом!
— FCF и прибыль. Если убрать разовый эффект от курсовых разниц на 13 млрд рублей и обесценение основных средств на 2 млрд рублей, то компания получила убыток в 14 млрд рублей за полгода!
С FCF ситуация еще хуже! В прошлом году компания зажала поставщиков и авансы от покупателей, поэтому в этом году произошел отток на 66 млрд рублей! Получаем следующий FCF: - 8.5 млрд по OCF - 9 млрд Сapex - 36 млрд процентов, что дает минус 53 млрд рублей (год назад минус 16 млрд)! Кэш сдулся со 121 до 67 млрд рублей!
— Долг. Компания отдала на проценты 40 млрд рублей при операционной прибыли в 27 млрд рублей...
Общий долг компании составляет 353 млрд рублей (краткосрочных кредитов на 129 млрд рублей), а кэш 56 млрд рублей, которого не хватит для закрытия текущих обязательств => компания будет вынуждена дальше рефинансироваться под ставку выше 18% => процентные расходы вырастут = > убыток продолжит увеличиваться = >собственный капитал будет заменяться заемным => дивиденды в следующей жизни⚠
Всегда обращаю внимание на долю процентных расходов к операционной прибыли (тут уже клинический случай), так как при сильном снижении маржинальности есть риск того, что компания будет работать на кредиторов, у ТМК тот самый случай‼
С форвардным NET DEBT / EBITDA = 4 жизнь играет новыми красками...
📌Мнение по ТМК🧐
Из-за высокой ключевой ставки происходит двойное уничтожение бизнеса ТМК:
1) Бизнесы в России урезают программы капитальных расходов, что ведет к падению доходов черных металлургов и ТМК (производителю труб)
2) В отличии от трех сестер у ТМК чистый долг на 300 млрд рублей, который компания вынуждена рефинансировать и обслуживать под конские ставки. Операционная прибыли уже не покрывают процентные расходы!
Не вижу смысла рисковать, покупая акции ТМК, если есть акции черных металлургов, которые не работают на кредиторов!
Вывод: не труба, а полная трубищееееее...
Мтс. Все до копейки кредиторам!
Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании МТС. Отчет показывает к чему приводит многолетняя практика по выкачиванию дивидендов в долг - прибыль обнуляется в период высоких ставок, но компания продолжит самоубийственную практику, выплатив очередные дивиденды в 35 рублей в 3 квартале!
📌Что в отчете
— Выручка. Выросла на 12% год к году до 371 млрд рублей, ну допустим, чуть лучше инфляции!
— Операционная прибыль. Осталось на уровне прошлого года в 71 млрд рублей, толку от роста выручки нет, так как операционные расходы растут быстрее выручки!
— Долг и прибыль. Чистый долг вроде на комфортном уровне в 430 млрд для компании, а соотношение долга к OIBDA 1.7, вот только после отчетной даты компания выплатила дивиденды на 70 млрд рублей, что увеличило мультипликатор с 1.7 до 2!
Компания отдает 100% операционной прибыли на погашение процентов, при этом 308 млрд рублей краткосрочных долгов, которые потребуется рефинансировать под высокие ставки🚫
— Дивиденды. По действующей дивидендной политике на 2024-2026 год компания выплачивает 35 рублей дивидендов. Но есть нюанс - на выплату надо 70 млрд рублей, без понятия как компания собирается выплачивать дивиденды за 2025 год с FCF в минус 26 млрд рублей за первые полгода! Ситуация с выплатой дивидендов через наращивание долга выходит за рамки разумного⚠️
Компания выкручивается из ситуации оригинальными способами: год назад продали бизнес в Армении, в этом году проводят допэмиссию по открыткой подписке у МТС - банка для выплаты дивидендов🤦♂
📌Мнение по МТС🧐
Дешевизны в акции нет, так как EV компании не упал из-за замещения акционерного капитала заемным, что привело к обнулению прибыли. На мультипликатор P/E страшно смотреть!
Покупатели МТС по 226 рублей видимо не догадываются, что дивиденды платятся в долг с доходностью в 15%, лучше под дивиденды держать условную Транснефть⛽️и не заниматься мазохизмом!
Чтобы МТС стал интересным для инвестирования, ставка должна вернуться в район 10%, а цена остаться на текущем уровне!
Вывод: ужасный отчет! Идеи в компании не вижу, как и в Ростелекоме📱
Не надо переоценивать положительный эффект от снижения ставки для МТС из-за обнуления собственного капитала (уже минус 45 млрд) в пользу заемного!
ИнтерРао. Capex vs Кубышка
Вышел отчет за 6 месяца 2025 года у компании ИнтерРАО. Ситуация поменялась несильно по сравнению с прошлым разбором за 3 месяца 2025 года. Актив неинтересен на краткосрок-среднесрок, так как отсутствуют драйверы для роста!
📌Что в отчете
— Выручка. Выросла на 12,4% до 818 млрд (441 млрд в 1 квартале). От компаний, которые привязаны к тарифам, большего не ждешь, но результат неплохой!
В основном сегменте ''Электрогенерация'' выручка возросла относительно сопоставимого периода на 18,2%. Положительный эффект достигнут как благодаря росту цен на РСВ и КОМ, так и включению в расчёт цены мощности инвестиционной составляющей с 13 месяца начала поставки в КОММод для энергоблоков, реализовавших мероприятия по модернизации генерирующего оборудования.
— Операционная прибыль. Операционные расходы выросли на 12.9% до 757 млрд рублей, поэтому операционная прибыль выросла всего на 10% до 68 млрд рублей. Основными драйверами в росте расходов выступили два фактора:
1) Расходы на приобретение электроэнергии и мощности по отношению к сопоставимому периоду увеличились на 15,6% до 310 млрд рублей, основная причина увеличения – рост цен на электроэнергию и мощность, закупаемую компаниями сбытового сегмента на оптовом рынке, а также приобретение в феврале 2024 года двух гарантирующих поставщиков.
2) Расходы на услуги по передаче электроэнергии возросли на 13,5% до 200 млрд рублей, в основном за счёт компаний сбытового сегмента в соответствии с действующими тарифно-балансовыми решениями.
— FCF и кубышка. Кубышка с начала года усохла с 414 до 359 млрд рублей из-за следующих факторов: поступления от операционной деятельности составили 2 млрд рублей (год назад 19 млрд) из-за роста налога на прибыль с 23 до 32 млрд рублей и ужасной работы с оборотным капиталом с оттоком на 55 млрд рублей + рост Capex на 25 млрд рублей с 43 до 69 млрд рублей + была выплата дивидендов на 14 млрд рублей!
При текущих ставках кубышка, конечно, творит невероятные вещи, нагеренив 48 млрд чистых процентных доходов при операционной прибыли в 68 млрд🔝
— Сapex. Основной затык по кубышке связан с огромным Capex в ближайшие 2 года на 315 млрд в 2025 году и на 206 млрд рублей в 2026 году!
Во втором полугодие ожидаются затраты почти на 270 млрд рублей, что может привести к сдутию кубышки к концу года с 359 до +-200 млрд рублей (120 млрд рублей приток от операционной деятельности и процентов) => процентные доходы упадут + негативный эффект от снижения ставки => падение прибыли! Да будет рост по EBITDA от вложенных инвестиций, но скорее во второй половине 2026 года!
— Дивиденды. Компания дешевая по P/E , но так как платят на дивиденды 25% от прибыли, поэтому P/E невысокий. Дивиденд за 2025 год жду +- в 35 копеек, что дает 10% доходность, слабо!
📌Мнение о компании🧐
Основной операционный сегмент у компании слабый и с трудом успевает за инфляцией, поэтому компания собирается наращивать EBITDA через Capex на 500 млрд рублей из-за которого усохнет кубышка, что приведет к падению процентных доходов, а отдача будет с лагом во времени!
Считаю, что драйверы для переоценки котировки отсутствуют, поэтому лезть в ближайшие полгода с ценником выше 3 рублей не вижу смысла!
Вывод: ИнтерРАО - это крепкий актив, но компания не выиграет от снижения ставок, поэтому процентные доходы упадут + кубышка сдуется из-за Capex, идеи в акции не вижу до середины 2026 года с текущими вводными!
Headhunter. Жду слабый третий квартал!
Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Headhunter. Отчет плохой (было ожидаемо), но по-прежнему считаю, что компания остается лучшей в IT - секторе, правда позиция в HH ДО отчета была сокращена с 8 до 4%, так как котировки выросли с апреля на 20%📈
📌Что в отчете
— Выручка. Выросла на 3% до 10,1 млрд руб во втором квартале (на полугодие рост на 7% до 19.8 млрд), такой провал провалов связан из-за падения выручки у малых и средних клиентов с 5.1 до 4.7 млрд рублей. Общее количество платящих клиентов год к году упало на 15% до 284 тысяч, комментарии излишни! Ну что, лысый З. из ЦБ, это уже успех или нет?
В первоначальный прогноза менеджмент по росту выручки на 12% в 2025 году уже не верю, успокаивает только то, что по наблюдениям менеджмента компания переходила в рост по выручке после тяжелых лет: +93% в 2021 году после ковидного 2020 года и +63% в 2023 году после движового 2022 года📈
— EBITDA. EBITDA с учетом расходов на вознаграждение акциями во втором квартале осталась на уровне прошлого года в 4.8 млрд рублей, так как вознаграждение сократилось с 830 до 530 млн рублей, за полугодие EBITDA сократилась с 9.8 до 9.4 млрд рублей (600 млн бонусов на персонал в 1 квартале)!
Очень бесит, что компания неадекватно раздувает расходы на персонал: рост на +32% до 5 млрд рублей за 6 месяцев год к году, все-таки надо контролировать расходы при падающих доходах!
— Прибыль. Чистая прибыль с учетом курсовых убытков на 1.7 млрд в прошлом году упала с 8.8 до 8 млрд рублей!
— Кэш и дивиденды. У компании отсутствует долг, Capex и необходимость в оборотном капитале, поэтому кэш прирос за квартал на 3 млрд рублей (вознаграждение сотрудникам неденежное), с начала года + 8 млрд рублей. Настоящая кэш - машина, поэтому за 1 полугодие компания рекомендовала дивиденд в размере 233 рубля (на выплату требуется 11.8 млрд при кубышке в 13 млрд рублей)!
📌Мнение о компании🧐
Аналитики ждали плохого отчета (правда 3 квартал тоже будет плохим), поэтому низкие темпы роста по выручке и рост налогов не удивили, но вот раздувание расходов на персонал (ситуация отличается от синих воротничков) при падающих доходах бесит!
При этом у компании никуда не ушли преимущества перед другими компаниями из IT - сектора:
— Антисезонность. В отличии от производителей ПО у HH нет яркой выраженной сезонности, поэтому отсутствует риск кассового разрыва (у HH подушка на 6 млрд (+4 млрд за 3 квартал) после выплаты дивиденда), как получилось у Негатив Технолоджис📱, который для закрытия дыры полез в заемный капитал!
— Конверсия EBITDA в FCF. У компании из-за специфики деятельность нет потребности в оборотном капитале и Capex, поэтому EBITDA близка к FCF, а компания способна выплачивать 100% FCF, что при P/E = 8 дает дает 12% дивидендную доходность (без учета роста в будущем)!
Вывод: cлабый отчет, но котировки отскочили от 3000 тысяч на 20%, поэтому субъективная позиция сменилась c BUY на HOLD, а позиция в портфеле была уменьшена в 2 раза!
Красные флаги МТС-банка
Короче, не буду делать полноценный разбор по МТС - банку, потому что это требует слишком много усилий, а красных флагов🚩невероятное количество:
1) Если по ЧПД ситуация терпимая, то комиссионные доходы рухнули с 17.3 до 11.8 млрд рублей! Кажется, что-то не так в бизнес модели у ребят, если происходит такое⚠️
2) У МТС-банка субордов на 20 млрд рублей, поэтому реальная прибыль на акцию для акционеров упала в 4 раза, а не в 2 раза 66 рубля против 241 рубля годом ранее⚠️
3) Дивиденды через допку - это врата ада + размытие по акциям из-за которых случился разовый банкет еще не отражено в отчете⚠️
4) Операционные расходы упали год к году, только потому что в прошлом году было вознаграждение акциями на 1.4 млрд рублей, но не удивлюсь, если в конце года опять будут подарки менеджменту⚠️
5) Купили ОФЗ на 160 млрд рублей на баланс, вроде здорово, что банк сможет заработать на переоценке, вот только у нас есть уже компания Софтлайн🛡, которая разово заработала на белорусских бондах, но основной бизнес в одном месте. Тут ситуация аналогичная!
6) МТС - банк обманчиво дешевый по мультипликаторам P/E и P/BV из-за невероятных проблем + следует учитывать при оценке суборды и размытие акциями, после этого уже акции не выглядят так дешево⚠️
Зачем мне МТС - банк с его невероятным количеством грехов, если есть Сбер, Т, БСП и Совкомбанк? Вопрос риторический!
Совкомбанк. Трудности банковского сектора!
Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Совкомбанк. К сожалению, но отчеты выходят хуже ожиданий менеджмента!
📌Что в отчете
— Чистый процентный доход. Упал с 78 до 73 млрд рублей, при этом ситуация ухудшилась во втором квартале падение с 42 до 38 млрд рублей из-за неадекватной стоимости фондирования: у физиков ставка по депозитам в 20%, при этом у Сбера 11%!
Во втором квартале скакнули резервы (пу-пу-пу) с 12 млрд в 1 квартале до 25 млрд рублей во втором квартале, поэтому ЧПД после резервов во втором квартале упал в 2 раза с 27 до 13 млрд рублей год к году!
— Чистые комиссионные доходы. Вроде вырос за 6 месяцев с 15.6 млрд до 20.4 млрд рублей, но вот только уже не видно такой динамики во втором квартале год к году: было 10.2 стало 11.6 млрд⚠️
— Прочие доходы. Сложная статья для анализа, но если коротко, то падение с 27 до 14 млрд рублей связано с бумажным убытком в валюте на 16 млрд, жду обратного эффекта с 3 квартала!
— Страховая деятельность. По итогам 1 полугодия 2024 года заработали 12 млрд рублей, в этом году 26 млрд рублей. Шикарный трек, но втором квартале уже нет положительной динамики к первому кварталу - оба квартала по 13 млрд рублей⚠️
— Админ расходы. Расходы на персонал (в том числе из-за присоединения Хоум Кредита) и другие административные расходы не стоят на месте и выросли с 36 до 44 млрд.
Как итог прибыль упала с 38 до 17 млрд, при этом во втором квартале заработали всего 5 млрд рублей📉
📌Мнение о банке
Если не брать разовые истории с валютой и переоценкой инвестиционного портфеля, то операционка банка сталкивается со следующими вызовами:
1) Трудно наращивать кредитование из-за заградительных ставок, текущая 18% ставка не спасает ситуацию!
2) Обслуживание пассивов (депозитов) становится дороже, так как физики могут легко гонять (можно переводить до 30 млн руб.) деньги из банка в банк в поисках лучших ставок (сдулись ЧПД). Есть риск, что даже снижение ставки несильно поможет, так как корпораты набрали кредиты под плавающие ставки!
3) Банк вынужден закладывать повышенные резервы из-за рисков дефолтов. Но в позитивном сценарии резервы распустят, что даст разовый буст, правда резервы пока только растут!
4) Опережающий рост издержек (зарплаты персонала) в банковском секторе давит на маржу, не нравится, что компания недостаточно работает по данному направлению!
Изначально менеджмент закладывал прибыль в 95 млрд рублей на 2025 год, но если не будет чудес, то шансов на такую прибыль нет! После отчета за 1 квартал закладывал прибыль в 80 млрд рублей, но сейчас понизил прогноз до 60 млрд рублей, что дает форвардный P/E = 6 и P/BV = 1!
Совкомбанк в субъективном банковском рейтинге пока занимает 4 место, проигрывая Сберу, Т и БСП, поэтому наблюдаю со стороны! Интерес к акциям может появится только при ценнике в 14 рублей!
Вывод: к сожалению, но пока Совкомбанк справляется с текущими вызовами хуже ожиданий, поэтому идеи на 2025 год тут невидно! На 2026 год не рискну загадывать + на прогнозы менеджмента тоже не стоит полагаться! Субъективная позиция по Совкомбанку - Наблюдать!
Распадская. Ожидаемый провал!
Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Распадской. Отчет ожидаемо плохой, поэтому акция включалась в список антиидей на 3 квартал, но котировки оторваны от реальности!
📌Что в по отчете
— Выручка. Рухнула с 90.5 до 60.5 млрд рублей из-за трех факторов: крепкий рубль; объем продаж сократился на 10% год-к-году и составил 6,4 млн тонн, что связано с уменьшением объема
добычи рядового угля (упал с 9.9 до 8.9 тонн!); неблагоприятной ситуацией со спросом как внутри РФ, так и на экспортных направлениях, в том числе на фоне санкционного давления!
— Операционная прибыль. В прошлом году было бумажное обесценение основных средств на 16 млрд рублей, в этом году на 1 млрд рублей, поэтому реальная операционная прибыль упала с 9 до минус 20 млрд рублей. А-а-а-а-а-а-а!!!
— FCF и Кэш. FCF составил 0 рублей, но как это возможно с такой операционной прибылью? Последние 3 года связанные стороны выводили кэш из компании через бесплатную дебиторку, но ситуация стала настолько сложная, что в 1 полугодие связанные стороны вернули 12.5 млрд рублей (осталось только 3 млрд рублей) + порезали Capex c 13 до 9 млрд рублей!
Радует, что у компания отсутствуют кредиты и займы (такими темпами полезут в кредиты), а то пошли бы по пути Мечела🪨
— Дивиденды. Компания ожидаемо отказалась от выплаты дивидендов из-за иностранной прописки материнской компании - Евраза, да и после редомициляции инвесторы скорее всего получат баранку (0 рублей дивидендов за 4 года!!!), так как на балансе осталось 10 млрд кэша (есть слабые надежды на возврат части торговой дебиторки на 50 млрд), а второе полугодие тоже будет убыточным, поэтому остатки кэша и получаемая дебиторка уйдут на закрытие дыр!
📌Мнение по Распадской🧐
Компания не способна в текущей конъюнктуре зарабатывать деньги для акционеров и несет нереальные убытки! Пока удалось закрыть дыру через возврат дебиторки связанных сторон на 12.5 млрд рублей, но что будет дальше? Ничего хорошего!
Компания попала в идеальный шторм, вот только котировки даже близко не отражают тяжелые проблемы в компании + нет сигналов на улучшение ситуации! У меня отсутствуют мультипликаторы по которым можно адекватно оценить компанию!
Вывод: провальный отчет, идеи в акции нет при капитализации в 150 млрд рублей! Субъективная позиция по компании с отчета за 2024 год не поменялась - "Sell"!
Совкомфлот. Безумная иррациональность!
Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании Совкомфлот, январские санкции работают (+ крепкий рубль добивает), что было ожидаемо, поэтому включил акции компании в список антииндей на 3 квартал, но рынок игнорирует слона в комнате, загнав котировки к 90 рублям!
📌Что в отчете
— Прибыль от эксплуатации судов. Включение танкеров компании в SDN - cписок сделало двойной негативный эффект: выручка упала в 2 раза с 92 до 53 млрд рублей (утоптали дно по доходам, так как второй квартал подряд заработали 27 млрд), так как часть танкеров встало на якорь, а расходы выросли из-за выросших издержек, поэтому прибыль от эксплуатации судов упала с 57 до 26 млрд рублей!
— Списания и операционная прибыль. Некоторых может напугать операционный убыток в 29 млрд рублей, но убыток связан с обесценением судов на 30 млрд рублей (преимущественно в 1 квартале). Второй квартал компания отработала в ноль, что все равно слабо!
— Кубышка. Ситуацию спасает нулевой чистый долг (106 млрд долгов и 105 млрд кэша), поэтому компания получает процентный доход в 2 раза больше процентных расходов (3 млрд нетто процентного дохода), так как кредиты взяты давно и под низкие ставки. Баланс у компании здоровый, но на этом позитив заканчивается...
— Дивиденды. Ха-ха, забудьте про это слово в отношение Совкомфлота на 2025 год!
📌Мнение по Совкомфлоту🧐
К сожалению, финансовую составляющую Совкомфлота убили беспрецедентные санкции. В смягчение удавки не верю, но кто-то поверил, загнав акции на 90 рублей, хотя ситуация сильно хуже чем год назад: тогда и рубль был слабее, и санкции слабее, да и дивиденд +- 9 рублей рисовался!
Субъективно считаю, что справедливая цена на Совкомфлот в районе 50 рублей, но сам вряд-ли купил бы по 50 рублей с текущими вводными!
По мультипликаторам трудно оценить компанию, так как прибыли нет, EV/EBITDA обманчив (не учитывается амортизация на 40 млрд рублей), поэтому предлагаю взять упрощенный FCF без затрат на Capex, который рисуется за 2025 год в районе 20 млрд рублей при капитализации компании в 221 млрд рублей! Даже по такому специфическому расчету компания дорогая!
За 2025 год закладываю дивиденд в 0 рублей 0 копеек!
Вывод: ужасный отчет! Ситуация во третьем квартале не станет лучше, да и в четвером тоже!
Не вижу смысла лезть в Совкомфлот по текущим. Субъективная позиция по компании с отчета за 2024 год не поменялась - "Sell"!
5 событий недели
Отмечу следующие события уходящей недели:
— Политота🗣. Все внимание на этой неделе было приковано к Аляске! Но получилось все по классике: Ваши ожидания = Ваши проблемы😁
— Cезон отчетов✍️. Сезон отчетов за 1 полугодие продолжается продолжается. На этой неделе отчитались такие эмитенты, как Headhunter🔖, X5🍏, Cовкомфлот⚓️, ИнтерРАО🔌, VK📱, Cовкомбанк🏦и Распадская🪨. Все отчеты разбираю в попытках найти новые идеи для портфеля, но отчеты преимущественно плохие...
— Собственник ЮГК⛏. Минфин до конца года собирается продать национализированные акции ЮГК за 85 млрд рублей + акции ожидаемо не будут переданы Алросе!
Вроде как собираются продать акции текущему крупному миноритарию ГПБ (пока нет 100% гарантии), что по идее приведет к оферте для мелких миноритариев, так как продают больше 29.99%! Не удивлюсь, если после выкупа по оферте у части желающих будет принудительный делистинг у оставшихся участников, так как ГПБ вряд-ли нужен публичный актив!
— Душка Займера💵. С 2026 года россияне смогут иметь только один микрозайм одновременно, с трехдневным «периодом охлаждения» перед выдачей нового. Максимальная переплата по займам может снизиться с 130% до 100%!
Займер и другие МФО ожидаемо максимально душат, поэтому не стоит лезть в актив, который не нравится государству⚠️
— Смерть мажоритария🏠. В прошлые выходные умер основной акционер (30% акций) Самолета Михаил Кенин, что добавляет неопределенности компании, которая оказалась в тяжелом положении!
Исторически смена крупного мажоритария не приносила счастья котировкам: Магнит, Т, ВК, Глобалтранс и так далее. С трудом могу вспомнить позитивные кейсы по росту капитализации‼️
Ушлый профессор Т
Последний раз дивиденды от ГМК были в конце 2023 года, миноритарии компании и Олег из Русала💿, конечно, переживают за свой нулевой денежный поток от удержания позиции, но ситуация у главного мажоритария очень даже хорошая, так как наш герой давно зарабатывает не на акциях ГМК!
📌Связь мажоритария и дивидендов
Мажоритарий - это живой человек, который также нуждается в деньгах как и простые миноритарии, просто траты и запросы у него более существенные, поэтому дивиденды - это наиболее простой способ поднятия кэша для закрытия своих потребностей.
Но вот только если уважаемый человек несильно нуждается в деньгах или у него есть альтернативные денежные потоки, то миноритариям стоит задуматься!
📌Денежные потоки нашего героя
— Быстринский ГОК. В составе ГМК есть компания Быстринский ГОК, которая в 2025 году выплатила дивиденды на 22 млрд рублей. Одним из акционеров Быстринского ГОК с долей в 37% является наш герой, который получил от компании 8 млрд рублей!
— Президент ГМК. Наш герой занимает должность президента ГМК, если посмотреть на размер выплат в пользу управленческого персонала, то вряд-ли ежегодные выплаты для ключевого человека в компании составляют меньше 1 млрд рублей. Ладно, дальше пойдет разговор о более серьезных суммах!
— Т🏦. Наш герой подсуетился и стал владеть 41% долей в Т-банк, который за последний год выплатил дивидендов на 42 млрд рублей, что дает 17 млрд рублей в карман для нашего господина!
— Яндекс 📱. Т-банк, который связан с нашим героем, стал владеть 10% акций Яндекса, при этом по-прежнему неизвестны владельцы 40% акций (кандидатов немного и это должны быть шустрые персонажи с деньгами). Компания за последний год выплатила дивидендов на 77 млрд рублей, что дает 700 млн рублей за каждый процент владения!
— Росбанк. В 2022 году наш господин совершил сделку века, удачно купив у французов Росбанк за +-40 млрд рублей, чтобы уже в 2024 году продать Т - банку за +-230 млрд рублей! Почти + 200 млрд за 2 года, учитесь!
Я уверен, что есть еще прочие доходы у нашего героя, но общая картина понятна!
Вывод: ждуны в ГМК могут долго ждать существенного дивидендного потока, так как основной мажоритарий не так сильно нуждается в деньгах от ГМК!
Эл5. Темная лошадка
Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании ЭЛ5, скучный отчет, хотя цена на акции выглядит интересно, поэтому сделаю короткий разбор!
📌Что в отчете
— Выручка и операционная прибыль. Выручка выросла на 15% до 37,7, а операционная прибыль на 6%. Упс, расходы растут быстрее доходов (в первую очередь затраты на топливо)!
— Прибыль. С учетом роста налога на прибыль с 20 до 25% компания показала нулевой рост по прибыли до 3.1 млрд рублей!
— Сapex, FCF и долг. Хоть у компании вырос Capex год к году с 2.9 до 4.3 млрд рублей, но FCF составил по-прежнему 5.7 млрд рублей: положительный эффект по EBITDA на 22% + компания не погасила сформированную задолженность по налогу на прибыль (188 млн заплатили против 1034 млн годом ранее)!
Положительный FCF позволил снизить временно чистый долг с 25,3 до 21,8 млрд рублей, что позволило довеcти NET DEBT / EBITDA до рекордно низкого значения в 1.4. Вот только радоваться не спешил бы, так как в следующие кварталы компания может резко нарастить Capex...
📌Мнение о компании🧐
Нормальный отчет, так как компания растет и по выручке, и по EBITDA, долг стал более комфортным, да и по форвардному P/E = 3 компания выглядит дешево, только дивидендов ждать не стоит из-за отсутствия в их потребности у мажоритария Лукойла⛽️
Основной риск заключается в возможном объединении ЭЛ5 с генерацией Лукойла - АО ВДК-Энерго ( результаты за 2024 год: выручка 65 млрд, капитал 14 млрд рублей, прибыли нет), так как непонятна структура сделки из-за отсутствия у ЭЛ5 кэша на такую сделку: либо через допэмиссию, либо через кратное наращивание долга, либо через выкуп ЭЛ5 у миноритариев с биржи с последующим объединением активов...
Вывод: недорогая и интересная компания, но напрягает ситуация с объединением активов. Субъективная позиция между ''Hold'' и ''Buy''!
X5. Жду финальных драйверов!
Вышел отчет за 1 полугодие 2025 года у компании X5. Отчет средний, но осталось еще 2 драйвера для переоценки акций вверх!
📌Что в отчете
— Выручка. Выросла на 21,2% до 2.243 трлн (1.174 трлн во втором квартале): на 11% за счет роста среднего чека, 2,9% из-за роста трафика (не понравился слабый трафик в 1.5% во втором квартале) и на 8,9% за счет роста торговых площадей✔
— EBITDA. Упала на 3,8% до 122 млрд рублей, а маржинальность уменьшилась с 6.9 до 5.5%, но ситуация хотя бы улучшилась во втором квартале: EBITDA выросла на 1% с маржинальностью в 6.2%!
Душат расходы на персонал с ростом на 28% год к году, хотя у ребят из Ленты получается держать маржу по EBITDA!
— FCF. Составил скромные 6 млрд рублей против 58 млрд рублей годом ранее из-за роста Capex c 72 до 101 млрд рублей и ростом дельты по уплаченным процентам на 15 млрд рублей!
Не жду FCF за 2025 год больше 20 млрд рублей из-за большого Capex и уплачиваемых процентов по долгу, используемого для выплаты дивидендов!
— Выкуп акций. Из позитивного отмечу, что компания выкупила с 50% дисконтом 10% акций у нерезидентов за 45 млрд рублей, поэтому при расчете P/E следует учитывать данный факт!
— Долг и Дивиденды. Из-за слабого FCF, выкупа акций (45 млрд) и выплаты дивидендов (159 млрд) в 3 квартале чистый долг составляет 258 млрд рублей, cоотношение NET Debt / EBITDA составляет менее комфортные 1.05 из-за чего падает чиста прибыль.
Субъективно считаю, что компания для выплаты еще одного дивиденда нарастит NET Debt / EBITDA до 1.3 (золотая середина в дивидендной политике), что с учетом FCF на 15 млрд рублей за следующие 2 квартала дает дивиденд в +-410 рублей (13% доходность)!
📌Мнение о компании🧐
Средний отчет, так как динамика по трафику падает, EBITDA не растет, да и чистая прибыль падает из-за роста долговой нагрузки, направляемой для выплаты дивидендов!
Из приятного отмечу, что выкупили с дисконтом 10% акций, что улучшает оценку акций!
Из текущей оценки P/E = 9 надо исключать выкупленные акции и будущий дивиденд, что улучшает оценку компании до P/E = 7!
Помимо дивиденда у компании остался еще один драйвер для роста - включение акций в индекс московской биржи в сентябре, при этом компания получит приличную долю в индексе (около 3%), что приманит крупные фонды к покупке акций!
Вывод: средний отчет, жду рекомендации по дивидендам и включения компании в индекс! Субъективная позиция - Hold!
Вк. Успех на успехе
Вышел отчет за 1 полугодие 2025 год у компании VK. Компания ожидаемо показала ''выдающиеся'' результаты за последние 6 месяцев!
📌Что в отчете🧐
— Выручка. Выросла на 12% до 72.5 млрд рублей, компания больше не претендует на звание компания-роста, да на и звание компании-стоимости тоже не претендует, так как заработка для акционеров тут нет🚫
— Операционная прибыль. Хитрецы прячут прячут амортизацию на 16 млрд ниже, но если ее поднять, то получаем минус 4 млрд рублей! На скорректированную EBITDA смотреть не надо!
— Чистый долг. Из-за допэмиссии на 112 млрд рублей чистый долг упал со 174 до 66 млрд рублей, только компании это все равно не поможет из-за вечных убытков, которые приведут через некоторое время к новой допке, так как FCF за полгода составил - 11 млрд рублей!
Кстати N1, ФНБ до сих пор кредитует это ''добро'' на 60 млрд рублей под 4% годовых до 2028 года😡
Кстати N2, Чачава (привет из Озона📦), купивший My Games за 38 млрд рублей в 2022 году, так и не вернул деньги ВК!
— Прибыль. -12 млрд рублей! Очередной успех!
📌Мнение о ВК
Даже если постараться, то нельзя было прийти к текущему результату: идеальная конъюнктура с баном конкурентов, льготное финансирование из ФНБ, избавление от убыточных СП, но у ребят получилось! Молодцы!
Спекулянты разгоняли акции на фоне запуска мессенджера Max, только он не поможет компании зарабатывать прибыль для акционеров, потому что даже у Паши Дурова плохо получается это делать с телеграммом!
Если взять EBITDA за 2025 год в 20 млрд рублей, то получаем компанию с оценкой EV/EBITDA = 14 и без прибыли, адекватная цена за это ''добро'' в 2 раза ниже!
Вывод: самая лучшая компания с самыми лучшими управляющими, которым нужно еще немного времени и несколько сотен млрд рублей из государственного бюджета! Субъективная позиция - Бежать отсюда!
Алроса. Прощай Ангола
Вышел отчет по МСФО за 1 полугодие у компании Алроса (был обзор по РСБУ, но давайте закрепим результаты на МСФО). К сожалению, но мой негативный мартовский прогноз полностью сбывается!
📌Что в отчете
— Выручка. Выручка упала со 179 до 134 млрд рублей даже на фоне низкой базы прошлого года...
Идеальный шторм для компании: крепкий рубль, работающие санкции, так еще цены на алмазы решили познакомиться к марианской впадиной🔽
— Операционная прибыль. Упала раза с 37 до 28 млрд рублей даже на фоне низкой базы прошлого года, по-хорошему надо убирать разовый прочий доход на 25 млрд рублей от продажи Катоки и получаем 3 млрд рублей операционной прибыли. Не вижу причин для улучшения ситуации во втором полугодие с такими ценами и рублем (нужен курс 100+)🚫
— Продажа актива. Кто-то порадуется, что прибыль компании даже выросла с 36 до 40 млрд рублей, но это связано с продажей компанией топовых активов в Анголе (прибыль за 1 полугодие 2024 года составила 11.5 млрд для Алросы). Единственный мини - позитив - это полученный кэш, который немного подправил ситуацию с долгом!
— FCF и дивиденды. Если не брать продажу Катоки, то FCF компании составил: 25 млрд операционного потока - 22 млрд Capex - 9 млрд уплаченных процентов = - 6 млрд рублей! Дивидендами тут не пахнет, если только не использовать деньги от разовой продажи Катоки⚠️
— Чистый долг. У компании кредитов на 176 млрд против кэша на 115 млрд (помогла разовая продажа Катоки), но при этом у компании 52 млрд короткого дешевого долга, который будет погашен в течение 12 месяцев, что ухудшит ситуацию по нетто процентам: 4 млрд нетто расходов (такое себе с операционной прибылью в 3 млрд) в 2025 году против 3 млрд нетто доходов год назад!
Исторически у компании был околонулевой чистый долг!
📌Мнение о компании🧐
Мрачная картина для акционеров. Основная надежда пока на поддержку Гохрана, покупающего алмазы в свой фонд...
Трудно прогнозировать будущие мультипликаторы, но сейчас имеем компанию с EV/EBITDA = 8 и отрицательным FCF, что не выглядит дешево!
Да, возможно цена в 50 рублей неплоха для дна цикла, но я не рискну ждать разворота цен на алмазы (ждуны ждут не первый год), оставляю это ''удовольствие'' оптимистам, которые готовы смотреть на то, как понемногу раздувается EV, но при этом доля собственного капитала постепенно заменяется на дорогой заемный...
Вывод: не вижу света в конце туннеля!
Ozon. Зарабатывает на селлерах!
Вышел отчет за 6 месяца 2025 года у компании Озон. E-commerce продолжает генерить убытки, поэтому ситуацию спасает растущий Финтех, а Группа впервые показала символическую прибыль за 2 квартал в 360 млн рублей, но я по-прежнему не разделяю рыночного оптимизма по акциям Озона!
📌Что в отчете
— E-commerce. Направление продолжает расти мощными темпами +63% по выручке до 361 млрд рублей (во втором квартале даже произошло фантастическое ускорение до + 73%). Возможно сильное разочарование при неизбежном резком замедлении темпов роста‼️
EBITDA надо смотреть с учетом расходов по аренде (менеджмент специально показывает ниже!), то тут тоже рост с минус 12 до 21 млрд рублей! Правда направление по-прежнему убыточно: 26 млрд рублей, но во втором квартале убыток уже 9 млрд (в 1 квартале 17 млрд)!
— Финтех. На базе вечно убыточного E-сommerce Озон сделал приличный финтех, в который пришло 34 млн активных клиентов (+3 млн за квартал), что довольно круто! Сегмент заработал 28 млрд рублей EBITDA и 24 млрд прибыли✔️
По-хорошему при расчете FCF Озона надо исключать приток средств клиентов Финтеха, поэтому получаем следующий результат: 212 млрд (операционный поток) - 174 млрд (приток Финтех) - 25 млрд (Сapex) = 12 млрд рублей, которые сформированы из-за роста обязательств перед селлерами⚠️
— Результат Группы и прогноз. По итогам года компания закроет год с убытком из-за слабого 1 квартала, а по итогам года ожидается EBITDA на уровне 100 млрд рублей, что дает EV/EBITDA = 9.5 (чистый долг беру за 0, так как есть раздутый Финтех и огромные обязательства перед поставщиками на 272 млрд рублей)!
Любопытно, что расходы по вознаграждениям акциям менеджменту второй квартал подряд составили 0 рублей (год назад 4.4 млрд), хотя любимая менеджерами EBITDA выросла кратно, как это работает😡
📌Мнение о компании🧐
EBITDA на хлеб не намажешь (FCF сформирован через рост задолженности перед селлерами), компания заработала символическую прибыль во втором квартале из-за успехов Финтеха!
Вижу 2 существенных риска по Ozon: 1) Идет сильный лоббизм от банковских структур (мб еще кто-то) по ограничениям и регулированию маркетплейсов 2) Ситуация с селлерами ухудшается из-за плохих условий для них (задолженность по КЗ используется для заработка процентов), что приводит к банкротствам и оттоку продавцов с площадки!
Из любопытного у Ozon недавно появился крупный акционер: Baring Vostok продал 27% долю в Ozon за 38 млрд рублей Александру Чачаве, вот это я понимаю дисконт (640 рублей за акцию при рыночной цене в 3600 на момент сделки), вот так делаются настоящие деньги🧐
Кто-то купил акции за копейки напрямую у Baring Vostok, а кто-то покупал прочими обходными путями, но тоже с дисконтом, поэтому жду навеса после редомициляции с Кипра (стоп-торги на +-1.5 месяца скоро), так как большинство захочет продать свои акции по 4к+!
Рассуждения про потенциальные дивиденды после переезда вообще смешны из-за отсутствия прибыли в течение жизни компании, но если вдруг такое случится, то за это акционеры должны сказать спасибо страдающим селлерам!
Вывод: дорого, предпочитаю покупать компании с крепким фундаменталом + компания по-прежнему не переехала с Кипра🇨🇾
Смерть мажоритария Самолета
В выходные умер основной акционер (30% акций) Самолета 🏠 Михаил Кенин! Не буду обсуждать причины смерти и качество мажоритария, а только констатирую факт - в Самолете определенно будут изменения!
Скорее всего акции умершего мажоритария достанутся наследникам (жена и две дочери), но в любом случае это добавляет еще больше неопределенности по Самолету, который итак находится в тяжелой ситуации ‼
Субъективно считаю, что связываться с активами Самолета максимально опасно: крупные акционеры сливали акции в прошлом году + берут фикс бонды под 24% + Самолет продавал самый ценный актив для застройщика (земельный банк), так еще неопределенность по 30% пакету акций (не верю в силу наследников) должна напрягать ⚠
Исторически смена крупного мажоритария не приносила счастья котировкам: Магнит, Т, ВК, Глобалтранс и так далее. С трудом могу вспомнить позитивные кейсы по росту капитализации!
Риск смерти мажоритария почему-то недооценивается у нас, хотя многим основным акционерам, пришедшим в 90-ые, уже больше 70 лет!
