Invest_Palych

Вышел отчет за 1 полугодие 2026 года у компании Норильский Никель. Ралли в цветных металлах вначале года отразилось в цифрах, но котировки заложили чрезмерный оптимизм еще полгода назад.

📌Что в отчете

— Выручка. Выросла на 13% до 599 млрд рублей - ралли в металлах компенсировало падения в добыче и крепкий рубль. Во 2 полугодие закладывал нивелирование в падении цен через рост добычи.

— Операционная прибыль. Показала феноменальный рост со 141 до 235 млрд рублей, но огромный рост обманчив из-за эффекта unrealised gain на 25 млрд рублей и меньшими обесценениями на 24 млрд рублей. Нормализированный абсолютный рост операционной прибыли составил не 94, а 55 млрд рублей.

— FCF. Не люблю в историях на подобие ГМК смотреть на прибыль, так как очень много подводных камней:

[1] Провал по работе с оборотным капиталом - отток на 56 млрд рублей через рост ДЗ и запасов

[2] Рост Capex c 94 до 104 млрд рублей - рост расходов есть, а отдачи на добычу нет.

[3] Компания платит дивиденды мажоритарию через Быстринский ГОК - выплата составила 21 млрд рублей

По итогу получается, что FCF для акционеров ГМК составил скромные 23 млрд рублей, а обманчивая чистая прибыль в 121 млрд рублей - В 6 РАЗ МЕНЬШЕ FCF!

— Долг. NET DEBT за полугодие сократился с 671 до 663 млрд рублей, но из-за роста EBITDA NET DEBT / EBITDA дошел до комфортного значения в 1,2. Чтобы не нарушать достигнутого равновесия в конструкции желательно воздержаться от дивидендных выплат еще полгода - год.

Из-за нормализация долга и снижения ключевой ставки нетто процентные расходы упали с 48 до 28 млрд рублей - ''эффект Заботкина'', а не достижение менеджмента, как заявляет Потанин.

📌Мнение по компании🧐

Считаю, что по ГМК важнее всего следующие вещи на 2-ое полугодие:

[1] Вероятно ОФР за 2-ое полугодие будет примерно схож цифрам за 1 полугодие - рост добычи компенсирует падение цен. Потенциальные 16 рублей прибыли на акцию при цене в 120 рублей не очень возбуждают с таким FCF.

[2] Могут ли быть дивиденды у компании после 3-х летней паузы? Могут, но мажоритарий свои деньги получил через Быстринский ГОК. Миноритариям остается довольствоваться только нормализацией NET DEBT / EBITDA

[3] Риск изъятия сверхприбыли через изменение налогообложения далеко ненулевой из-за проблем у федерального бюджета...

Вывод: акция оценена справедливо и какой-то идеи тут не видно, кроме девальвации рубля. Субъективная позиция - Наблюдать.

#БазарРазбор

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Нефтяная тряска🛢. Цены на нефть продолжают летать в обе стороны по несколько процентов в день из-за постоянных переобуваний политиков вокруг Иранского конфликтов.

Крепким парням-инвесторам в акции нефтяных компаний не нужно переживать по этому поводу, так как текущие цены на нефть открывают дорогу к отличным финансовым результатам за 3 квартал 2026 года🤑

— Проблема WB😭. К сожалению, но прилеты БПЛА по крупным складам стали новой реальностью, которая несет огромные негативные долгосрочные последствия для экономики:

[1] Разрушение инфраструктуры и выстроенной логистики, которая в совокупности стоит несколько сотен млрд рублей.

[2] Уничтожение товарных запасов на несколько млрд рублей, что будет приводить к росту инфляции, сокращения ассортимента у потребителя и замедлению товарооборота (для понимания GMV Озона за 2 квартал 2026 года составил 1,3 трлн рублей).

[3] Банкротство нескольких тысяч предпринимателей, которые исправно платили налоги в бюджет.

Теперь существует ненулевая вероятность, что может доставаться складам и РЦ других компаний...

— Сезон отчетов✍️. Сезон отчетов за 1 полугодие 2026 года в самом разгаре. На этой неделе отчитались такие компании, как ГМК, Озон, Яндекс, НЛМК, Сбер и другие. Все отчеты разбираю в попытках найти новые идеи для портфеля!

— Оферта ЮГК⛏. БТС после покупки ЮГК все-таки направил в Банк России предложение об обязательной оферте. Из этой истории возникают два наиболее важных вопроса:

[1] Принесет ли ГПБ свои 22% на выкуп (отжали в конце 2024 года за кредит Мелтэка)? По идеи должны приносить по оферте, так как дают выйти по-хорошей цене из непрофильного актива, который висит балластом на балансе без отдачи на капитал.

[2] Какая будет цена оферты? Большинство справедливо закладывает цену в 72 копейки (средняя за последние 6 месяцев).

Cубъективно думаю, что если ГПБ принесет 22% акций и крупные институционалы, покупавшие на IPO, принесут акции под оферту, то БТС сможет сконцентрировать 95% акций и нарисовать делистинг в будущем😠

— Доля в Элементе💻. Сбер в рамках обязательной оферты (после покупки у АФК) приобрел 7,9% акций ГК Элемент, увеличив долю в капитале Элемента почти до 50% (еще 40% у Ростеха).

Даже интересно, кто держит оставшиеся 10% акций и зачем (оферта была на царских условиях), так как ликвидности в акции особо нет, что не дает опций выйти через стакан крупному объему + цифры у компании очень посредственные, что видно из отчета за 2025 год...

Продолжаем смотреть на финансовые результаты за 1 полугодие 2026 года, результаты Озон📦очень крутые, но толку от этого мало, поэтому буду краток:

[1] Выручка и EBITDA растут безумными темпами - таких компаний просто нет на российском рынке.

[2] Из-за галопирующих темпов роста у компании безумная оценка - форвардный EV / EBITDA больше 9 (надо брать по IAS 17), форвардный P/E около 20, дивиденд около 5%, который формировался через оборотный капитал. Инвесторы закладывают дальнейший рост на 2027 год.

Всегда скептически относился к акциям Озона из-за чрезмерно дорогой оценки. Из-за коррекции и роста бизнеса акции стали впервые неплохи для удержания, но случился [3] пункт.

[3] Все видят новости про WB и понимают, что в любое утро акционер Озон, проснувшись может увидеть подобное и про свой склад. Для понимания потенциального масштаба ущерба - пожар в 2022 году на складе Озона принес убытков на 11 млрд рублей, но тогда половину перекрыла страховая (есть сомнения, что прилет БПЛА будут компенсировать).

Отличный отчет вторичен, но оценка компании слишком высокая для текущего рынка, а одна негативная новость может уполовинить годовую прибыль (склад, товары, перестройка логистики) и рискует оставить акционеров без дивидендов.

Субъективная позиция - выбрать Яндекс, который кратно дешевле и диверсифицирован по направлениям.

Вышел отчет Сбера за 1 полугодие 2026 года. Все уже по несколько раз посчитали P/E, P/BV, ROE + прикидывают дивиденды за 2026 года, тут все ожидаемо хорошо, поэтому предлагаю вместо cкучного отчета посмотреть подготовленную презентацию от компании + отметив наиболее интересные моменты из  презентации.

📌Несколько мыслей 

— Маржа. Чистая процентная маржа достигла 6,7% - плавное снижение ключевой ставки помогает Сберу зарабатывать все больше и больше, так как стоимость пассивов упала ниже 10%. Руководство Сбера говорит о проблеме ликвидности (видно по оттоку на 1,3 трлн рублей средств корпоративных клиентов), поэтому вероятно пик по марже ЧПД достигнут.

Чистый комиссионный доход Сбера год к году вырос со 195 до 215 млрд рублей, но не стал бы сильно радоваться росту, так как это в первую очередь связано с эффектом низкой базы прошлого года во 2 квартале. Банк уже давно вышел на плато чуть выше 200 млрд рублей. Нет роста экономики = нет роста комиссионных доходов. Очень сильно удивился, когда в отчете за 1 квартал ждали роста по комиссионным доходам на 5-7%, но теперь пересмотрели ожидания до 0%.

— Просрочка растет. Не понравился сильный рост до 5,5% доли кредитов третьей стадии, поэтому будет ошибочно экстраполировать хорошие результаты за 1 полугодие 2026 на 2 полугодие 2026 года.

— Прогноз. Менеджмент Сбера дал прогноз на 2026 год с Сбер с ROE в 22%, процентной маржой в 6,2% (повысили с 5,9%) и нулевым ростом комиссионных доходов (было ок.6%).

📌Проблемы акций Сбера

У Сбера есть приличный дисконт к мультипликаторам (P/E и P/BV), но росту акций акций мешает ряд причин, которые отмечал ранее:

[1] Нерезиденты и фонды. Наличие форточки через которую продают нерезиденты - продажа JP Morgan тому подтверждению.

[2] Популярность. Акции Сбера занимают первую позицию у большинства инвесторов (у меня тоже). Если уже все купили, то за счет чего будет рост котировок? Ракета слишком тяжелая для галопирующего роста котировок.

[3] Стройка. Кредитный портфель Сбера сильно связан со стройкой, а о проблемах Самолета и Эталона не говорил только ленивый. Есть риск, что эти Авгиевы конюшни будут разгребать банки => будут дополнительные списания / cоздание резервов.

Учитывая ситуацию в экономике на балансе банка могут появляться непрофильные активы (доля Элемента выросла до 50%) с низкой отдачей на капитал...

[4] Риск налогов. Банк финансирует дефицит бюджета через покупку ОФЗ, правда тут тоже не все гладко - Минфину пришлось приостановить аукционы из-за повышенной доходности. Есть далеко ненулевая вероятность, что после выборов в ГД попросят Сбер через ''добровольный'' взнос отдать 200 - 300 млрд рублей.

Вывод: продолжаю удерживать акции Сбера в портфеле из-за невысоких мультипликаторов, трудно найти что-то лучше на рынке. Cправедливую цену вижу в районе 350 рублей.

#БазарРазбор

Индекс Мосбиржи в моменте уходил ниже 2 тысяч, но потом совершил камбэк к 2200, при этом отдельные акции показали головокружительный взлет на десятки процентов.

Считаю, что несмотря на рост индекса в последние недели интересных историй на рынке достаточно, вот только нужно выделить то, куда прям совсем нет желания лезть.

Какие компании и сектора неинтересны 🧐

1⃣СТРОЙКА

Сектор уже давно неинтересен, да и мути в нем невероятное количество у всех эмитентов. Лучше не изобретать велосипед и потенциальный разворот в стройке отыгрывать через акции черных металлургов.

2⃣СЛАБЫЙ IT

ВК, Софтлайн, ИВА, Диасофт - все это уже давно мертво, мультипликаторы повышенные, к тому же сильно хуже HH и Яндекса по всем параметрам.

3⃣МАЙНИНГ И ЗОЛОТОДОБЫЧА

Тут либо полный швах в цифрах как в случае Алросы и Распадской, либо все непонятно как в случае ЮГК и Селигдара, либо повышенные риски изъятия прибыли через налоги как у ГМК и Полюса. Возможно за 2026 год дивидендов тут тоже не будет у всего сектора...

4⃣ХИЛЫЕ ФИНАНСЫ

Займер, Европлан, Ренессанс, Эсэфай, ВТБ, МТСБ - все это сильно хуже Сбера, Т, Совкомбанка и Мосбиржи, поэтому даже не смотрю в сторону этих компаний.

5⃣ЭЛЕКТРОГЕНЕРАЦИЯ

В секторе только одна приличная и более-менее понятная компания - это ИнтерРАО, вот только текущая оценка компании более чем справедлива. Драйверы для роста котировок отсутствуют на горизонте в следующие полгода - год + значительная часть кубышки уйдет на СAPEX, снизив процентные доходы компании.

6⃣ХОЛДИНГ АФК

По возможности лучше не трогать компании, связанные с холдингом из трех букв, да и дешевых компаний там точно нет.

7⃣ХИМИЯ И УДОБРЕНИЯ

Очень не понравился отчет Фосагро за 1 квартал + сектор пострадал от прилетов БПЛА + крепкий рубль надавил на экспортные доходы компаний. Идей тут невидно.

8⃣ЧРЕЗМЕРНЫЙ ДОЛГ

От того, что ключевая ставка снизилась до 14% компаниям с неадекватной долговой нагрузкой не стало легче, поэтому Евротранс, Мечел, Русал, ТМК, Делимобиль, Мвидео, Камаз, Вуш, EN+ идут мимо.

9⃣ТУМАННЫЕ ПЕРСПЕКТИВЫ

Не люблю компании, которые не могут демонстрировать рост выручки на уровне инфляции, перекрывая инфляцию затрат - инвестиции в Элемент, Фикс Прайс, ОВК, Соллерс, Хендерсон выглядят сомнительно.

1⃣0⃣CЛАБЫЙ ТРАНСПОРТ

В транспортом секторе есть понятные и недорогие для портфеля Транснефть с НМТП, поэтому Аэрофлоту, ДВМП и Совкомфлоту места нет и не будет.

Вывод: одним постом отсек огромное число компаний, сэкономив ваше время🌚

Продолжаем смотреть на операционные результаты за 1 полугодие 2026 года, результаты Henderson👕в целом ожидаемые и слабые:

[1] Рассказывают про рост выручки на 6% с учетом НДС - ну это треш, конечно, так как НДС год к году вырос с 20 до 22% (+10% динамика), если убрать эффект НДС, то рост всего 4% - ниже инфляции сектора.

[2] Если выручка растет ниже индексации цен на одежду, то вывод только один - LFL торговых центров в одном месте. Наглядное затягивание потребительских поясов + проигрыш маркетплейсам.

Рано или поздно будет эффект отложенного спроса + прилеты БПЛА по WB дадут какой-то положительный приток по трафику для ТЦ, но оценить это крайне сложно.

[3] По идее должна быть оптимизация костов из-за запуска нового распределительного центра. Вот только РЦ строился на заемный капитал, поэтому оптимизация костов будет нивелирована процентными расходами.

Не нравится устаревшая бизнес - модель компании (онлайн направление пока не вытягивает выпадающие доходы салонов), что отражается в слабой динамике по выручке. Субъективно думаю, что акция оценена справедливо - форвардный P/E около 6 с дивидендной доходностью 7-8% без существенных драйверов для роста по доходной части.

#БазарРазбор

Продолжаем смотреть на операционные результаты за 1 полугодие 2026 года, результаты ГМК💿в целом ожидаемые и не внушают оптимизма:

[1] Провал по производству всей корзины металлов без исключения. Субъективно думаю, что годовой план по производству выполнят, вот только по нижней границе по 3 из 4 металлов. Единственное исключение - это медь, где должны быть у верхней границы с учетом цифр за 1 полугодие.

[2] У компании была благоприятная конъюнктура из-за рост цен год к году, вот только все это будет нивелировано крепким рублем и меньшим объемом производства.

[3] По FCF не жду особых чудес, так как у компании запланирован повышенный Сapex на год в +-240 млрд, оборотку высвобождать не особо получается, поэтому приоритет тут один - гашение NET DEBT почти на 700 ярдов.

[4] Могут ли быть дивиденды у компании после 3-х летней паузы? Могут, но многое зависит от того - будет ли вывод денег через Быстринский ГОК для Потанина или нет.

[5] Если вдруг у ГМК будут выходить более-менее хорошие цифры прибыль, то вероятно сверхприбыль будет изъята через изменение налогообложения из-за проблем у федерального бюджета...

Посмотрим, что будет в финансовом отчете, но операционный отчет не внушает оптимизма и косвенные данные тоже (курс доллара, Capex, оборотка). Субъективно думаю, что акция оценена более чем справедлива и идеи тут невидно от слова совсем.

#БазарРазбор

Продолжаем смотреть на операционные результаты за 1 полугодие 2026 года, результаты Селигдара⛏вроде внушают оптимизм на первый взгляд, но проблемы тут далеко не в доходной части:

[1] Выручка растет космическими темпами (спасибо, ценам на золото) плюс 43% почти до 41 млрд рублей, эх, вот бы хотя бы 10% от выручки конвертировалось в прибыль.

[2] Рост выручки - это прекрасно, но с другой стороны есть значительный рост расходов от ФОТ до брокерских вознаграждений и процентов по долгу, поэтому акционерам может по итогу только достаться детородный орган без соли как было в 2025 году.

[3] У компании, конечно, смешная текущая капитализация всего 32 млрд рублей, но огромный чистый долг в 144 млрд рублей, хотя пару лет назад долг был всего 48 млрд рублей. Представьте какая могла быть капитализация Селигдара, если бы акционерный капитал не был бездарно профукан (хотя есть подозрения в намеренных действиях менеджмента) в пользу заемного...

Операционный отчет понятно хороший, но он может сильно контрастировать с финансовыми результатами. Из-за коррекции до смешной капитализации впервые за несколько лет акции Селигдара стал неплохи для инвесторов - ковбоев, так как при определенных обстоятельствах котировки могут вернуться к уровням +- 50 рублей (апсайд до 50%).

Отмечу следующие события уходящей недели:

— Заседание ЦБ🗣. Прошло заседание ЦБ со снижением ставки на 0,25% и неожиданно нейтральной риторикой на пресс-конференции. Учитывая чрезмерный накопленный негатив на рынке случилось небольшое повторение декабря 2024 г., эх, вот бы еще по геополитике пришел хоть минимальный позитив...

Cледующее заседание будет только в середине сентября, если не будет чудес, то ЦБ дал нам просто летнюю передышку перед реализацией пулла негативных проинфляционных факторов:

[1] Почти двузначная индексация тарифов ЖКХ с 1 октября после выборов в ГД. Обычно индексация проходит летом.

[2] Перекладывание роста цен бензин в потребительскую корзину, если не удасться решить вопросы с нефтебазами - логистикой на постоянной основе.

[3] Cтрашно смотреть на ситуацию с WB, которая приводит к сжатию товарного предложения и банкротству селлеров.

— Взлет Русагро🍅. Акции Русагро рано или поздно должно были сделать иксы, вот только в качестве нижней планки был уровень почти в 50 рублей😁

У компании вышел хороший операционный отчет за 2 квартал, но более важным стала неожиданная рекомендация дивидендов в 16 рублей (что-то подобное было только у Газпрома в 2022 году). Правда есть нюанс - дивиденд будет выплачен из нераспределенной прибыли прошлых лет, поэтому у меня нет понимания и уверенности по размеру будущих выплат.

В любом случае Русагро из-за вчерашних событий покинуло плохую компанию, состоящую из Юнипро, ЮГК, Пиков и прочих ребят с мутными корпоративными практиками, поэтому теперь можно и нужно пристально следить за выходящими цифрами.

— Отчеты металлургов💿. Вышли первые финансовые отчеты за 2 квартал 2026 года - отчитались Северсталь и ММК. Отчеты, конечно, так себе, но на фоне 1 квартала отчеты прорывные + котировки укатали ниже плинтуса, поэтому акции стали неплохи для долгосрочного добавления в портфель.

Жду более сильных отчетов за 3 квартал из-за разворота цен на горячекатаный лист, вот только FCF рисуется околонулевым за 2026 год, поэтому дивидендов можно ждать только с 1 квартала 2027 года.

— 21 - ый пакет санкций🇪🇺. ЕС принял очередной пакет санкций - имен и букв там, конечно, много, но влияния мало, так как все уже давно забанены кроме единичных историй (Фосагро, ГМК, НЛМК и Новатэк). Более серьезная угроза - это прилеты БПЛА, а не бумажки от европейских чиновников.

— Смерть близко⛽️. Цифры Евротранса уже к концу 2025 года не сходились, а после старта топливного кризиса частным АЗС совсем стало туго, особенно перегруженных долгом.

Принудительное закрытие шортов и обращение Банка России о банкротстве намекают на скорую кончину скамтранса. Акционеров в целом уже почти обнулили, а вот бондовиков ждет судьба Гарант - Инвеста🌚

Сегодня пройдет очередное заседание ЦБ, на котором будет поднят вопрос о размере ключевой ставки. Заседание одно из самых тяжелых за последние годы, так как ситуация только накаляется...

📌Текущие вводные

— Бензин. Не думал, что такая проблема может возникнуть в РФ, но из-за прилетов БПЛА трудности с бензином возникли в отдельных регионах - безумно проинфляционный фактор, что видно по вкладу в недельную инфляцию.

Основная проблема видится даже не в переработке, а в хранении топлива из-за уничтожения нефтебаз. Без понятия как решить эту проблему без нормализации в геополитике...

— Отчеты металлургов. Черные металлурги давно не радовали инвесторов хорошими отчетами, но наконец-то пришел позитив о прохождении дна, которое было зафиксировано в 1 квартале 2026 года. 3 квартал пока рисуется лучше 2 квартала, но речь идет скорее пока о нормализации состояния пациентов, а не об их выздоровлении из-за посредственной динамики FCF и EBITDA рентабельности - о дивидендах можно пока и мечтать.

— Мировая инфляция. Наш ЦБ любит находить поводы для опасения и для удержания повышенной ставки - еще вначале Иранской движухи отмечали риски для роста мировой инфляции (как следствие и российской). Движуха в итоге затянулась с переменным накалом страстей, что будет cо временем вложено в цены для конечного потребителя.

— Размещения ОФЗ. Несмотря на снижение ключевой ставки с 21 до текущих 14,25% доходность по длинным ОФЗ осталась повышенной, поэтому Минфину пришлось постановить на паузу аукционы размещения. В условиях повышенного дефицита бюджета и не лучшей ликвидности, которую пылесосит Минфин, стоит опасаться, что ставки по корпоративному кредитованию тоже пойдут вверх.

У банков пока выходят хорошие отчеты из-за разжатия маржи ЧПД, вот только риски роста резервирования растут из-за прилетов по WB, дефолтов частных АЗС, пикирования Самолета с недостроенным жильем...

📌Прогноз по ставке

К сожалению, но внешние условия только усугубились, поэтому можно говорить о завершение основного цикла снижения ключевой ставки. По всем базовым экономическим постулатам ставку надо начать повышать для купирования будущей инфляции и нормализации банковской ликвидности, вот только экономика итак пережила 3 года жесткой ДКП, да и ставка итак повышенная.

Повышение ставки и возврат к жесткой ДКП периода 2024 - 2025 может привести к экономическому коллапсу и смерти значительной части гражданской экономики, поэтому фанатам депозитов - облигаций тоже не стоит радоваться росту ставки, так как не факт, что удасться сохранить рублевые накопления при таком развитии событий...

Субъективные ожидания по ставке сегодня оставят без изменений - 14,25%, только из-за лоббизма cо стороны бизнес - элит.

Вывод: держитесь, хорошего Вам настроения...

Третий эшелон отскакивает на десятки процентов. Из лидеров роста среди скама только одна компании более менее приличная и с живым бизнесом - Соллерс🚗, но тут много нюансов:

[1] Капитализацию укатали ниже плинтуса в моменте, поэтому разогнать котировку было несложно - привет из 2023 года.

[2] Статистика по продажам автомобилей в 1 полугодие 2026 года посредственная даже относительно низкой базы 2025 года

[3] Компания очень сильно зависит от государственных субсидий. В условиях дефицита бюджета присутствуют ненулевые риски в урезании финансирования...

[4] 2025 год закрыли неплохо из-за бумажной прибыли (2 млрд рублей в АИТ), а с учетом пункта [2] не жду чудес в 2026 году...

После роста котировок от дна почти в 2 раза и посредственных будущих отчетов (смешная дивидендная доходность) ловить тут больше нечего даже спекулянтам.

#БазарРазбор

Вышел первый финансовый отчет за 2 квартал 2026 года - компания Северсталь задает ритм для всех российских публичных эмитентов, отчитываясь раньше остальных. Отчет ожидаемо плохой, но на текущих отметках у акций есть огромный потенциал для роста!

📌Что в отчете

— Выручка. Снизилась на 9% г/г до 169 млрд руб. (в первом квартале 2026 года выручка была всего 145 млрд рублей). Cамое важно в отчете - это не рост производства, а разворот цен на горячекатаный лист.

— EBITDA. Снизилась на 38% г/г до 24 млрд руб (в прошлом квартале была вообще 18 млрд рублей) из-за падения выручки и из-за инфляции производственных издержек (ФОТ, газ, электроэнергия, ж/д тариф).

Рентабельность по EBITDA компании стала понемногу приходить в норму - уже 15%.

— FCF и дивиденды. FCF составил минус 28 млрд рублей, даже урезание Capex на 33 млрд рублей не помогло на фоне снижения EBITDA и раздувания оборотного капитала на 46 млрд рублей (полный провал по дебиторке). Нет FCF = нет дивидендов (не жду в 2026 году). Компания соблюдает дивидендную политику!

Для возврата FCF в положительную зону с 2027 года компания уже урезала первоначальную программу Сapex и пытается оптимизировать косты для удержания рентабельности по EBITDA!

— Долг. Из-за отрицательного FCF два квартала подряд NET DEBT / EBITDA вырос до 0,87, хотя последние годы показатель был отрицательным. Неприятно, так как процентные расходы будут сжирать страдающую EBITDA...

📌Мнение о компании🧐

В разборе за 1 квартал не понимал оптимизма в акциях, поэтому уход котировок ниже 600 рублей стал во многом закономерным - зато cейчас появилась хорошая точка для входа для длинных денег, но большинство фанатов компании по классике уже кануло в небытие...

Считаю, что компания достигла дна и по объемам производства, и по ценам - осталось только вернуть рентабельность хотя бы до 20% и вернуться на траекторию положительного FCF, а то текущие темпы наращивания долга могут стать тяжелым бременем в будущем.

Жду еще более хорошего отчета за 3 квартал + очень надеюсь на обратную динамику по оборотному капиталу, что позволит нормализовать выросший NET DEBT.

Вывод: пациент пошел на поправку после ужасного отчета за 1 квартал + в акциях прошла значительная коррекция, а возврат котировки в светлом будущем ближе к 1К дает почти 100% доходности от текущих уровней. Субъективная позиция - Hold, для долгосрочных фанатов Северстали - BUY!

Лично не покупаю из-за дефицита кэша + есть более дешевые истории на рынке с двузначными дивидендами.

#БазарРазбор

Продолжают выходить операционные результаты за 1 полугодие 2026 года, результаты Новатэка🔋очень достойные и акции нравятся по текущим:

[1] Показали рост по добыче природного газа и жидких углеводородов + для Новатэка сложилась прекрасная конъюнктура на рынке СПГ из-за Иранской движухи

[2] Производственные активы компании находятся в Ямало - Ненецком автономном округе и не пострадали кроме перерабатывающего завод в Усть - Луге (видно по меньшему объему продаж относительно объемов добычи). У Лукойла, Роснефти, ГПН и Татнефти более тяжелая ситуация.

[3] Арктик - СПГ 2 работает + выкупили 10% долю Total. Скорее всего сделка прошла через неттинг со списанными активами (денежные обязательства Total по АСПГ - 2) в конце 2025 года, поэтому Новатэк заплатил за долю 0 рублей 0 копеек.

[4] Из-за Иранской движухи пострадали СПГ мощности Катара + запасы в газовых хранилища ЕС находятся на минимумах, поэтому есть потенциальный белый лебедь с переносом ввода санкций на российский СПГ с 2027 на 2028 год.

[5] На внутреннем рынке все неплохо из-за индексаций цен - с 1 октября 2026 года будет рост цен на 9,6%

Жду сильного отчета за 1 полугодие 2026 года, по текущим отметкам Новатэк нравится, но почему-то фанаты компании куда-то пропали, когда все неплохо у актива и цена классная, странные ребята...

#БазарРазбор

Отмечу следующие события уходящей недели:

— МOEX ниже 2К🏦. Индекс Московской биржи 19 НЕДЕЛЮ ПОДРЯД закрывает в минус - это ли не успех, который невозможно повторить, да и подобных прецедентов еще не было в мировой истории ни на одном фондовом рынке.

Скажу честно, что отметку ниже 2К в 2026 году мог представить только при условии массовой выдачи мобильных телефонов гражданам / применения ЯО / массовой национализации активов / кратном росте налогов / заморозке вкладов. При этом мы оказались в текущей точке, когда ничего подобного не произошло, хотя негатива более чем достаточно...

— Нефть вернулась в норму🛢. Парадокс, но за 2 последние недели цены на нефть выросли на 30%, приблизившись к 90 долларам. Как отреагировал российский рынок с большим количеством нефтегазовых компаний? Конечно, падением, г - гениально!

— Доллар вернулся в норму💵. Другой парадокс - это рост курса доллара ближе к 80 рублям c 70 рублей, то есть нет неадекватного переукрепления как было в 2022 году ниже 60 рублей. Как отреагировал российский рынок с большим количеством экспортеров? Конечно, падением, г - гениально!

— Дивиденды Транснефти⛽️. Были закономерные опасения у российского рынка по выплатам дивидендов Транснефти за 2025 год. Дотянули до последнего (выплатили при этом все в полном объеме), поэтому между объявлением дивидендов и выплатой дивидендов прошел ровно 1 ДЕНЬ - ЭТО ЧТО-ТО НОВОЕ! Как отреагировали котировки Транснефти на уход Дамоклова меча? Да никак почти, г - гениально...

Раз пошла такая модная практика, то может падение рынка связано с дивидендными выплатами, о которых нам сообщат уже после😁

— Прилеты по логистике📦. К сожалению, но у российской экономики появился новый негатив - досталось распределительным центрам WB. Если досталось РЦ WB, то есть огромные риски для РЦ Ozon. Мда, уж, придется теперь изучать географию РЦ всех крупных компаний из ритейла при оценке рисков...

Продолжают выходить операционные результаты за 1 полугодие 2026 года, результаты X5🍏тоже в целом закономерные и ожидаемые:

[1] Выручка во 2 квартале выросла всего на 9,9% до 1 289 млрд рублей - будет трудно по году дотянуть даже до нижней границы гайденса менеджмента в 12-13%. Радует только возвращение трафика в положительную зону после провала в 1 квартале.

[2] Компания активно урезает Capex, что видно по числу открытых магазинов - 814 магазинов в 2026 году против 1286 магазинов в 2025 году. Урезание Сapex логично в условиях слабого трафика и необходимости улучшать FCF для выплаты дивидендов, так как после выплаты последнего дивиденда NET DEBT / EBITDA подошел к верхней границе 1.4

[3] Есть опасения, что EBITDA рентабельность будет под давлением в 3 квартале из-за роста цен на топливо.

[4] Единственный драйвер для роста котировок - это реализация 10% казначейского пакета с последующим экстра-дивидендом в 200 + рублей, но на таком рынке практически невозможно найти институционального покупателя.

[5] Нужно быть готовым, что следующий дивиденд будет в 2 раза ниже предыдущего, если, конечно, не решат расширить рамку по NET DEBT / EBITDA.

В целом ничего страшного не происходит, акции по-текущим идеально подходят для консервативного дивидендного портфеля, но каких-то драйверов для быстрого закрытия дивидендного гэпа я не вижу.

#БазарРазбор

Ну что, пошли первые операционные результаты за 1 полугодие 2026 года, результаты Вуша🛴в целом закономерные и ожидаемые:

[1] Компания окончательно превратилась в компанию-стоимости с ростом выручки на 5% и без роста числа поездок. Даже Латинская Америка не помогает...

[2] Из-за перехода в новую стадию менеджмент начал активно спасать маржинальность по EBITDA и FCF, нормализуя количество самокатов - нет роста флота год к году.

[3] Байбек акций вообще не помог котировкам, забавно, что капитализация компании составляет уже 4 млрд рублей, сложившись в несколько раз.

Никогда не покупал акции и скептически относился к перспективам акционеров, считаю, что у компании давно один путь - поглощение Сбером / МТС / Яндексом с разделением на российскую и иностранную часть.

#БазарРазбор

Ого, акции ЕМЦ🩺ушли ниже 600 рублей. Очень хочется посмотреть на полноценный отчет за первое полугодие с консолидацией Семейного доктора и Скандинавии.

Долгосрочно актив очень нравится по текущим из-за рядов факторов:

[1] Компания вышла из анабиоза перейдя в активным M&A. В секторе много компаний на покупку (ФАС не будет препятствовать), главное только не переплачивать😁

[2] У компании безумная рентабельность, а также незначительные риски по операционному бизнесу в отличии от других компаний.

[3] Нет потребности в оборотном капитале, в значительном Capex, нулевая ставка налога, а также отсутствуют повышенная долговая нагрузка.

Если господин Мордашов захочет реплицировать корпоративные практики Ленты и Северстали на ЕМЦ, то актив спокойно может стоить на 50% дороже!

Отмечу следующие события уходящей недели:

— МOEX падает 🏦. Индекс Московской биржи 18 НЕДЕЛЮ ПОДРЯД закрывает в минус - это ли не успех, который невозможно повторить, да и подобных прецедентов вроде еще не было в мировой истории ни на одном фондовом рынке.

У нас уникальный фондовый рынок, который выполняет свою функцию реверсивно, делая инвесторов только беднее🌚

— Полюс в нокауте⛏. Котировки акций Полюса отправились в глубокий нокаут из-за моратория на выплату дивидендов до 2030 г. Мораторий связан с двумя негативными факторами:

[1] Вход в пиковую стадию по Capex Сухого Лога, поэтому зарабатываемой EBITDA не будет хватать для выплаты дивидендов без использования долговой нагрузки.

[2] До Полюса через Керимова вероятно доведена информация о будущих налоговых изменениях в стиле Транснефти 2024 или Газпрома 2022 года.

Если бы не короткий горизонт планирования на рынке, то после значительной коррекции Полюс мог бы быть интересен для долгосрочных инвесторов (сейчас полное игнорирование в оценке Сухого Лога и 30% казначейского пакета), а так восприятие рынком компании будет на уровне Газпрома, который стал интересен только спустя 4 года после последней выплаты дивидендов...

— Рост цен на бензин⛽️. Очень напрягает ситуация с бензином, что уже официально отражается в данных, публикуемых консервативным Росстатом, по росту цен на топливо. Фактор безумно проинфляционный + маржа отдельных компаний рискует очень сильно пострадать в 3 квартале 2026 года.

Очень надеюсь, что ЦБ не додумается решать проблему дефицита топлива через повышение ставки (НПЗ не починятся, а спрос на топливо не изменится), хотя cама некомпетентность Андрюша Ганган в своих циферках может найти положительную корреляцию...

— Бюджет за июнь❇️. Наконец-то бюджет за месяц был закрыт с профицитом (280 млрд рублей), хоть где-то хорошие новости, но нет уверенности в устойчивости тренда...

— Байбек Циана📱. Все бОльшее число компаний видит сильно упавшие котировки собственных акций, поэтому объявляет о программах байбека. Теперь Циан объявил о байбеке до 4 млрд рублей - огромная сумма для компании с капитализацией в 40 млрд рублей.

Байбеки, это, конечно, здорово, но в байбеках есть три скрытых риска:

[1] Выкупленные акции могут быть переданы менеджменту в качестве вознаграждение вместо гашения.

[2] Направление кэша на выкуп может значительно снизить ближайшие дивидендные выплаты.

[3] Выкуп может проходить не через стакан, а у нужных акционеров.