Экспирация: если ваш контракт умер, биржа не станет присылать цветы

Каждый квартал на бирже происходит событие, в котором исчезают миллионы рублей — и это не обвал рынка. Это рутинная процедура. Опционы, за которые инвесторы платили реальные деньги, просто обнуляются и списываются. Контракты, которые вы держали неделями, исчезают из терминала. И всё это абсолютно по правилам.

Экспирация — дата и время, когда производный финансовый инструмент (фьючерс или опцион) прекращает существовать, а стороны производят окончательный расчёт. На Московской бирже для большинства фьючерсов экспирация наступает в третий четверг расчётного месяца.

Представьте, вы открываете брокерское приложение в пятницу утром — а вчерашней позиции по фьючерсу нет. Деньги на счёте изменились, но почему именно так — не сразу понятно. Вы не получили уведомления, не нажимали кнопку «закрыть». Контракт просто исполнился. Если вы держали фьючерс на индекс — вам зачислили или списали разницу в деньгах. Если фьючерс на акцию с физической поставкой — вам могли привезти реальные бумаги на счёт-депо. Это и есть экспирация: момент, когда рынок закрывает вашу позицию за вас, по своим правилам, на своих условиях.

Но экспирация влияет не только на тех, кто держит деривативы. Она отражается и на цене самих акций — даже если вы торгуете только на споте. В дни экспирации объёмы торгов по базовому активу вырастают: трейдеры закрывают фьючерсные позиции, маркетмейкеры перебалансируют хеджи (от англ. hedge — страховка от неблагоприятного движения цены), часть игроков переносят контракты на следующий срок. Всё это давит на котировки акций в обе стороны. На российском рынке даты квартальной экспирации часто совпадают с ребалансировкой индексов — Мосбиржи и РТС, — что усиливает эффект ещё сильнее.

Особенно заметен так называемый пиннинг (от англ. pinning — прилипание) — эффект, при котором цена акции в день экспирации опционов как бы притягивается к определённому уровню. Это уровень страйка (цены исполнения опциона), по которому открыта наибольшая позиция. Механика простая: маркетмейкеры, у которых шорт по опционам, хеджируются покупкой или продажей базового актива. Когда цена акции уходит выше страйка, они продают — и давят вниз. Когда уходит ниже — покупают и толкают наверх. В результате акция «прилипает» к страйку и может болтаться в узком диапазоне несколько часов подряд.

На американском рынке дни квартальной экспирации так и называют — «ведьмины»: в одну дату истекают фьючерсы на индексы, опционы на индексы и опционы на отдельные акции. Объёмы в эти дни взлетают. На Мосбирже аналог — квартальный четверг, когда одновременно исполняются фьючерсы на индексы, акции и валюту. По наблюдениям трейдеров, на сильном бычьем рынке экспирация часто совпадает с локальным дном — от которого потом начинается рост. На слабом — наоборот, с локальным максимумом, после которого следует спуск.

Это не гарантия, а статистическая тенденция. Но понимать механику стоит: если вы видите, что акция Сбербанка или Газпрома вдруг ушла на 2–3% без новостного повода в третий четверг квартала — возможно, это не фундаментальный сигнал, а давление экспирации.

Кейс:

Инвестор купил 10 контрактов фьючерса на акции Сбербанка (SBER) по цене 320 рублей за акцию. Контракт физически поставочный — каждый контракт равен 100 акциям. Экспирация — третий четверг декабря. За два дня до исполнения инвестор видит, что акции на споте торгуются по 315 рублей. Он решает «пересидеть» экспирацию — позиция в деньгах, кажется, ничего страшного. В день экспирации биржа фиксирует расчётную цену — 313 рублей. Позиция закрывается автоматически. Поскольку контракт поставочный, инвестору приходит 1000 акций Сбербанка (10 контрактов × 100 акций) на счёт-депо, а с денежного счёта списывается их стоимость. Но инвестор не собирался покупать акции — он торговал фьючерс ради маржинальной позиции. Теперь у него пакет акций и замороженные средства, которые он планировал использовать иначе. Если бы он роллировал позицию — перенёс в следующий контракт, — этого бы не произошло.

Чего делать нельзя:

Держать фьючерс до экспирации, не проверив способ расчёта — одни контракты закрываются деньгами, другие приводят к поставке базового актива. Спецификация контракта на сайте биржи содержит эту информацию. Проверьте до того, как позиция закроется за вас.

Оставлять убыточные опционы до последнего дня — временной распад ускоряется экспоненциально в финальные дни перед экспирацией. Опцион «вне денег», который ещё вчера стоил 5 рублей, завтра может стоить ноль. Если сценарий не играет — закрывайте.

Игнорировать дату экспирации при торговле акциями на споте — крупные позиции по деривативам давят на цену базового актива в день исполнения. Акция может уйти на 2–3% без новостного повода — просто потому, что экспирация. Проверяйте календарь.

Роллирование — перенос позиции из истекающего контракта в контракт следующего периода. Делается за несколько дней до экспирации, чтобы не попасть в день исполнения и сохранить позицию без перерыва.

Контанго — ситуация, когда фьючерс торгуется дороже базового актива на споте. По мере приближения экспирации цены сходятся, и контанго схлопывается до нуля — это не движение рынка, а математика.

Опцион «вне денег» (OTM) — опцион, исполнение которого невыгодно при текущей цене базового актива. На экспирацию такие опционы автоматически обнуляются и списываются — держатель теряет уплаченную премию полностью.

Если держите фьючерс — откройте спецификацию контракта на сайте Мосбиржи и проверьте: поставочный он или расчётный. Сделайте это за неделю до экспирации.

Если дата экспирации близко и позиция вам нужна дальше — закройте текущий контракт и откройте следующий. Не ждите последнего дня: ликвидность в истекающем контракте падает.

Если держите опцион «вне денег» и цена базового актива не движется в вашу сторону — закройте позицию и верните хотя бы остаток премии. Не доводите до обнуления.

Если торгуете акции на споте — откройте календарь экспираций фьючерсов на Мосбирже. В день исполнения будьте готовы к повышенной волатильности по акциям, на которые есть ликвидные деривативы.

Если видите, что акция «прилипла» к круглому уровню в третий четверг квартала и не двигается — не пытайтесь пробить этот уровень. Возможно, это пиннинг, и давление ослабнет на следующий день.

Экспирация — не авария, а точка, где дериватив превращается в расчёт: либо деньги, либо актив, либо ноль.

Словарь терминов

Фьючерс — стандартизированный биржевой контракт, по которому покупатель обязан приобрести, а продавец — поставить базовый актив в оговорённую дату по цене, зафиксированной в момент заключения сделки. В отличие от обычной покупки на споте, расчёт отложен во времени. Большинство фьючерсов на акции на Мосбирже — поставочные, на индексы — расчётные деньгами.

Спот — рынок немедленных расчётов, где сделка исполняется «здесь и сейчас»: вы покупаете акцию и получаете её на счёт в течение стандартного срока (на Мосбирже — режим Т+1, то есть на следующий торговый день). Цена на споте — это та самая котировка, которую вы видите в брокерском приложении. Именно к спотовой цене сходится фьючерс по мере приближения экспирации.

Опцион — контракт, дающий покупателю право (но не обязательство) купить или продать базовый актив по фиксированной цене до определённой даты. За это право покупатель платит премию — и именно эту премию теряет, если на экспирацию опцион оказывается «вне денег». Продавец опциона, наоборот, обязан исполнить сделку, если покупатель решит воспользоваться своим правом.

Материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Информация представлена в образовательных целях. Перед принятием инвестиционных решений проконсультируйтесь с финансовым консультантом.

#словарь #финбазар #термины #биржа #инвестиции #трейдинг #инспирация