Российский рынок государственного долга в июле практически остался без новых размещений. Выручка Минфина от операций с рублевыми государственными ценными бумагами составила всего ₽9,13 млрд против ₽228,39 млрд месяцем ранее. Июльский результат стал минимальным с сентября 2022 года.
При этом дело было не столько в отсутствии потребности государства в заимствованиях, сколько в решении самого Минфина не привлекать деньги по ставкам, которые ведомство сочло невыгодными.
Один из июльских аукционов завершился без размещения, после чего министерство вообще поставило продажи ОФЗ на паузу.
Весь июльский результат обеспечил один аукцион
Фактически Минфин смог привлечь средства только в первый день месяца. 1 июля ведомство предложило инвесторам ОФЗ-ПД выпуска 26251 с погашением в августе 2030 года.
Спрос на бумаги составил около ₽25,6 млрд, однако Минфин удовлетворил заявок лишь примерно на ₽10,4 млрд по номиналу.
Средневзвешенная доходность сложилась на уровне 14,96% годовых. Дополнительного размещения после аукциона ведомство проводить не стало.
В денежном выражении общая выручка от июльских размещений составила ₽9,126 млрд. Из этой суммы непосредственно в заимствования в соответствии с бюджетной методологией было зачтено ₽8,802 млрд, еще ₽324 млн пришлось на сумму, направляемую на уменьшение расходов по обслуживанию государственного долга.
Это важное различие: показатель выручки используется для оценки фактических поступлений от продажи бумаг, тогда как выполнение квартального плана Минфина рассчитывается с учетом норм статьи 113 Бюджетного кодекса.
Второй аукцион закончился без сделки
Следующая попытка выйти на рынок оказалась еще менее успешной.
8 июля Минфин аукционы не проводил. Затем 15 июля ведомство предложило инвесторам ОФЗ-ПК выпуска 29028 с переменным купонным доходом и погашением в октябре 2039 года. Однако в итоге Минфин не принял ни одной заявки.
Официальная причина — отсутствие заявок по приемлемым уровням цен. Иными словами, государство и потенциальные покупатели не сошлись в оценке стоимости привлечения денег.
Через пять дней, 20 июля, Минфин объявил уже о полной приостановке аукционов по размещению ОФЗ. Ведомство объяснило решение необходимостью содействовать стабилизации рыночной ситуации и сообщило, что о возобновлении размещений объявит отдельно.
В результате июль стал практически пустым месяцем для первичного рынка госдолга.
Таких объемов не было почти четыре года
Масштаб падения особенно заметен в сравнении с июнем. Тогда выручка Минфина от рублевых государственных бумаг достигла ₽228,4 млрд, из которых ₽223,7 млрд были непосредственно зачтены как привлечение средств. В июле выручка сократилась примерно в 25 раз.
Последний сопоставимый результат был зафиксирован в сентябре 2022 года.
14 сентября того года Минфин разместил ОФЗ-ПД 26239: при объеме размещения ₽10 млрд по номиналу выручка составила около ₽8,96 млрд. Два следующих аукциона 21 сентября — по выпускам 26237 и 26240 — завершились без размещения.
Таким образом, июльские ₽9,13 млрд стали минимальной месячной выручкой от аукционных размещений ОФЗ после возобновления рынка осенью 2022 года.
На фоне квартального плана ₽9 млрд выглядят особенно мало
Антирекорд пришелся на начало квартала, в котором Минфин рассчитывал провести один из крупнейших объемов заимствований.
План привлечения через ОФЗ на третий квартал составляет ₽1,5 трлн. Из них ₽900 млрд предполагается получить за счет бумаг со сроком до погашения не более десяти лет и еще ₽600 млрд — за счет более длинных выпусков.
С учетом бюджетной методологии июльские ₽8,8 млрд означают выполнение квартального плана лишь примерно на 0,6%.
Это резко увеличивает объем работы, который Минфину предстоит выполнить после возвращения на рынок. Если квартальный ориентир не будет пересмотрен, до конца сентября необходимо привлечь еще около ₽1,49 трлн.
Сам по себе низкий показатель июля, таким образом, не означает отказ государства от программы заимствований. Скорее он переносит значительную ее часть на более поздний срок.
Почему Минфин предпочел сделать паузу
Ситуация на первичном рынке развивалась на фоне заметных изменений доходностей государственных облигаций.
Банк России отмечает, что по итогам июля доходности ОФЗ увеличились на ближнем участке кривой, но снизились на дальнем. На рынок одновременно воздействовали геополитическая напряженность, санкционное давление и изменение ожиданий относительно дальнейшей траектории ключевой ставки.
Для Минфина рост требуемой инвесторами доходности означает более высокую стоимость обслуживания новых выпусков. Поэтому результаты июльских аукционов показывают важную особенность нынешней стратегии ведомства: объем размещения не является безусловным приоритетом.
Если заявки предполагают слишком высокую стоимость заимствований, Минфин готов отказаться от сделки. Именно это произошло с выпуском 29028, когда аукцион был признан несостоявшимся из-за неприемлемых для эмитента цен.
То есть июльский антирекорд — это не только показатель слабого размещения, но и результат сознательного ограничения предложения со стороны государства.
Ставку могут сделать на флоатеры
Еще до конца июля Минфин подготовил инструменты, которые потенциально могут помочь увеличить объем будущих заимствований.
23 июля ведомство объявило об эмиссии сразу двух новых ОФЗ с переменным купоном. Объем выпуска 29030 составит до ₽500 млрд, срок погашения — октябрь 2037 года. Выпуск 29031 рассчитан еще на ₽1 трлн и должен быть погашен в июле 2042 года. Совокупный потенциальный объем двух бумаг достигает ₽1,5 трлн.
Купоны по обоим выпускам будут привязаны к трехмесячной срочной версии RUONIA. Это принципиально отличает их от ОФЗ-ПД с постоянным купоном: процентные выплаты по флоатерам меняются вместе с рыночными ставками.
Для покупателей такой механизм снижает риск оказаться с фиксированным купоном ниже текущего рыночного уровня при изменении ставок. Для Минфина это возможность предложить рынку инструмент, стоимость которого меньше зависит от необходимости заранее определить приемлемую фиксированную доходность на много лет вперед.
Появление новых флоатеров сразу после приостановки аукционов позволяет рассматривать их как один из вариантов, с помощью которых ведомство сможет вернуться к более крупным объемам привлечения.
Антирекорд пока не означает проблем с госзаимствованиями
Июль действительно оказался экстремально слабым месяцем: всего ₽9,13 млрд выручки, один состоявшийся аукцион и менее 1% квартального плана.
Но рассматривать этот результат как неспособность государства привлекать деньги было бы неправильно.
Минфин сам остановил размещения после того, как рыночные условия перестали его устраивать. Одновременно ведомство подготовило два новых выпуска флоатеров на ₽1,5 трлн и сохранило значительный план заимствований на третий квартал.
Поэтому главным вопросом становится уже не сам июльский минимум, а условия возвращения Минфина на первичный рынок.
Если спрос на ОФЗ восстановится и ведомству удастся увеличить объемы без существенного роста стоимости заимствований, июль останется технической паузой внутри годовой программы. Если же доходности, которые требуют инвесторы, продолжат расходиться с ожиданиями Минфина, выполнение квартального плана придется переносить на значительно более короткий период.