Банк России снизил ключевую ставку на 1 п.п. – до 20%. Нельзя сказать, что решение стало неожиданным. По опросам РБК около трети опрошенных участников рынка делали ставку на снижение. И некоторые на более существенное снижение. По данным Bloomberg картина была несколько иной. Только 4 из 9 опрошенных считали, что ставку оставят без изменений. Четверо считали, что ставку снизят на 1 п.п., а один – на 2 п.п. Справедливости ради отмечу, что я склонялся к тому, что ставку оставят без изменений, но смягчат сигнал. При этом не исключал и снижения ставки до 1%.

На столе участников заседания на прошедшем заседании лежало два варианта – оставить ставку без изменения или снизить ее. При этом обсуждался шаг снижения в 0,5 п.п. и 1,0 п.п. Те, кто предлагал оставить ставку без изменения, считали, что к снижению можно будет перейти уже на следующем заседании. Именно к этому варианту я и склонялся.

Сигнал оказался нейтральным: 

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от скорости и устойчивости снижения инфляции и инфляционных ожиданий.   

Эльвира Набиуллина заявила, что подход к дальнейшему снижению ставки требует осторожности, может предполагать паузы между шагами и не исключено даже повышение. Основные тезисы с пресс-конференции можно прочитать в телеграм-канале Банка России. Я бы хотел отметить несколько моментов.

▪Оценивая инфляционное давление, Банк России ориентируется на SAAR за последние три месяца. При этом оценивает широкий спектр данных.

▪ Динамика денежной массы – очень важный фактор и, вероятно, на него будет обращено более пристальное внимание на следующем заседании. Пока она находится в середине прогнозируемого коридора. Динамика инфляции и экономики ближе к нижней границе.

▪Банк России считает основной причиной текущего укрепления рубля жесткую ДКП. Влияние притока иностранных инвестиций незначительно.

Интересна реакция рынка на решение. Сначала и рынок акций, и рынок облигаций полетели вверх. Но совсем скоро эйфория прошла и наступила коррекция. Хотел бы отметить рост рынков с начала недели и то, что текущее решение ЦБ уже было по большому счету в цене. Перед предыдущими заседаниями также наблюдался небольшой подъем оптимизма, хотя был полный консенсус, что ставку сохранят. Находятся игроки, которые готовы сделать ставку на достаточно маловероятное событие. В этот раз все было не столь однозначно. Если бы ставку оставили – мы бы увидели более глубокую коррекцию. Если бы ее опустили до 19% - вероятно, обошлись бы без коррекции. Но в прошлые разы рынок быстро переключался на вновь выходящие данные и другие события, и коррекции быстро отыгрывались. Полагаю, что. если уже сформировавшиеся тенденции продолжатся и не будет геополитических шоков, мы увидим восстановление рынков и дальнейший рост. К сожалению, как сказала Эльвира Сахипзадовна, геополитика предсказуемо непредсказуема.

Финансовые результаты за 1 кв 2025 г.

«Транснефть» (MOEX: TRNFP) – естественная монополия России по транспортировке нефти и нефтепродуктов по магистральным трубопроводам. Компания обеспечивает транспортировку 83% всей добываемой в России нефти и около 30% производимых нефтепродуктов.

▫Капитализация: 907 млрд руб 

▫Выручка 2024: 1424 млрд руб 

▫Чистая прибыль 2024: 288 млрд руб 

▫E(2024)/P: 31,8% 

▪Выручка за первые три месяца 2025 года снизилась на 2% г/г –до 361,6 млрд руб. И это несмотря на рост тарифов на 9,9%. Снизились объемы прокачки и сырой нефти, и нефтепродуктов.

▪Операционная прибыль показала еще чуть худшую динамику. Снижение составило почти 3,1% г/г – до 99,1 млрд руб. 

▪У «Транснефти» отрицательный чистый долг. За счет этого компания в некоторой степени является бенефициаром высокой ключевой ставки. Процентные доходы выросли с 16,7 до 27,5 млрд руб. 

▪На чистую прибыль давление оказал рост налоговой нагрузки. Для субъектов естественной монополии осуществляющих транспортировку нефти и нефтепродуктов, ставка повышена до 40% Итог – минус 14,3% г/г и 84,2 млрд руб.

📌Прогнозы.

Объемы добычи в этом году вероятно будут восстанавливаться на фоне текущих договоренностей в рамках ОПЕК+. В совокупности с выросшими тарифами это может дать рост выручки по итогам года около 10%. Чистая прибыль же едва превысит показатель 2024 года. В дальнейшем ожидаю рост выручки на уровне около 5% в год. 

Совет директоров рекомендовал дивиденды в размере 198,25 рублей на одну акцию (потенциальная дивидендная доходность 15,1%). Несмотря на высокую див. доходность и привлекательное значение E/P, я не инвестирую в эту компанию. Основная причина – низкая рентабельность собственного капитала. Около 10% - это показатель низкой эффективности. Бурного роста от компании ожидать не приходится. Получается, что акции «Транснефти» - это в некотором смысле квазиоблигация. Но с более высокими рисками.

И снова тянется вниз.

Недельная инфляция с 27 мая по 02 июня замедлилась до 0,05%, по сравнению с 0,06% в прошлом отчетном периоде.

▪Недельная инфляция замедляется 2 недели подряд

▪5 недель подряд недельная инфляция ниже аналогичных периодов прошлого года. В последнем отчетном периоде она в 3,5 раза ниже, чем в прошлом году.

▪8 недель подряд выходящие данные ниже средних исторических значений в 2017-2021 годах.

▪Годовая инфляция продолжила снижаться. За неделю темп снизился с 9,9% до 9,78%. Ее пик пришелся на середину апреля, когда она превышала 10,3%.

В целом перед заседанием ЦБ данные по инфляции выглядят достаточно позитивно. На рынке чувствуется нарастающий оптимизм. Стоит отметить, что перед заседанием совета директоров Банка России по ключевой ставке объявляется неделя тишины. Но таковой она является только для ЦБ. Со всех других сторон звучат призывы и прогнозы по снижению ставки уже на этом заседании. Некоторые заявления звучат даже угрожающе. Но не думаю, что это может оказать влияние на решение. Из негатива остаются инфляционные ожидания населения, неопределенность с бюджетом и курса рубля. По некоторым опросам, уже около трети аналитиков ставят на снижение ставки. Не исключено, что здесь есть и эффект созданного информационного шума. 

Я же остаюсь в большинстве. Думаю, регулятор еще выдержит паузу. Но не исключаю возможность снижения ставки и на предстоящем заседании. У регулятора гораздо больше актуальных данных, чем у любого аналитика, и, возможно, среди них есть те, которые станут весомым аргументом в пользу немедленного снижения КС.

Финансовые результаты за 1 кв 2025 г.

«Роснефть» (MOEX: ROSN) – один из лидеров российской нефтегазовой отрасли и одна из крупнейших нефтяных компаний мира. Доля в мировой добыче нефти составляет около 6%.

▫Капитализация: 4689 млрд руб 

▫Выручка 2024: 10139 млрд руб 

▫Чистая прибыль 2024: 1084 млрд руб 

▫E(2024)/P: 23,1% 

▪Выручка за первые три месяца 2025 года снизилась на 12% г/г – до 2300 млрд руб. В начале года цены на нефть были существенно выше текущего уровня, а рубль слабее. По итогам следующего квартала картина ожидается еще менее позитивная.

▪Операционная прибыль показала еще худшую динамику. Снижение составило почти 45% г/г – до 356 млрд руб. Сказался рост транспортных расходов и по нефтепроводам (Транснефть подняла тарифы на 9,9%), и по железной дороге (здесь тарифы выросли на 13,8%).  

▪На чистую прибыль давление оказал также рост процентных расходов на фоне высокой ключевой ставки. Итог – минус 43% г/г и 277 млрд руб.

📌Прогнозы.

К крепкому рублю и падающим ценам на нефть добавляется еще один фактор – снижение добычи и переработки в натуральном выражении. Нефтегазовая отрасль – циклическая, и, вероятно, она только входит в неблагоприятный цикл. Ожидаю дальнейшего ухудшения финансовых показателей. Сколько продлится этот цикл – спрогнозировать сложно, тем более в текущей геополитической турбулентности. 

В целом "Роснефть" – достаточно привлекательная компания. Проект "Восток Ойл" существенно расширит производственный потенциал компании. "Роснефть", кстати, одна из немногих компаний сектора с исторически растущими производственными показателями. У нее приемлемый уровень рентабельности собственного капитала (за последние 5 лет среднее значение составляет около 20%) и выплачивает дивиденды в размере 50% от чистой прибыли. Общий размер дивидендов по итогам закончившегося года составит 51,15 рублей на акцию, что соответствует 11,6% дивидендной доходности. Но среднесрочные перспективы нефтегазового рынка меня останавливают от включения этой компании в свой портфель. Вернусь к этому вопросу тогда, когда станет понятно, что тенденции на рынке развернулись.

Как и прежде, определяющим вектором российского рынка является геополитика. Начало недели индекс Мосбиржи начал с падения на фоне опасений возможного введения новых санкций со стороны США, но после сигналов о возможных переговорах на следующей неделе рынок воспрял. На минимуме индекс снижался до 2710 пунктов, неделю же закрыл выше 2829 пунктов (+1,75% к закрытию прошлой недели). Некоторый вклад в динамику внесли поток выходящей отчетности за 1 квартал и новости по предстоящим дивидендам.

• Рубль продолжил укрепляться. Курс доллара в моментена межбанковском рынке впервые с 31 мая 2023 года опустился ниже ₽78. На выходные был установлен следующий официальный курс: 78,61 руб. за американский доллар, 10,89 руб. за китайский юань.

• Страны ОПЕК+ подтвердили согласованные в декабре 2024 года договоренности по общему уровню добычи сырой нефти до конца 2026 года. При этом восемь государств ОПЕК+ договорились об увеличении добычи нефти в июле 2025 года на 411 000 баррелей в сутки. Показатель превышает темп, который был обозначен ранее — 130-140 000 б/с в месяц. Цена не Brent в течении недели была достаточно стабильна и «ходила» в небольшом диапазоне вокруг отметки $64 за баррель.

• Торговый суд США 28 мая заблокировал часть ввозных пошлин — он счел их незаконными. Спустя 2 дняапелляционный суд отсрочил исполнение этого решения. Тем временем Трамп отложил введение 50%-х пошлин на товары из ЕС до 9 июля

• Президент Путин подписал указ разрешающий госкорпорации «Дом.РФ» провести IPO при условии сохранения доли государства в уставном капитале компании в размере не менее 50% плюс одна акция. Ожидается размещение 5% акций госкорпорации в ноябре текущего года.

• Банк России легализовал производные финансовые инструменты, ценные бумаги и цифровые активы, доходность которых привязана к стоимости криптовалюты. Доступны такие инструменты только квалифицированным инвесторам. Один из банков уже вывел на рынок цифровые финансовые активы (ЦФА), привязанные к стоимости биткоина. 

• «Русагро» передала долю предприятия «Агро-Белогорье» в доверительное управление «Корпорации «Развитие», принадлежащей Белгородской области. Это стало следствием конфликта и ареста основателя компании Вадим Мошковича.

• Стало известно, что Владимир Потанин через структуры «Т-Технологий» и «Интерроса» стал собственником 9,95% акций «Яндекса».

Операционные результаты за 4 месяца 2025 г.

«ХЭНДЕРСОН ФЭШН ГРУПП» (MOEX: HNFG) – один из крупнейших федеральных фэшн-ритейлеров, специализирующийся на мужской одежде, обуви,аксессуарах. Компания называет своим сегментом «доступный люкс», а среди конкурентов такие мировые бренды, как Armani Exchange, Boss, Hugo, TommyHilfiger и другие. 

▫Капитализация: 25 млрд руб 

▫Выручка 2024: 20,8 млрд руб 

▫Чистая прибыль 2024: 3,2 млрд руб 

▫E(2024)/P: 12,8% 

▪Выручка за первые четыре месяца 2025 года выросла на 17,4%г/г – до 7 млрд руб. Темп роста выручки замедляется. 

▪Доля онлайн-продаж в общей выручке растет и по итогам 4 мес. составила 24,8% (+4,8% г/г). LFL продажи офлайн магазинов выросли на 3,4% г/г. При этом стоит учитывать синергию этих двух форматов – зачастую онлайн-покупке предшествует знакомство с продукцией в салоне. 

▪На конец апреля торговые площади выросли на 16% г/г – до 59,4тыс. кв.м. Количество проданной продукции за 4 мес. выросло на 8,2% г/г и превысило 2 млн. единиц.

📌Прогнозы.

В 2021-2023 году Henderson пережил этап бурного роста – выручка увеличивалась на30-40% в год. Происходило это, в том числе, и из-за ухода зарубежных брендов с российского рынка. В 2024 году темп роста снизился до 25% и ожидаю, что в дальнейшем он будет в диапазоне 15-20% в год. E/P по итогам 2028 года может превысить 23%. 

Несмотря на замедление роста, Henderson остается в числе инвестиционно-привлекательных компаний. У нее высокая рентабельность капитала (ROE превышает 35%), компания платит дивиденды и текущая оценка не выглядит завышенной.

Финансовые результаты за 1 кв 2025 г.

ПАО «Европлан» (MOEX: LEAS) – российская лизинговая компания, специализирующаяся на автотранспорте. По итогам 2024 года в рэнкинге крупнейших лизинговых компаний по объему нового бизнеса заняла 6 место. Является игроком №1 на рынке лизинга автотранспорта среди независимых компаний по количеству сделок, по объему портфеля, по объему нового бизнеса.

▫Капитализация: 72 млрд руб 

▫Выручка 2024: 71,3 млрд руб 

▫Чистая прибыль 2024: 14,9 млрд руб 

▫E(2024)/P: 20,7% 

Выручка лизинговой компании складывается из процентных доходов и непроцентных доходов. Процентные доходы – это основной доход от лизинговой деятельности. Непроцентные доходы – это подписки на различные сервисы и комиссии, например, от страхования. 

▪Выручка за первый квартал 2025 года выросла на 14,7% г/г –до 10,2 млрд руб. Темп существенно замедлился относительно последних лет. Высокая ключевая ставка сказывается и на спросе в целом на автомобильную технику (и на лизинг в частности), и на издержках.

🔹Чистый процентных доход вырос на 10,9% г/г – до 6,3 млрд руб. Рост стоимости фондирования не получается полностью переложить на клиентов. Процентные расходы растут быстрее процентных доходов – 52,8% г/г против 32,6% г/г.

🔹Чистый непроцентный доход вырос на 21,6% - до 3,9 млрд руб. Это чуть больше моих ожиданий и несколько компенсировало замедление чистых процентных доходов.

▪Чистая прибыль снизилась на 68,2% - до 1,4 млрд руб. Здесь стоит отметить негативное влияние роста резервов в размере 5,8 млрд руб. 

📌Прогнозы.

В целом результаты «Европлана» в этом году выглядят не очень позитивно. И, вероятно, эту тенденцию мы увидим и по итогам второго квартала, и в целом по 2025 году. Я ожидаю рост выручки по итогам года около 11%, а по чистой прибыли снижения на 33%. В 2026 году компания может вернуться к уровню фин. показателей 2024 года, а E(2028)/P может составить уже 32-34%. 

Текущее положение с финансовыми показателями в целом было ожидаемым. И есть два момента. Компания платит дивиденды и в случае, если текущая конъюнктура не позволяет активно наращивать бизнес, готова увеличивать дивидендные выплаты (не в ущерб бизнесу). Во-вторых, при начале цикла снижения ключевой ставки «Европлан» будет одним из первых в списке бенефициаров этого. И темпы роста могут быть весьма значительными за счет отложенного спроса. 

«Европлан» - один из лидеров в своем сегменте. Это весьма эффективная компания (среднее ROE превышает 30%). Но текущая ситуация (прежде всего – жесткая ДКП) оказывает негативное влияние на бизнес. Смотрю на компанию с осторожным оптимизмом. Считаю ее интересной для долгосрочного инвестирования и включаю ее в свой сбалансированный модельный портфель, доступный подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Недельная инфляция с 20 по 26 мая замедлилась до 0,06%, по сравнению с 0,07% в прошлом отчетном периоде. Само замедление может и выглядит символически, но главное – общая динамика в целом и в сравнении с историческими данными. Уже 7 недель подряд темпы недельной инфляции ниже средних значений аналогичных периодов 2017-2021 годов (оно составляет 0,1%, как и в аналогичном периоде прошлого года). Существенное влияние продолжает оказывать электроника, по которой наблюдается дефляция из-за укрепления рубля. Годовая инфляция продолжила снижаться. За неделю темп снизился с 9,9% до 9,78%. 

Сегодня также вышла важная статистика по темпу кредитования в апреле. Она публикуется в информационно-аналитическом материале О РАЗВИТИИ БАНКОВСКОГО СЕКТОРА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ. Корпоративный кредит сохранил мартовскую динамику, которую ЦБ признал умеренной (общий портфель прибавил 800 млрд.руб). Кредитование физических лиц фактически стоит на месте – небольшой прирост в ипотеке компенсируется сокращением в потребительском кредитовании.

Сегодня звучали заявления со стороны ЦБ:

«Ситуация поменялась несколько, появилось много всего, что нам будет интересно обсудить. Думаю, варианты решения как по ставке, таки по сигналу у нас будут даже более разнообразные, чем в апреле. Но обо всем этом вам расскажет в следующую пятницу Эльвира Сахипзадовна», - заявил зампред ЦБ Филипп Габуния.  

Заседание по вопросу ключевой ставки состоится уже на следующей неделе, в пятницу. Не думаю, что текущего позитива хватит на запуск цикла снижения ставки. Но, действительно, ситуация менее однозначная, чем перед апрельским заседанием.

Финансовые результаты за 1 кв 2025 г.

ПАО "Группа Ренессанс Страхование" (MOEX: RENI) – крупная российская универсальная страховая компания, входящая в десятку крупнейших страховщиков по сборам страховых премий. 

▫Капитализация: 61 млрд руб 

▫Выручка 2024: 170 млрд руб 

▫Чистая прибыль 2024: 11,1 млрд руб 

▫E(2024)/P: 18,2% 

Доход любой страховой компании состоит из двух составляющих: операционный доход (собранные премии минус страховые выплаты) и инвестиционный доход. Компании получают премии, создают резервы, а избыток средств пускается в инвестиции в консервативные инструменты. Пропорции этих составляющих в общем доходе могут меняться в зависимости от рыночной ситуации.

◾По итогам первого квартала года общая сумма брутто подписанных страховых премий выросла на 22,6% г/г – до 40,8 млрд руб. Рост в основном пришелся на life-страхование. Премии по накопительному страхованию жизни увеличились в 2,2 раза и составили 22,2 млрд рублей. Non-life сегмент показал очень скромные результаты в связи с стагнацией авторынка и рынка недвижимости. Но отложенный спрос при снижении ключевой ставки может дать мощный толчок этому сегменту.  

◾Инвестиционный портфель с начала года вырос на 5,4% и достиг 247,4 млрд руб. За 1 квартал компания существенно сократила позицию в флоутерах, повысила на 2 п.п. долю акций в портфеле, до 7%, дополнительно увеличила долю длинных инструментов через ОФЗ и корпоративные бумаги со сроком от 3 лет. Общую дюрация портфеля увеличилась до 2,5-3 лет. При развороте денежно-кредитной политики это даст высокий доход за счет переоценки портфеля. Но и в текущих условиях компания получает высокий доход за счет повышенной купонной доходности.

◾Вместо ROE компания предпочитает использовать показатель RoATE (индикатор средней годовой рентабельности собственного капитала), который больше подходит страховым компаниям. RoATE достиг по результатам 1 квартала 2025 года 31,1%, цель на будущее остается в районе 30%.

◾С 1 января 2025 года страховые компании РФ должны отчитываться по новому МСФО 17, который заменил МСФО 4, действовавший до конца 2024 года. Сравнивать в лоб чистую прибыль год к году не совсем корректно. Этот нюанс плюс валютная переоценка в размере 4,4 млрд руб. снизили чистую прибыль на 16% г/г – до 2,5 млрд руб. При ослаблении рубля валютная статья даст обратный, положительный эффект на прибыль. 

📌Прогнозы.

У компании есть большой потенциал роста за счет развития ДСЖ. Компания развивает и смежные бизнесы. Так, с начала этого года маркетплейс медицинских услуг budu.ru привлек уже более 300 тысяч уникальных посетителей, а продажи растут в среднем на 60% в месяц. В апреле в рамках экосистемы «Мобильность» группа запустила B2B автоаукцион Fleet2Click для удобной реализации любых видов авто корпоративными клиентами. Но основным бустом финансовых показателей станет снижение ключевой ставки.

«Ренессанс Страхование» - эффективная финансовая компания с понятной дивидендной политикой. Оценка ее и при текущих финансовых показателях выглядит привлекательной. При этом есть еще и большой потенциал при снижении ключевой ставки, которое все же неминуемо наступит. Компания входит в мой основной модельный портфель, доступный подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Финансовые результаты за 1 кв 2024 г.

ПАО «МТС-Банк» (MOEX: MBNK)  - достаточно крупный банк, занимающий 22 место среди российских банков по размеру активов. Основной акционер – ПАО МТС, которое в свою очередь контролируется АФК «Система». IPO прошло весной 2024 года по цене 2500 руб. за акцию. Сегодня стоимость составляет 1189 руб (падение более 52%, при том, что индекс Мосбиржи за это же время потерял чуть более 20%). Вышедший отчет за первый квартал текущего года может помочь разобраться, что не нравится инвесторам в этом банке.

▫Капитализация: 41 млрд руб 

▫Выручка 2024: 127 млрд руб 

▫Чистая прибыль 2024: 12,4 млрд руб 

▫E(2024)/P: 30,0% 

◾Выручка банка формируется процентными и комиссионными доходами. За первые 3 мес. текущего года выручка выросла менее чем на 16% г/г - до 34,4 млрд руб. 

🔹Чистый процентный доход сократился на 10,7% г/г - до 8,7 млрд.руб. Банк сократил резервы, из-за чего чистый процентный доход после создания резервов вырос в 2,2 раза. Но я все же смотрю консервативно. Чистый процентный доход показал негативную динамику.

🔹Чистый комиссионный доход снизился на 40% г/г - до 4 млрд руб. 

◾Чистая прибыль сократилась более чем в 4 раза – до 1 млрд руб. Операционные доходы снижались быстрее операционных расходов, плюс валютная переоценка на фоне укрепления рубля «забрала» 2,1 млрд руб. прибыли.

◾ROE (рентабельность собственного капитала) – один из основных показателей, на которые я смотрю при отборе компании в свой портфель. Для банков он имеет еще большую важность. Здесь мы видим снижение до 4,2%. Для сравнения, и у Сбера, и у экс «Тинькова» этот показатель выше 20%

 📌 На прошлой неделе я разбирал аналогичный отчет «Т-Технологий». Можете сравнить, там динамика совсем иная. По «Сберу» также негатива нет, несмотря на «трудные» времена. МТС-Банк сокращает уровень одобрения кредитов и объема портфеля. В связи с этим снижается стоимость риска и сокращаются резервы. Но и бизнес сжимается.

Вишенка на торте – допэмиссии с одновременной выплатой дивидендов. Очень нестандартное решение, которое, по всей видимости, приняла АФК «Система» на фоне своей очень высокой долговой нагрузки. Несмотря на низкую оценку, такие истории мне не интересны. Отрицательная динамика, низкая рентабельность и неоднозначные корпоративные практики. Считаю финансовый сектор интересным в текущий момент, но в модельный портфель включаю другие компании сектора. Модельные портфели акций и облигаций доступны подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Финансовые результаты за 1 кв 2024 г.

МКПАО «Т-Технологии»(MOEX:T) – технологическая компания, развивающая экосистему финансовых услуг. Ядро бизнеса - Т-Банк, занимающий 8 место среди российских банков по размеру активов. 

▫Капитализация: 822 млрд руб 

▫Выручка 2024: 951 млрд руб 

▫Чистая прибыль 2024: 122 млрд руб 

▫E(2024)/P: 14,84% 

▪Выручка банка формируется процентными и комиссионными доходами. В случае «Т-Технологиями» небольшая часть общей выручки (около 6% по результатам первого квартала текущего года) приходится еще на страховой бизнес. Так вот, за первые 3 мес. текущего года выручка удвоилась относительно того же периода прошлого года и достигла 322 млрд руб. Растет количество клиентов (их количество превысило 50 млн чел.) и их активность.

🔹 Чистый процентный доход вырос на 57% г/г - до 114,8млрд.руб. Высокая ключевая ставка делает свое дело. Процентные расходы растут быстрее процентных доходов. При начале цикла снижения ситуация должна поменяться зеркальным образом.

🔹Чистый комиссионный доход вырос на 64% г/г - до 30 млрд руб. Расширяется перечень продуктов, клиентская база прибавила 19%.

◾Чистая прибыль выросла на 50% г/г – до 33,5 млрд руб. Даже несмотря на снижение рентабельности динамика существенно выше рынка.

◾ROE (рентабельность собственного капитала) – один из основных показателей, на которые я смотрю при отборе компании в свой портфель. Для банков он имеет еще большую важность. Здесь мы видим снижение с 31,7% до 24,6%. Вероятно, это вклад присоединения менее эффективного Росбанка.

📌Прогнозы. 

Менеджмент говорит о том, что

по итогам года можно ожидать рост прибыли в 40% г/г и ROE выше 30%. Таким образом E (2025)/P составит более 20%. Дальше, вероятнее всего, темпы роста снизятся. Но "Т-Технологии" останется компанией роста.

Текущую оценку компании не считаю высокой, учитывая ее эффективность и темпы роста. Более того, считаю Т-Технологии одной из самых привлекательных на текущем рынке. Сегодня Совет директоров рекомендовал дивиденды за первый квартал 2025 года в размере 33 рублей на акцию, что соответствует текущей дивидендной доходности на уровне 1,1%. Пусть небольшие, но регулярные дивиденды в совокупности с другими плюсами еще больше повышают ее привлекательность. Также мы можем увидеть байбэк. «Т-Технологии» включены в мой основной модельный портфель, доступный подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Результаты позитивны, ожидания не очень. 

Недельная инфляция с 13 по 19 мая выросла до 0,07%, по сравнению с 0,06% в прошлом отчетном периоде. Ускорение продолжается вторую неделю подряд, но большого негатива в этом нет. Во-первых, текущие темпы заметно ниже, чем в аналогичные периоды прошлого года. Из-за этого мы видим снижение годовой инфляции с 10,0% в прошлом отчетном периоде до 9,9% сейчас. Во- вторых, текущие недельные данные исторически невысокие. Уже 6 недель подряд они ниже средних значений аналогичных периодов 2017-2021 годов.

Также недавно вышли месячные данные за апрель. Они оказались ниже ожиданий, складывающихся из недельных данных – 0,4% против 0,48%. ЦБ РФ оценил сезонно-сглаженную инфляцию в пересчете на год (SAAR) в 6,2%. С максимума декабря(14,04%) идет стабильное замедление.

На этом фоне несколько удивляют инфляционные ожидания населения. Они выросли в мае с 13,1% до 13,4%. Респонденты со сбережениями резко снизили свои ожидания на ближайший год, а респонденты без сбережений, наоборот, повысили. Рост инфляционных ожиданий –проинфляционный фактор и на него ЦБ обращает особое внимание при принятии решения по ключевой ставке.

До ближайшего заседания по ключевой ставке остается чуть более двух недель. Несмотря на неплохие данные по инфляции, пока не меняю своего времени – вероятность снижения ставки на нем не высока.

Финансовые и операционные результаты за 1 кв 2024 г. 

ПАО "ПРОМОМЕД"(MOEX: PRMD) - инновационная биофармацевтическая компания, делающая особый акцент на эндокринологию и онкологию. Занимает значимую долю рынка лекарств для лечения ожирения и диабета.

Сегодня мы рассматриваем не официальную отчетность, а опубликованные компанией результаты.

▫Капитализация: 84 млрд руб 

▫Выручка 2024: 21,5 млрд руб 

▫Чистая прибыль 2024: 2,88 млрд руб 

▫E(2024)/P: 3,42% 

▪Промомед – компания роста. Однако рост выручки на 86% г/г – это действительно впечатляюще и существенно выше роста отрасли в целом, по которой рост составил 16% г/г. Высокие темпы роста связаны в основном с выводом на рынок новых продуктов. Доля выручки от реализации инновационных продуктов выросла до 69%, что на 11 п. п. выше, чем годом ранее. 

▪В 1 кв. 2025 года Компания с опережением графика вывела в рынок инновационный препарат Тирзетта, предназначенный для лечения ожирения и сахарного диабета II типа. Тирзетта – единственный представленный на российском рынке прямой конкурент зарегистрированного и назначаемого в США Mounjaro. Продажи Тирзетта в отчетном периоде составили более 1 млрд руб. (при общей квартальной выручке 4,5 млрд руб.)

▪В 1 кв. 2025 года Компания провела 51 медицинское исследование, получила регистрационные удостоверения для 6 лекарственных препаратов, зарегистрировала 10 новых патентов. 

📌Прогнозы. 

Компания подтвердила финансовый прогноз на 2025 год по росту выручки на 75% при рентабельности EBITDA >40%. Я ранее в свою модель закладывал более консервативные прогнозы. Чистую прибыль по итогам года можно ожидать в размере более 7,5 млрд руб, что соответствует уже E/P около 9%. В дальнейшем темпы роста, конечно, будут постепенно снижаться, но оставаться высокими даже на фоне других компаний роста.  

Несмотря на высокую текущую оценку, Промомед включен в мой основной модельный портфель, доступный подписчикам на аналитику сроком от 6 мес. Я верю и в потенциал отрасли в целом, и в рост компании темпами существенно выше, чем фармацевтический рынок. У компании умеренная долговая нагрузка, высокая эффективность (ROE может в этом году превысить 40%). Риски, конечно, присутствуют. Основной – темпы роста компании окажутся ниже прогнозных. Но потенциальная доходность делает этот риск оправданным.

Уважаемые подписчики!

В эту среду, 21 мая, состоится наша регулярная встреча Клуба Инвестора. Пройдет она в закрытом канале телеграм, в 20.00 по Москве. Если хотите поучаствовать - еще можно успеть. Входной билет - подписка на аналитику на любой период.

Первая после праздничная неделя оказалась весьма волатильной для российского фондового рынка. Причина все та же – геополитика. Поступавшие новости относительно переговорного процесса то вводили инвесторов в полное уныние, то зарождали надежду на скорое светлое будущее. Диапазон, в котором «гулял» индекс Мосбиржи составил 150 пунктов. В итоге рынок акций закрыл неделю практически на том же уровне, что и неделей ранее. Цены на нефть оттолкнулись ото дна, достигнутого в начале месяца и пытаются закрепиться на уровне выше $65 за баррель Brent. Рубль предпринимал попытку пробить вниз отметку 80 руб. за американский доллар, но в итоге остался чуть выше нее.

• США и Китай договорились на временное снижение тарифов со 125% до 10%. При этом дополнительные пошлины на китайский импорт в размере 20%, введенные в феврале, остаются в силе. Пусть и временное, но все же перемирие в торговой войне вызвало большой энтузиазм у инвесторов с обоих сторон. Резкий рост показали и Hang Seng ChinaEnterprises, который отражает динамику котировок китайских акций в Гонконге, и американские индексы. Американские акции полностью отыграли потери, вызванные торговой войной. В проигравших оказалось золото – его цена снижалась ниже уровня $3200 за унцию.

• На фоне сложного начала переговорного процесса санкционная риторика никуда не ушла, а даже усилилась. Послы стран Евросоюза согласовали 17-й пакет санкций против России, который предусматривает санкции в отношении около 200 танкеров «теневого флота». Началась разработка 18-го пакета. Тем временем, российское деловое сообщество всерьез рассуждает о перспективах возвращения на российский рынок зарубежных игроков. РСПП, Торгово-промышленная палата и «Деловая Россия» подготовили предложения по условиям их возвращения.   

• Путин поручил Банку России, правительству и администрации продумать инструмент, который позволит снять часть рисков с НПФ при инвестировании средств клиентов в акции. Пенсионные деньги потенциально могут дать очень значительный толчок котировкам акций. Но ЦБ пока прокомментировал, что выступает против развития рынка акций за счет перекладывания рисков на будущих пенсионеров. 

• Розничные инвесторы в апреле снова стали крупнейшими покупателями акций на вторичном биржевом рынке. По данным Банка России, они купили акции на сумму 22,7 млрд рублей, нерезиденты из «дружественных» стран — на 11,1 млрд рублей.

Финансовые результаты за 1 кв 2024 г.

МКПАО "Хэдхантер" (МОЕХ: HEAD) - крупнейшая онлайн-платформа по подбору персонала в России и странах СНГ. По размеру трафика занимает второе место в мире среди рекрутинговых платформ и первое среди сфокусированных на отдельном регионе.

▫Капитализация: 150 млрд руб 

▫Выручка 2024: 39,6 млрд руб  

▫Чистая прибыль 2024: 23,9 млрд руб 

▫E(2024)/P: 15,93% 

▪Хэдхантер – бенефициар кадрового голода, который начался в России несколько лет назад. Однако охлаждение рынка труда, о котором говорят все чаще, отражается на операционных результатах компании. По итогам первого квартала текущего года количество клиентов снизилось на 11,7% г/г. за счет малых и средних клиентов. Количество крупных клиентов увеличилось на 3,8% г/г. Также продолжил рост средний чек: по крупным клиентам +9,3%, по малым клиентам +19,5% г/г. В итоге общая выручка показала рост на 11,7% - до 9,6 млрд руб.

▪А вот дальше динамика финансовых результатов оказывается отрицательной. Операционные расходы выросли на 40,4%. Растут зарплаты, численность персонала, расходы на мотивацию и т.д. Скорректированная EBITDA показала снижение на 2% г/г.

▪Чистая прибыль снизилась на 30% г/г. Скорректированный показатель чистой прибыли снизился на 14% – до 4,3 млрд руб. При этом свободный денежный поток компании вырос на 36% в основном благодаря изменению оборотного капитала.

▪Хэдхантер полностью погасил свои долговые обязательства.

📌Прогнозы.

Хэдхантер дал прогноз по выручке на 2025 год на уровне 8-12%, что несколько ниже моих прежних ожиданий. При этом свободный денежный поток продолжает расти в соответствии с ожиданиями, и компания подтвердила выплату дивидендов за 2025 год. По итогам года жду снижения чистой прибыли на 16% - до 19,2 млрд.руб. Однако снижение ключевой ставки и оживление на рынке труда вернут компанию к более динамичному росту. По итогам 2027 года чистая прибыль может составить до 30 млрд руб.

Текущая жесткая денежно-кредитная политика отразилась на бизнесе Хэдхантера весьма существенно. Но, несмотря на то, что результаты за 1 кв. и прогнозы на весь 2025 год оказались хуже моих ожиданий, мнение по компании не меняю. Компания планирует выплачивать дивиденды два раза в год, а ближайший дивиденд может быть на уровне 200 руб (жду 380 руб дивидендов по году). Рентабельность остается высокой, а долг отсутствует. При потенциальном E(2025)/P=12,8% и E(2027)/P=20% текущая оценка компании выглядит привлекательной. Хэдхантер остается в моем основном модельном портфеле, доступном подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.

Сегодня «Сбребанк» опубликовал отчетность по РПБУ за апрель и первые 4 мес. текущего года. Она интересна по двум причинам. Во-первых, «Сбер» - один из фаворитов в моем основном модельном портфеле (он доступен подписчикам на аналитику сроком от 6 мес.). Во-вторых, из-за значительности занимаемой доли в российском банковском секторе, по динамике кредитования «Сбера» можно судить о динамике кредитования в секторе в целом. А кредитование – один из самых важных факторов, который влияет на инфляцию и на денежно-кредитную политику.

Финансовые результаты.

▪Чистые процентные доходы в апреле выросли на 10,2% по сравнению с апрелем прошлого года. За 4 месяца они составили 942,4 млрд.руб (+13,8% г/г).

▪Чистые комиссионные доходы в апреле снизились на 3,6% относительно аналогичного периода прошлого года. За 4 месяца они составили 226,5 млрд.руб (+0,5% г/г).

▪Операционные расходы растут, но снижаются расходы на резервы и переоценка кредитов, оцениваемых по справедливой стоимости. В результате чистая прибыль выросла, но динамика роста замедляется. В апреле итоговые результат прибавил 5,1% г/г, с начала года рост составил 9,5%.

Динамика кредитования

▪ Корпоративный кредитный портфель фактически не изменился. Выданные 1,7 трлн.руб. компенсировались погашениями.     

▪ Кредитование физических лиц показало рост на 0,3%, в основном за счет ипотеки (где большая часть приходится на льготные программы). Кредитные карты также показали положительную динамику, а портфель потребительских кредитов продолжил сокращаться. При этом депозиты населения выросли на 3,4% за месяц.

Кредитование остается в подавленном состоянии. И это то,чего добивался ЦБ повышением ставки. Данные подтверждают, что рост денежной массы М2 в апреле был за счет сезонного бюджетного импульса.

Финансовые результаты соответствуют ожиданиям. Даже не в самых простых условиях «Сбер» работает в плюс и показывает высокую рентабельность собственного капитала (22,2%).

Недельная инфляция с 6 по 12 мая выросла до 0,06%, по сравнению с 0,03% в прошлом отчетном периоде. Однако, это существенно ниже, чем в аналогичном периоде прошлого года. Тогда недельная инфляция составила 0,17%.По этой причине продолжила снижение годовая инфляция – с 10,2 до 10,1%. Еще одна неделя в пользу тезиса, что пик годовой инфляции остался позади.

Среднее значение недельной инфляции в аналогичном периоде с 2017 по 2021 год - 0,08%. Идем ниже этой траектории вторую неделю подряд. Помогает крепкий рубль – опять наблюдаем дефляцию в непродовольственных товарах. Но и в других категориях наблюдается замедление инфляции. 

Кроме геополитической неопределенности, меня смущает на этом празднике дефицит бюджета и динамика роста денежной массы М2. Да, в апреле дефицит - это сезонный фактор, а рост денежной массы - следствие дефицита. Однако, как бы при текущих ценах на нефть сезонное явление не переросло постоянное. Пока у меня нет уверенности, что снижение ключевой ставки начнется уже этим летом.

Считаю, что облигации в текущий момент предоставляют интересные возможности для широкого круга инвесторов.

▫Длинные ОФЗ. Без серьезных внешних шоков повышение ставки представляется маловероятным. Скорее всего мы на пике. Но последние новости по бюджету (пересмотр плана на конец года и солидный дефицит в апреле) в совокупности с текущими ценами на нефть и курсом рубля могут сделать перспективу снижения ставки более отдаленной. Для терпеливых, готовых ждать, идея остается актуальной. Пока длинные ОФЗ остаются в широком боковике (иллюстрация на примере самой длинной ОФЗ-26238 с погашением в 2041 году). 

▫Валютные облигации. На мой взгляд, одна из самых интересных возможностей на сегодняшнем рынке. При текущих ценах на нефть нынешний курс выглядит, скажем так, необычно. Думаю, уже в июне-июле мы увидим ослабление рубля. А потенциальное снижение ключевой ставки станет еще одним триггером девальвации. Возможное смягчение геополитической повестки может вызвать приток валюты на внутренний рынок, но, полагаю, потенциальное дальнейшее укрепление рубля в этом случае будет временным и девальвация – вопрос времени. Идея также для тех, кто готов ждать и кого мало беспокоят локальные просадки.

▫Для тех, кто не хочет ждать результата и при этом желает воспользоваться моментом – корпоративные облигации с фиксированным доходом. На рынке достаточно бумаг с ежемесячными купонами и ставками, которые еще недавно казались фантастическими. Хорошая возможность зафиксировать высокую доходность с минимальным риском.

Выбор зависит от горизонта инвестирования и вашего риск-профиля. Возможно, некоторым инвесторам будет интересен комбинированный вариант, собрав все эти идеи в портфель.

Вторая короткая майская праздничная неделя закончилась незначительным снижением относительно прошлой, при этом в ее середине падение было достаточно существенным. В моменте индекс опускался почти до 2740 пунктов, что стало антирекордом с 10 апреля. Поводом снижения стала риторика США по поводу возможного ввода новых санкций, но, прежде всего, очередное снижение цен на нефть – котировки на эталонный сорт Brent в моменте ушли ниже $60 за баррель. При этом рубль остается крепким – на выходные официальный курс был установлен в 80,86 руб. за доллар и 11,18 руб. за юань.

• Из данных международного ценового агентства Argusследует, что стоимость российской нефти Urals в конце апреля снова упала ниже $50 за баррель.

• ЕС планирует включить в 17-й пакет санкций против России ограничения в отношении 60 физических и юридических лиц, а также порядка 150 танкеров теневого флота. Кажется, что этом пакет будет иметь скорее символическое значение. Ближе к концу недели стало известно, что Россия и США обсуждают возобновление поставок российского газа в Европу.  Обсуждалась возможность приобретения американскими инвесторами долей или в «Северном потоке», или в газопроводе, пересекающем Украину, или в самом «Газпроме». Американские компании также могли бы покупать газ у «Газпрома» и поставлять его в Европу.

• ФРС США по итогам заседания сохранила ключевую ставку на уровне 4,25–4,5% годовых. Решение совпало с ожиданиями большинства участников рынка. Как было сказано в пресс-релизе, инфляция остается несколько повышенной, при этом безработица стабилизировалась на низком уровне.

• Вероятно, самая позитивная новость недели - апелляционная инстанция сохранила за миноритариями Соликамского магниевого завода купленные на бирже акции. Это хороший прецедент для российского фондового рынка.

• X5 сделал достаточно неожиданное предложения для покупателей своих торговых сетей «Пятерочки» и «Перекрестка» стать акционерами компании. 10 000 человек, которые закупятся в магазинах и онлайн-сервисах ретейлера на 20 000 рублей в течение мая могут получить по одной акции X5. Ранее к таким маркетинговым ходам столь крупные эмитенты не прибегали. 

• Китайский производитель электромобилей Xpengпланирует вывести на IPO свое подразделение по производству летающих автомобилей. Похоже, будущее ближе, чем кажется.