🧐 Российским девелоперам сейчас приходится работать далеко не в тепличных условиях. Высокая ставка охладила ипотечный рынок, финансирование остаётся дорогим, а покупатель стал гораздо осторожнее. Да и вообще в последнее время вокруг строительного сектора ходит много слухов. Поэтому попробуем сегодня разобраться, способна ли компания продолжать расти в такой среде?
📈 Отчёт за полугодие немного обнадежил. Выручка выросла на 29,5% г/г до 12 млрд руб., продажи в квадратных метрах прибавили сразу 48%, а в денежном выражении — 54%. За последние 12 месяцев выручка достигла уже 27,7 млрд руб., увеличившись на 20,5% г/г. Основной вклад обеспечили проекты в Челябинске и Свердловской области, а поддержку спросу дали семейная и комбинированная ипотека.
💰 Важно отметить, что рост произошёл не за счёт массированнх распродаж. И EBITDA стала тому подтверждением: за последние 12 месяцев показатель подскочил сразу на 67,9% до 11,5 млрд руб., а рентабельность выросла почти на 12 п.п. и достигла 41,6%. Средняя цена реализации растет быстрее себестоимости, а с увеличением масштабов продаж фиксированные расходы начинают занимать меньшую долю в выручке, что также поддерживает рост рентабельности.
☝️ Однако определенные трудности все же есть. Если спуститься до чистой прибыли, то за полугодие она составила всего 121 млн руб. против 979 млн годом ранее. Это влияние высокой ключевой ставки. АПРИ активно расширяла портфель, а строительство новых проектов финансируется в том числе дорогими кредитами. Пока эскроу-счета недостаточно наполнены, ставка по проектному финансированию остается высокой, что и оказывает давление на прибыль. По мере наполнения эскроу стоимость обслуживания проектного долга будет снижаться.
✔️ Поэтому нынешние 121 млн руб. чистой прибыли я бы не экстраполировал на весь год. Во втором полугодии ожидается ввод сразу нескольких крупных объектов и масштабное раскрытие эскроу. Если все пройдет по плану, это должно одновременно высвободить ликвидность, сократить проектный долг и снизить процентные расходы.
🏗 Изменение стратегии и усиление акцента на экспансию в регионы (Екатеринбург, Владивосток, проекты в Кавказских Минеральных Водах и Ленинградской области) дает новые точки роста и гибкость для более эффективного управления проектами, что позволяет увеличивать маржинальность. Менеджмент приводит любопытную цифру: потенциальная выручка только от готовых и близких к завершению объектов, которые уже находятся в продаже, превышает весь долг компании.
💳 Говоря про долг, ND/EBITDA составляет 4,2х — низким такой показатель сложно назвать. Но год назад было 4,5х, то есть на фоне роста бизнеса долговая нагрузка постепенно снижается. При этом 71% корпоративного долга приходится на обеспеченное проектное финансирование, а на облигации — лишь 28%. Компания одновременно удлиняет долговой портфель: доля долгосрочных обязательств выросла до 70%, что уменьшает риски необходимости рефинансировать большие объемы заимствований, пока ключевая ставка остаётся высокой.
🧐 Теперь вся интрига смещается на второе полугодие. АПРИ уже доказала, что умеет наращивать продажи в сложном рынке, не теряя эффективности. Теперь нужно показать, что менеджмент действительно в силах снизить долговую нагрузку и стоимость ее обслуживания.
📌 Резюмируя: операционно первое полугодие получилось сильным — продажи, выручка и EBITDA растут хорошими темпами, причем вместе с маржинальностью. Главный нюанс пока — высокая стоимость денег, поэтому ввод крупных объектов, раскрытие эскроу и последующее снижение процентной нагрузки могут стать ключевыми драйверами роста результатов следующих периодов. Будем следить за динамикой дальше.
❤️ Если было полезно — поддержите пост лайком.
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!
