ПАО «Северсталь» $CHMF — один из самых эффективных металлургов в мире, чья сила кроется в собственной ресурсной базе и рекордно низкой себестоимости. Но 2025-2026 год устроил компании настоящий стресс-тест. Разбираем свежую отчетность, чтобы понять: это конец истории роста или лучшая точка для входа?
⚙️ Опер.результаты:
Вопреки страхам о падении спроса, Северсталь удерживает загрузку мощностей близко к 100%.
⚫️ Производство стали (2 кв.): +12% г/г (до 2,79 млн т)
⚫️ Продажи (2 кв.): +9% г/г (до 3,03 млн т)
⚫️ Изменение структуры: Доля продукции с высокой добавленной стоимостью снизилась с 51% до 47%. Зато продажи полуфабрикатов взлетели на 60%
Компания проявила гибкость: нет спроса на дорогой прокат—гоним объемы за счет полуфабрикатов.
⚫️ Главный позитив: Интегрированная себестоимость сляба упала на 9% г/г до 23 218 руб/т. Компания продолжает эффективно резать косты
📊 Финансы: Почему так больно?
Несмотря на рост продаж, фин.метрики под серьезным давлением ценовой конъюнктуры (спрос на сталь в РФ за полугодие упал на 7,5%)
🔻 Выручка (6 мес): 314,8 млрд руб. (-14% г/г). Во 2 квартале падение составило 9%.
🔻 EBITDA (6 мес): 42,3 млрд руб. (-46% г/г).
🔻 Рентабельность по EBITDA: Рухнула до стрессовых 13% (историческая норма 25–35%). В стальном сегменте маржа сжалась до 9%, но ресурсный сегмент тянет общие показатели вверх (рентабельность 27%).
📉 Кассовый разрыв:
FCF за 6 месяцев ушел в катастрофический минус: -70,2 млрд руб. (против -29,1 млрд годом ранее). Почему?
⚫️ CAPEX: Идет активная фаза стройки обжиговой машины (комплекс по производству окатышей). И хотя во 2 квартале капзатраты даже снизились на 42%, они остаются высокими.
⚫️ Оборотный капитал: За полгода отток средств в оборотный капитал составил 45,9 млрд руб. При текущей ставке ЦБ факторинг стал золотым, и Северсталь вынуждена сама кредитовать клиентов (рост дебиторки), чтобы не потерять рынок.
🛡 Долг и Облигации: Безопасно ли держать?
Спойлер: Абсолютно безопасно. Риск дефолта стремится к нулю. Из-за отрицательного FCF запас кэша на балансе снизился с 38,4 до 7,2 млрд руб., а краткосрочный долг вырос до 90,6 млрд руб. Звучит страшно? На самом деле нет:
Показатель Чистый долг/EBITDA составляет всего 0,87х. Это очень комфортный уровень.
У компании есть 43 млрд руб. неиспользованных кредитных линий.
В июле 2026 года компания легко привлекла 25 млрд руб., разместив флоатер (002Р-01) с привязкой к ключевой ставке + 1,1%.
Рейтинговые агентства сохраняют наивысший кредитный рейтинг AAA
❌ Дивиденды: Затягиваем пояса
Менеджмент принял решение — выплат за 1 полугодие 2026 года не будет. Выплачивать дивиденды в долг, сжигая кредитные лимиты под 20+%, — это путь к разрушению бизнеса.
Когда ждать возврат к выплатам? Вероятно, не раньше второй половины 2027 года. К этому моменту должен пройти пик капзатрат, разморозится оборотный капитал, а макроусловия начнут смягчаться.
🎯 Оценка акций?
Акции сложились почти вдвое за год и сейчас торгуются в диапазоне 517–550 рублей. Рынок уже в прайсе заложил весь возможный негатив. Однако гендиректор Александр Шевелев отмечает первые признаки стабилизации: во 2 квартале цены на горячекатаный прокат отскочили на 3% кв/кв.
Институционалы смотрят за горизонт текущего цикла. Консенсус-прогноз аналитиков на 12 месяцев — около 930 руб. (апсайд >70%).
🤔 Что в итоге?
⚫️ Есть свободный кэш? Покупать / Усреднять. Мы наблюдаем классическое дно сырьевого цикла. Покупка первоклассного, эффективного актива с такой огромной скидкой — отличная возможность для горизонта 1,5–2 года.
⚫️ Уже в портфеле (в минусе)? Держать. Фиксировать убыток по фундаментально сильному бизнесу на дне цикла — ошибка. Компания переживет высокие ставки без допэмиссий и банкротств.
⚫️ Кому продавать? Только тем, кто формирует строгий рентный портфель и не готов держать актив 1–1,5 года без дивидендной доходности. В таком случае логичнее переложить капитал в свежие корпоративные флоатеры (в том числе самой Северстали) для получения ежемесячного купона.
Более подробно разбор в Дзене
