Брусника собирает заявки на новый выпуск облигаций. Изучив отчетность компании (МСФО H1 2025 и свежие операционные результаты за весь 2025 год) и сравнил новинку с уже торгующимися бумагами.
🏗 Кто такие «Брусника»?
Брусника — это не просто региональный застройщик, а системообразующая девелоперская компания.
⚫️ Входит в Топ-10 крупнейших девелоперов России по объему текущего строительства.
⚫️ География: Урал, Сибирь, Центральная Россия, Москва и Московская область, Санкт-Петербург.
⚫️ Качество продукта: Компания стабильно удерживает лидерство в рейтинге ЕРЗ.РФ по потребительским качествам жилья, активно применяет механизм КРТ (комплексное развитие территорий).
📊 Операционный триумф 2025 года
Несмотря на отмену массовой льготной ипотеки и жесткую ДКП в первой половине года, компания показала феноменальную адаптивность:
⚫️ Объем продаж впервые в истории пробил 100 млрд рублей (+16% в метрах, +66% в деньгах к прошлому году).
⚫️ Реализовано 14,1 тыс. объектов недвижимости.
⚫️ Киллер-метрика: По мере смягчения политики ЦБ во втором полугодии, продажи Брусники взлетели в 4 раза! С 19 тыс. кв.м. в I квартале до 78 тыс. кв.м. в IV квартале.
⚫️ Качество продаж: снизили долю рискованных рассрочек до целевых значений (<15%), выведя на рынок 32 новых объекта (701 тыс. кв.м.).
📊 Финансы и природа «бумажного» убытка
Смотрим в МСФО за 1-е полугодие 2025:
⚫️ Выручка: +14,7% (до 36 млрд руб.).
⚫️ Валовая рентабельность выросла до шикарных 41,3%.
⚫️ Скорр. EBITDA: +26% (11,1 млрд руб.). Основной бизнес генерирует отличный кэш.
🚨 А откуда тогда чистый убыток в 1,14 млрд руб.?
Многие инвесторы испугались этой цифры, но по факту это издержки стандартов МСФО в период высоких ставок. Из-за ключевой ставки в 21% в начале 2025 года, процентные расходы по эскроу-кредитам выросли в 2,2 раза. По правилам бухучета, проценты банк списывает сразу, а вот выручку от продажи квартир девелопер может признать только после сдачи дома. Как только новые ЖК будут введены в эксплуатацию (а стройка идет по графику), эскроу-счета раскроются, и мы увидим огромную отложенную чистую прибыль.
Рейтинговые агентства это прекрасно понимают — в конце 2025 года АКРА и НКР уверенно подтвердили кредитный рейтинг на уровне A- (RU).
🔖 Ключевые параметры выпуска облигаций Брусника-002P-07
Номинал: 1000 ₽
Объем: 4,5 млрд ₽
Погашение: через 3 года
Купон: КС +500 б.п.
Выплаты: 12 раз в год
Амортизация: Нет
Оферта: Да. Оферта через 1.92 года (04.03.2028)
Рейтинг: A-(RU) АКРА / A-.ru НКР
Только для квалов: Да
Сбор заявок: 25 марта 2026 года
Размещение: 27 марта 2026 года.
📉 Логика рынка: Цикл снижения ставок
Ключевая ставка уже агрессивно снижается: с 21% в начале года до 15%. Аналитики консенсусом ждут ставку около 12% к концу 2026 года.
Покупая флоатер 002P-07, сейчас вы получите купон 20% (15+5%), но уже к концу года он съедет к 17%, а дальше — еще ниже. Цена самой облигации при этом будет болтаться около номинала.
🔥 INVEST IDEA: Альфа на вторичном рынке
Зачем брать падающую доходность, если на вторичке есть неэффективность? У Брусники торгуется выпуск 002P-06 (RU000A10EC63).
• Оферта: февраль 2028 года (почти совпадает с новым выпуском!).
• Купон: ФИКСИРОВАННЫЙ 22,75% годовых.
• Цена сейчас: ~98,95% от номинала.
• Доходность (YTP): более 26% годовых к оферте.
🤔 Что в итоге?
⚫️ Бизнес устойчив: Компания не просто пережила кризис на рынке недвижимости, но и нарастила долю рынка, показав рекордные 100 млрд руб. продаж.
⚫️ Флоатеры теряют привлекательность: В цикле быстрого смягчения ДКП (с 15% до 12%) привязка к ключу будет съедать вашу доходность каждый месяц.
⚫️ Идея в фиксах: Зафиксировать 22,75% годовых в надежном застройщике с рейтингом А- на падающей ставке — это роскошь.
Вердикт: Первичное размещение 002P-07 можно пропустить, лучше взять Брусника 002P-06 на вторичном рынке. При снижении ставки рынок неизбежно переоценит этот выпуск. Вы получите не только шикарный купонный поток, но и доход от роста тела.
Не является ИИР.
Более подробно, 🔬 под микроскопом, разбор в Дзене