Разбираемся, что не так с этим отчётом.
📊 Отчёт в цифрах (Q2 2026, факт / консенсус):
📈 Выручка: $16,61 млрд / $16,3–16,4 млрд — рост +5% г/г, выше прогноза примерно на 2%
📈 Adj. EPS: -$0,13 / -$0,26...-$0,27 — убыток вдвое меньше ожидаемого
📉 GAAP EPS: -$0,54 против $1,76 годом ранее — почти весь минус это списание $2,31 на акцию по сделке Terns (Cidara дала о себе знать ещё в Q1)
📈 Keytruda + Keytruda Qlex: $8,37 млрд, +4-5% г/г, из них Qlex уже $463 млн
📈 Гайденс-2026: выручка поднята и сужена до $66,3-67,3 млрд (было $65,8-67 млрд), а вот adj. EPS срезан до $2,66-2,76 (было $5,04-5,16) — опять же из-за списаний, не из-за бизнеса
💰 Метрики стоимости:
Текущая цена: $151,53
DCF-оценка модели: ~$108
Wall Street Consensus PT: $146
Авторская оценка справедливой стоимости: $190 (на конец 2027 года)
Разбор полётов
Сделки закрывались в разных кварталах — тут важна точность. Единовременное списание в Q2 это $2,31 на акцию по Terns ($5,7 млрд). Cidara ($9 млрд, $3,62 на акцию) ушла в отчётность ещё в первом квартале. За полугодие суммарно на такие приобретения списано $14,7 млрд, но по Q2 размазан только Terns. R&D в Q2 вырос до $9,7 млрд с $4 млрд год назад — и это почти целиком тот самый чек, а не аппетит к науке. Операционка при этом живая: свежие продукты (не Keytruda) принесли $1,5 млрд против $0,6 млрд годом ранее, Winrevair прибавил 75%, Welireg — 67%.
Рисков в этом квартале меньше, чем ожидалось. Gardasil неожиданно вернулся к росту — +3% глобально, международные рынки прибавили 6% при плоской динамике в США. После обвального 2025-го (-39% за год из-за Китая) это хорошая новость, хотя один квартал роста ещё не тренд. Настоящая головная боль — Ohtuvayre: в третьем квартале сама компания предупредила о развороте, часть Q2-продаж это разовый эффект закупок специализированных аптек. И ещё момент, который в разговорах про «бухгалтерский шум» обычно теряется: сами сделки Cidara и Terns были вполне реальными тратами. Кэш на балансе упал с $14,57 млрд на конец 2025-го до $6,85 млрд на конец июня, долгосрочный долг вырос с $46,75 млрд до $51,08 млрд. На операционный денежный поток списание не давит (за полугодие он вырос до $9,3 млрд), но M&A-спринт реально съел кэш-подушку и поднял плечо — Net Debt/EBITDA у ~1,6x, пока терпимо, buyback на $3 млрд в год сохранён.
Отдельный момент: нынешняя цена в $151 — не реакция на этот отчёт. На сам релиз 4 августа акция отреагировала спокойно, на пару процентов вверх, ровно по фактам. А скачок к историческим максимумам случился 19 августа — на данных по меланомной вакцине с Moderna, отчёт тут вообще ни при чём.
Мысли инвестора (вердикт)
Бизнес держится крепче, чем выглядит заголовок: выручка растёт, гайденс по продажам подняли, Gardasil перестал быть головной болью, новые продукты набирают обороты. Но по деньгам сейчас платят за историю про онковакцину и обещанный менеджментом «hill not cliff» после 2028 года, а не за этот квартал. При разрыве между ценой и консервативным DCF держать позицию оправдано, а вот докупать на самых хаях — уже вопрос к терпению и вере в патентный обрыв Keytruda, который никуда не делся, как и подросший долг.
#MRK #анализ_акций #здравоохранение #фарма
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
С вас лайк и подписка, что бы не пропустить следующий разбор отчета.
Уважаемые друзья, приглашаем в телеграмм-канал, в котором наша команда разбирает финансовые отчёты компаний, торгующихся на американских биржах.
А так же заходите в наш канал в MAX.