Как не купить облигацию, которая дефолтнёт, и не продать в панике ту, которую надо держать?

Дефолтов в этом году стало ощутимо больше, в клубном чате нам приходится частенько их обсуждать. При текущей ставке запаса прочности у многих компаний просто не осталось.

Но дефолт почти никогда не приходит внезапно. Он аккуратно прописан в отчётности за 3-6 месяцев до того, как компания перекроет купонный кран. И ровно так же заранее видно, когда в чатах начинается ложная паника.

Обе ошибки стоят одинаково дорого:

• Купили «на авось» под красивый купон 28% - получили дефолт и заморозку денег

• Продали на панике крепкую бумагу на самом дне - своими руками зафиксировали убыток

Настроение у людей сейчас кислое, особенно у тех, кто пришёл на биржу год назад и с тех пор видит в приложении одно красное.

А на эту развилку чаще всего попадаешь, когда закрывается очередной вклад на пару миллионов. Вроде пора парковать капитал в рынок, а открыть терминал страшно: везде только и разговоров, что про падающие акции и дефолтные ВДО.

Есть одна история, которую я вспоминаю чаще других

Один из учеников последнего потока сидел в Вератеке. Бумага уже просела, продавать было жалко, а держать страшно.

Я записал ему голосовое, дословно:

«Либо эмитент, либо организатор совершенно в корне неадекватны. Если вы имеете дело с сумасшедшими и одолжили им денег - они их не вернут. Это не работает так, чтобы занять 2 миллиарда на бирже без книги заявок и без МСФО. Бегите, пока не поздно».

Он продал. В убыток, с тяжелейшим сердцем.

Прошло немного времени - Вератек «приплыл». Ученик потом написал: «Продавал тогда с тяжёлым сердцем, но сейчас невероятно доволен, спасибо» 👆

Правильное решение в моменте почти всегда ощущается как проигрыш. Зафиксировать минус сегодня психологически тяжелее, чем сидеть и надеяться, что всё как-нибудь выправится. Спойлер: выправляется далеко не всегда.

То же самое было с Ойл Ресурсом. На разборе портфеля я сразу сказал ученику: «Я пас». Человек продал, дальше был дефолт. В августе пришло сообщение со словом «спасибо» 👆

Никакого предвидения тут нет. Есть три вещи, которые я смотрю сам:

1. Свежесть отчётности

Если эмитент обещает золотые горы, но отчёт за прошлый период задерживает - сделки нет. Недавно в клубе спросили про Аэрофьюэлз. Ответил коротко: свежей отчётности нет, я в такое не захожу. Компания может оказаться прекрасной, но проверять её «на ощупь» своими деньгами - глупость.

2. Как компания вела себя на размещении

Я вижу этот рынок с другой стороны стола. Нормальный эмитент собирает книгу заявок, готовит МСФО и говорит с инвесторами. Если компания выходит занимать миллиарды без книги и без нормальных документов - значит, деньги нужны срочно и любой ценой. А срочно занимают тогда, когда по-нормальному уже никто не даёт.

3. Покрытие процентов (EBITDA к процентным расходам)

Хватает ли операционной прибыли, чтобы просто обслуживать долг? Если показатели на грани, перед вами «зомби». Компания живёт ровно до тех пор, пока ей дают новые займы.

Обратная сторона

Последний месяц в чатах бондовиков активно «хоронили» М.Видео. Много уверенности, ноль цифр - люди читали это, поддавались эмоциям и сливали бумаги в убыток. А потом компания объявила допэмиссию почти на 25 млрд рублей с участием крупных акционеров.

Те же три пункта работают и здесь: открыли отчёт, увидели реальный операционный поток, поняли, кто стоит за спиной - и спокойно держите бумагу дальше, забирая свой купон, пока остальные суетятся.

Ставьте 🔥, если узнали свою ситуацию или проходили через похожее.

Не читайте эмоции в чатах. Читайте цифры в отчётах 🤠

@tuzov_invest