Вышел отчет за 9 месяцев 2025 года у компании Яндекс. Если отчет за полугодие не понравился, поэтому были негативные ожидания по 3 кварталу из-за жесткой ДКП, но ситуация оказалась лучше ожиданий!
📌Что в отчете
— Выручка. Выросла на 33% до 1005 млрд рублей год к году (в третьем квартале рост на 32%). Компания перетасовала сегменты, поэтому возникает непривычный диссонанс. Наиболее слабый сегмент - это поиск с ростом в 13% за 9 месяцев (388 млрд рублей) и ростом в 9% в 3 квартале. Реклама чувствует себя плачевно из-за ''умной'' политики ЦБ, но большая диверсификация компании позволяет расти в других направлениях, у условного Headhunter (вот тут будут страдания в ближайшем отчете) нет таких точек для роста!
— EBITDA. C избавлением нидерландского подразделения компания занялась улучшением маржинальности, поэтому EBITDA cкакнула со 140 до 193 млрд рублей, в третьем квартале бустанули аж на 43% до 78 млрд рублей (рост быстрее выручки!). По ожиданиям менеджмента EBITDA за 2025 год уже составит 270 млрд рублей (первоначально 250 млрд), что дает компанию роста с EV/EBITDA <7 за 2025 год, EV/EBITDA за 2026 год уже меньше 6, что недорого для такой компании, но с FCF ситуация хуже (классическая проблема EBITDA)!
— FCF. За огромным количество красивых слайдов и цифр прячется такая негативная вещь как FCF, равный 50 млрд рублей! Если убрать эффект от притока средств клиентов по Яндекс Финтеху на 80 млрд рублей, то FCF за 9 месяцев составил минус 30 млрд рублей: минус 26 млрд по процентам, рост Сapex c 79 до 87 млрд рублей + негативный эффект по оборотке!
— Дарение акций. Из позитивного отмечу падение по дарению числа акций персонала квартал к кварталу: в 3 квартале выдали акций на 10 млрд рублей (год назад 17 млрд), а всего за 9 месяцев подарили 38 млрд (год назад 70 млрд). Как это работает...
— Долг и прибыль. NET DEBT / EBITDA на комфортном уровне (0.4), но нетто по процентным расходам выросло с 18 до 25 млрд рублей (расплата за дивиденды при слабом FCF), но из-за улучшения маржинальности по EBITDA чистая прибыль выросла 70 до 88 млрд рублей за 9 месяцев!
📌Мнение о компании🧐
По EBITDA вроде все здорово (даже отлично из-за работы с маржинальностью), вот только рост выручки и EBITDA по-прежнему не конвертируется в рост FCF (деньги Финтеха не учитываю)...
Также очень радует урезание выплат акциями до адекватных значений!
При смене ДКП и росте фондового рынка уверен, что значительная часть денег пойдет в акции Яндекса, так как финансовые результаты бустанут, а оценка по EV/EBITDA за 2026 год приближается к дешевым для компании-роста! Рост акций на 50% с текущих значений для меня не станет сюрпризом при нормализации ситуации!
Вывод: компания хорошо справляется с жесткой ДКП (я был чрезмерным пессимистом после отчета за 2 квартал), поэтому долгосрочная позиция сменилась на между ''Нold'' и ''Buy'', но придется подождать!
В последнее время много критиковал Яндекс, но за 3 квартал можно похвалить менеджмент!
