На рынке рублёвых облигаций появилась аномалия: доходности ОФЗ почти сравнялись с корпоративными бумагами. Индекс RGBI впервые за год уходил ниже 112 пунктов, а длинный конец кривой ОФЗ уже даёт 16-17% годовых.
В нормальной конструкции ОФЗ должны быть базовой точкой отсчёта: государственный долг задаёт кривую, а корпоративные бумаги дают премию сверху за риск конкретного эмитента. Сейчас эта лестница риска сжалась и местами почти сломалась.
Инвестор требует компенсацию уже за весь макрофон: ставку, бюджет, объём размещений Минфина, инфляцию и ошибку в дюрации.
После последнего заседания по ключевой ставке рынок окончательно разочаровался в ЦБ. Длинные ОФЗ покупают уже как риск застрять в высокой доходности надолго. Высокий купон перестал быть подарком – он стал платой за неопределённость.
Ранее я уже разбирал эту же связку в выпуске «Куда не смотрит ЦБ: падение рынка, длинные ОФЗ под 16,5%, рубль, Минфин и корпоративные риски». И показывал, почему сейчас нельзя смотреть на облигации отдельно от бюджета, ставки и действий регулятора. Госдолг стал источником переоценки для всего долгового рынка.
Нельзя брать облигацию только потому, что доходность красиво выглядит в терминале. Нужно разбирать конструкцию риска: дюрацию, ликвидность, фикс или флоатер, кредитное качество, график погашений и премию к ключевой ставке.
Пока рынок требует почти одинаковую доходность и от государства, и от бизнеса, главным критерием выбора становится цена риска, стоящая за этой доходностью.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Не забываем ставить лайк :)
Подписывайтесь, чтобы ничего не пропустить!
