#Стратегия #Образовательный_блок #Облигации
Часть 22. Почему сложно оценить облигации с индексируемым номиналом
Друзья, на первый взгляд облигации — самый понятный инструмент на рынке. Доход фиксированный, формулы известны, а риски просчитаны. Однако даже классические бумаги с постоянным купоном регулярно преподносят сюрпризы.
А уж когда в игру вступают облигации с индексируемым номиналом — всё становится ещё интереснее. Разберём, почему такие бумаги, как ОФЗ-ИН («линкеры») и «золотые» облигации Селигдара, могут показывать убыток, несмотря на рост инфляции и золота.
1️⃣ Что такое облигации с индексируемым номиналом
Это облигации, у которых купон фиксированный, а тело (номинал) индексируется на определённый показатель — чаще всего:
🔹 инфляцию (ОФЗ-ИН, или «линкеры»),
🔹 цену золота в рублях («золотые» облигации Селигдара).
Так, итоговая доходность состоит из двух частей:
🔹 фиксированной (купон);
🔹 переменной (индексация номинала).
На бумаге — отличная идея: доходность защищена от обесценения денег. Но на практике — не всё так просто.
2️⃣ В чём главная проблема оценки
Покупая «линкер», инвестор делает ставку не столько на облигацию, сколько на инфляцию. Покупая «золотую» облигацию — делает ставку на цену золота и курс рубля.
Процентный риск при этом никуда не исчезает.
Более того — именно он и становится причиной падения цен таких облигаций.
3️⃣ Пример: инфляционные облигации (ОФЗ-ИН)
ОФЗ-ИН защищают от инфляции за счёт роста номинала. Однако их реальная доходность зависит от разницы между ключевой ставкой и уровнем инфляции.
🗓 Раньше ЦБ держал ставку выше инфляции на 2–3 п.п., и купон линкеров (около 2,5%) компенсировал разницу. Сейчас ключевая ставка чуть выше инфляции, и эта компенсация больше не работает — линкеры теряют в цене.
Почему так происходит?
Давайте сравним доходности:
🔹 номинальную доходность «фиксированных» ОФЗ-ПД (например, 14-16%);
🔹 и реальную доходность ОФЗ-ИН (около 8,4-10%).
Разница между ними — вменённая инфляция, то есть ожидания рынка. Сейчас она около 10%, что пока не очень близко к историческому среднему (~6-7%).
Если инфляция окажется ниже ожиданий, линкеры будут и дальше проигрывать «фиксам».
4️⃣ Аналогичная история — с «золотыми» облигациями
Компания «Селигдар» выпустила три серии «золотых» облигаций, номинал которых привязан к цене золота в рублях. Купон у них — всего 5,5%, зато при росте золота инвесторы получают дополнительную прибыль.
Но с все три выпуска снизились на 15–25%, несмотря на рост золота в полтора раза за 2 года. Почему?
❗️ Потому что «золотые» облигации по сути — те же «линкеры».
❗️ Вместо инфляции — индексация на золото.
❗️ А основной риск — процентный и кредитный.
Процентные ставки выросли, альтернативы стали привлекательнее — котировки упали. Добавим сюда кредитный риск (у «Селигдара» рейтинг А+/АА-) и получим вполне объяснимое снижение.
5️⃣ Почему они падают при росте ставок
Рост ключевой ставки = рост доходностей по «фиксам».
Инвесторы перекладываются из сложных инструментов в более понятные и доходные. В результате «линкеры» и «золотые» облигации продаются, пока цены не восстановят равновесие с альтернативами.
Облигации с индексируемым номиналом — не панацея от инфляции и обесценения, а сложный гибридный инструмент. Их справедливая оценка зависит сразу от нескольких переменных:
🔹 уровня ключевой ставки,
🔹 инфляционных ожиданий,
🔹 динамики золота и рубля,
🔹 кредитного качества эмитента.
В спокойной экономике такие бумаги могли бы работать как защита капитала. Но в условиях высокой волатильности и реальных ставок, превышающих инфляцию, их поведение становится непредсказуемым — как мы видим на примере последних месяцев.
Подобные облигации подходят только опытным участникам рынка, которые понимают механику индексации и готовы к высокой неопределённости доходности. Новичкам же стоит ограничиться классическими инструментами с понятной структурой риска и дохода.