В пятницу, 12 сентября, Банк России снизил ключевую ставку на 100 базисных пунктов — до 17,0%. Это уже третье подряд снижение в этом году. Однако рынки остались равнодушны: рубль кратковременно укрепился, а индекс Мосбиржи тут же упал на 2%. Многие аналитики ожидали более резкого снижения — на 200 б.п.
Эльвира Набиуллина представила решение с характерной точностью: инфляция замедляется, но неустойчиво; рост слабеет, но не рушится. В центральном банкинге важнее выдержка, а не грандиозные жесты. Разочарование рынка может оказаться преждевременным.
На начало сентября годовая инфляция составила 8,1% — всё ещё выше целевого уровня в 4%. Сезонно скорректированная месячная инфляция в июле–августе подскочила до 6,3% против 4,4% во втором квартале. Виновники — летние повышения тарифов, цены на бензин. Более тревожно, что инфляционные ожидания домохозяйств и бизнеса остаются высокими.
ЦБ прогнозирует снижение инфляции до 6–7% к концу года, а возвращение к 4% — только в 2026-м. Ожидаются ещё два снижения по 100 б.п. до конца года. ЦБ идёт по канату — смягчает ровно столько, чтобы не задушить рост, но не разжечь инфляцию.
Инвесторам: реальные доходности по-прежнему высоки. Облигации и депозиты с фиксированной ставкой предлагают редкое трио: безопасность, доходность и хеджирование.
Российская экономика замедляется — но не рушится. Рост ВВП по итогам года, скорее всего, едва коснётся нижней границы диапазона 1,5–2%. Экспортно-ориентированные секторы чахнут под давлением санкций. Но внутренний спрос держится. Доходы населения, поддерживаемые госрасходами, подпитывают мини-бум в рознице и строительстве.
Рынок труда остаётся напряжённым. Безработица — на историческом минимуме. Зарплаты растут быстрее производительности — тревожный сигнал для инфляции.
Внешние условия ухудшаются. Цены на экспорт снижаются. Ослабленный рубль вновь стал источником инфляционного давления.
Инвесторам стоит избегать экспортёров. Делайте ставку на внутренних чемпионов — ритейлеров, застройщиков, производителей потребительских товаров.
Денежно-кредитные условия смягчаются — но остаются жёсткими. Ставки по депозитам падают, но сберегательная активность домохозяйств не снижается.
Стратегия для портфеля
Краткосрочная (3–6 месяцев):
Увеличьте долю в фиксированном доходе: ОФЗ, корпоративные облигации
Следите за заседанием 24 октября
Среднесрочная (6–18 месяцев):
Переключайтесь на сектора внутреннего спроса: ритейл, строительство, товары повседневного спроса
Снижайте долю в сырьевых и экспортно-ориентированных отраслях
Снижение ставки на 100 б.п. — это не прыжок, а рассчитанный шаг. Для инвесторов послание ясно: возможности есть — в долговом рынке, в акциях внутреннего спроса — но есть и опасности. Путь к устойчивому росту узок.