Новость о том, что Полюс планирует приостановить выплату дивидендов до 2030 года, рынок ожидаемо воспринял негативно. Большинство инвесторов покупают золотодобытчиков именно ради стабильных выплат, поэтому отказ от дивидендов сразу воспринимается как удар по инвестиционной привлекательности компании. Но, на мой взгляд, проблема здесь совершенно в другом. Инвесторы слишком часто смотрят только на размер дивидендов и практически не задаются вопросом, что компания могла бы сделать с этими деньгами вместо выплат.
Полюс объяснил свое решение сразу несколькими причинами: высокая стоимость долгового финансирования, рост производственных издержек, увеличение налоговой нагрузки, снижение цен на золото и реализация крупных инвестиционных проектов. Большинство восприняло это как список оправданий, но если посмотреть на ситуацию шире, становится понятно, что компания действует вполне рационально. Сегодня стоимость заемных денег остается высокой. Даже несмотря на начало цикла снижения ключевой ставки, финансировать строительство новых месторождений исключительно за счет кредитов слишком дорого. В такой ситуации перед менеджментом возникает простой выбор: либо занять деньги под высокий процент и продолжать выплачивать дивиденды, либо временно отказаться от выплат и профинансировать развитие за счет собственной прибыли. Полюс выбрал второй вариант.
На самом деле именно так поступает большинство крупнейших мировых компаний в периоды активного роста. Пока проект способен приносить доходность выше стоимости капитала, выгоднее вкладывать деньги в развитие бизнеса, чем раздавать их акционерам. Именно поэтому Amazon десятилетиями вообще не платил дивиденды, а многие технологические компании США сначала строили новые направления бизнеса, а уже потом начинали думать о выплатах. Да, Полюс нельзя сравнивать с IT-компаниями, но принцип распределения капитала остается одинаковым. Если каждый вложенный рубль способен принести компании больше стоимости, чем акционер получит в виде дивиденда, логичнее оставить деньги внутри бизнеса.
Главный вопрос здесь даже не в дивидендах, а в эффективности будущих инвестиций. Если через четыре года Полюс действительно увеличит добычу, снизит себестоимость и запустит новые производственные мощности, сегодняшнее решение может полностью себя оправдать. Но если проекты затянутся, бюджеты вырастут, а ожидаемый эффект окажется ниже прогнозов, инвесторы фактически останутся без дивидендов на шесть лет и не получат ничего взамен. Именно поэтому рынок сейчас будет оценивать не размер будущих выплат, а способность менеджмента реализовать заявленные проекты.
Есть еще один момент, который, как мне кажется, многие недооценивают. Полюс прямо говорит о высокой стоимости заемного капитала. Фактически компания признает, что даже крупнейшему золотодобытчику страны сейчас невыгодно активно кредитоваться. И это уже история не про Полюс, а про всю российскую экономику. Если компания с таким уровнем рентабельности предпочитает отказаться от дивидендов ради экономии на дорогом финансировании, значит проблема высокой стоимости денег действительно остается одной из ключевых для бизнеса.
$PLZL
